爱拼才会赢
作者：郝科科
编辑：方飞
风品：罗琪
来源：铑财－铑财研究院
一览众山小，高处不胜寒。
宁德时代，是否正处这样的冰火境地？
2021，碳达峰、碳中和风口正劲。新能源电池龙头，宁德时代更按下了腾飞健。
2021年5月31日，宁德时代首次突破万亿市值，刷新创业板市值新高。但这只是爆发前奏，12月3日股价达到692亿元，市值飚至1．6万亿，仅次于贵州茅台、工商银行，位列A股第三。
2021年1至11月，宁德时代动力电池装机量增幅高达180％，稳居全球首位，份额达31．8％。
宁王之盛，夺人眼目。然也是12月，其股价开始高位震荡回落，截止2022年1月12日股价565．04元，一个多月市值缩水二千亿。
泡沫破碎了吗？
梳理舆论，较主流的共识有两方面：
一或与基金获利调仓有关，加上年底和双节来临，加速了板块热点轮动。二或与自身前期估值过高、涨幅过快有关。锂电池利空消息、2022年新能源汽车补贴退坡，竞品压力等也是考量。
01
警惕车企退意联盟
的确，走过繁华似锦的2021，万亿“宁王”的2022年或许依然高光行走，但大概率也要面对更多挑战、不确定性。
按照中汽协预测，2022年新能源汽车销量有望达到500万辆，增速超50％，渗透率有望超18％。
市场依然高歌，对龙头而言自然是巨大利好。问题在于，窥视者不止一家。
1月10日，据《韩国先驱报》报道，LG新能源（LG Energy Solution，LGES）称，在电动汽车电池市场的全球竞赛中，其将很快击败宁德时代。
首席执行官Kwon Young－soo表示，“我们收到了更多的订单，因此将超过竞争对手，而我们与宁德时代的市值差距也将缩小。我当然看到了机会。”
一石千层浪。野心有多大呢？2021年宁德时代市场份额达31．8％，稳居世界第一。LG新能源虽紧随其后排名第二，但市场份额仅20．5％。
抛开IPO期间LG期的资本噱头论，面对老二叫板，宁德时代如何应招呢？
居安思危、查漏补缺，总是没错。
虽是汽车业“乙方”，但由于强大实力和超高市占率，宁德时代较为强势，比如“有钱才发货”原则、保证金策略。
宁德时代董事长曾毓群曾坦言，车企要从宁德时代买电池，必须先提前把产线买下来，要不然买电池就是一句空话。宁德时代只有在接到车企未来 5 年到10 年的电池需求预期之后，才会真正开始投入基建。
需要注意的是，保证金的性质类似押金，并非预付款，买电池的钱依然需另外支付。如此豪横，下游车企谈判空间自然不宽裕。
2021第三季，宁德时代营收292．87亿元，同比增长130．73％，归母净利32．67亿元，同比增长160．16％，综合毛利率27．9％。
作为上游企业，上述毛利率是相当可观的，相比同业其他电池企业15％左右的毛利率更有一览众山小之感。
但光鲜背后，一些车企开始心生退意。
2021年12月，小鹏汽车削减宁德时代的供货份额，引入中航锂电的传闻出现。
扑朔迷离之际，小鹏官方回应：“车辆生产的零部件供应链需要不断完善，才能更好地保供保产，更加准确地预测交付周期”。
是否间接承认了切换消息？
值得注意的是，小鹏之前，中航锂电已取代宁德时代成为广汽新能源车的第一供应商，广汽自2020年5月开始就没用过宁德时代电池。
据锌财经消息，广汽某位高层透露，在宁德时代合作的车企中，特斯拉和蔚来也在引入新主力电池供应商。前者跟比亚迪的合作即将落定，后者也在跟比亚迪深度接触，双方关于蔚来子品牌的合作探讨已进尾声，甚至大众汽车全球CEO也和比亚迪电池团队开过视频会议。
离开背后，看看宁德时代“布局”，似乎已不满足于只做电池供应商。
最近几年，其先后投资了设备制造企业先导智能、原材料企业NeoLithium以及储能企业永福科技，将上游产业链牢掌自己手里。
下游，领投了自动驾驶卡车创企嬴彻科技，且参与了上汽旗下的出行品牌享道出行。
进入2021年，市值大涨的宁德时代更是大手笔，先是投资了爱驰汽车，随后又与华为和长安汽车共同成立高端电动车品牌阿维塔。
供货商变成了竞品方，这自然让不少车企如鲠在喉。无论出于自身短期电池供应、还是长期战略考量，都要求企业做出一些背手。
从此看，快速扩容、生长的宁德时代，是否也有另面隐忧。
行业分析师郝瑞表示，不要忘了腾讯公司的教训，其曾一边让电商花钱买自己流量，一边自己在电商领域投资布局。最终受到不少互联网公司抱团“围剿”，几乎形成了一个“反腾讯联盟”。如果投资布局继续，是否也会形成一个“反宁德联盟”呢？
02
内外之压
LG新能源、比亚迪的追击
不可不察。
全产业链布局，A面固然能增加价值想象力、拓展盈利空间、增强综合竞争力。
但B面也会加大竞争维度，相应投入周期、专业性要求、对主业的分流效应及综合协同能力都是考量。
说千道万，主业为王。尤其是身处新兴电池赛道，关键技术攻克、迭代、安全性等都要求企业更加专注专业。
众所周知，新能源汽车最核心的是三电，除了续航力、安全性是价值底线。
2020年夏天，广汽新能源的埃安车型发生多起自燃事故，搭载的正是宁德时代811三元锂电池。
2021年，威马汽车出现数起车辆自燃事件，而其供应商曾有两家，分别是宁德时代和浙江谷神能源。
2021年1月，湖南邦普循环科技有限公司老厂车间发生爆炸起火，造成1人死亡，6人伤情较重，14人轻微伤。
2021 年4月曾毓群公开表示，宁德时代在未来 3～4 年间将逐渐增加磷酸铁锂电池的产能占比，三元锂电池的产能会逐渐减少。
的确，在成本、性能、安全以及车企等级体系逐渐确立的背景下，磷酸铁锂正逐渐成为时代新宠。
2020 年 3 月，比亚迪发布了磷酸铁锂电池的改良优化后的“刀片电池”，不仅安全性增强，能量密度也得到提升。
特斯拉，也采用了高镍（镍钴锰）极端方案。最新季报称，将在标准续航版本的电动车上，采用磷酸铁锂电极新电池。合作对象既包括宁德时代，也与比亚迪签署了供应计划。
此外，大众、比亚迪、小鹏、哪吒、长城等都宣布或已拥抱磷酸铁锂电池。
行业分析师李晨表示，或为避开比亚迪的优势领域，宁德时代除兼顾磷酸铁锂电池外，也重金研发钠电池，为低、中端车型的动力电池提供适配方案。钠电池售价更低、低温性能更好，不过短时内难超越磷酸铁锂电池，后者商业应用相对更成熟。
根据我国碳中和目标，2025年新能源汽车占总汽车保有量要达20％，而目前只完成12％左右。
这意味着四年内将涌现大量中低端车型。如果其他技术没有突破性进展，磷酸铁锂电池无疑迎来风口。这对比亚迪等是一个大利好。
从此看，宁德时代王位并非牢不可破。不可轻视众多二线企业挑战。内卷加剧之际，更要与下游车企共赢共生，消逝抵触情绪。与之争夺话语权，或非明智之举。
或已有警示信号：公开数据显示，宁德时代利润率已从2016年的44．84％，滑到去年上半年的26．56％。
在国内动力电池市场，2021年1～5月宁德时代跌破50％的市占率大关，具体为49．1％。而比亚迪占比上升，具体依次为13．0％、13．3％、12．5％、14．6％、17．3％。
全球看，竞争更激烈。
据媒体报道，除上述超越“战书”，“全球老二”LG新能源新股已开始接受投资者认购，计划筹资92亿－108亿美元，有望打破三星人寿保险2010年IPO创下的41．2亿美元筹资纪录。
一旦上市成功，获得更多资本弹药的LG 新能源追击力将更加凶猛。
实际上，LG新能源已在全球范围内扩产。
2021年3月，LG新能源表示，正考虑在美国建设两家工厂，并在2025年前对美国的生产业务投资超45亿美元。
2021年6月，其和通用汽车的合资企业Ultium Cells表示，将投资超23亿美元在美建设第二座电池工厂。
2021年7月，LG新能源宣布，到2030年将投资12．4万亿韩元开发下一代电池技术，并扩大本地产能。
2021年10月，LG新能源与汽车制造商巨头Stellantis达成合作协议，双方希望建造一家新电池工厂为北美地区生产电池，计划2024年第一季度投产，实现40GWh年产能。
2021年12月，LG新能源计划在中、韩两国砸重金再扩产，投资额合计约99．8亿人民币。
按照规划，LG新能源到2023年，将实现260GWh的产能突破；2024年实现2700亿美元销售额，并成为电动汽车动力电池领域第一企业；2025年底前，实现锂硫电池商业化；在2025年－2027年间，实现全固态电池商业化。
一个个数据，尽透王者野心。
目前，宁德时代披露的在建产能累计77．5Gwh，未来产能最少为146．6 Gwh。
03
新势力汹涌 王位安稳不？
另一厢，新势力也在崛起。
2021年12月，三峡能源、三峡资本宣布，将携手安徽省阜阳市、中科海钠打造全球首条钠离子电池规模化量产线，产能规模1GWh，2022年正式投产。
国资入局，对宁德时代乃至动力电池格局冲击几何？
2021年12月29日，证监会披露了中创新航提交的《股份有限公司境外首次公开发行股份审批》材料。
中创新航曾用名中航锂电，被誉“锂电新贵”。根据起点锂电大数据统计，自2019年至当前，中创新航国内动力电池装机量成倍增长，排名自国内第6升至第3，全球第7，是国内和全球增速最快的锂电企业。
目前，其电池客户主要包括长安、广汽集团、吉利汽车等，且正与一汽、上汽、长城汽车、大众等进入技术开发阶段，为进一步合作铺路。
2021年9 月，中创新航完成新一轮120 亿元股权融资，投后估值或已超500 亿元。
11月，中创新航董事长刘静瑜称，到2025年公司的产能规划将超500GWh，预计2030年实现1000GWh产能。
内外竞品齐上阵，新势力汹涌，宁德时代将演绎怎样的功守道？能坐稳一哥吗？
可以肯定的是，随着全球产业链争夺越发激烈，竞争会更加白热。相比宁德时代一家独大，汽车厂商们也乐见势均力敌、彼此压制的电池竞争局面。
04
赌性是与非
什么是规模效应？
当然，面对竞品咄咄刀锋，万亿“宁王”不会坐以待毙。
说千道万，行业下半场，还是规模化取胜，动力电池成本控制是关键。这也是其向动力电池产业链上游渗透的深意。
2021下半年，针对赣锋锂业的“截胡”、“反截胡”，让宁德时代站上风口。但无论320亿建立邦普循环产业园，还是在国内宜春等多地落子，都尽透其建立“完备”动力电池生态链的迫切之心，王者进击的坚定之心。
2021年8月，宁德时代发起高达582亿元人民币的天价募资。尽管最终规模削减，450亿仍彰显扩产决心。
只是，决心、信心背后，还是如上所问，急速扩张的宁王，衍生风险几何、能否驾驭上述扩容，赌性多大呢？
答案，或藏在宁德时代的基因里。
美团CEO王兴曾在饭否上回忆：一个有幸早年投资了宁德时代的朋友，第一次走进创始人曾毓群的办公室就被震惊到，只见墙上写着五个大字“赌性更坚强”。
看似夸张，不过曾毓群是福建人，此语类似“爱拼才会赢一样”。
回望宁德时代心路，可以说正是一路赌、一路拼成就了万亿王者。
1999年，曾毓群选择“赌”事业方向，决定入局手机锂电池行业；2011年再次“赌”风口，将已布局多年的动力电池事业部从ATL中独立出来，随即成立宁德时代。
从此看，2021年的产业链押赌也并不突兀。攻城容易守城难，有时也确实需要大力出奇迹。
只是，赌性坚强，就一定逢赌必赢吗？世间，没有永恒的赌神，尤其是驾驭万亿市值的产业巨头，牵一发动全身，如烹小鲜、如履薄冰。
2017年至2020年及2021前三季，研发费用分别为16．32亿元、19．91亿元、29．92亿元、35．69亿元和45．95亿元。
截至2021年6月30日，宁德时代及其子公司共拥有3357项境内专利及493项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计3379项。
投入、增速及成果可圈可点，但相比自身的万亿市值、全球市占率王位、上下游买买买，行业间的里程焦虑、安全性痛点，是否仍有提升空间。
在铑财看来，规模效应真正要义，并非规模简单扩容、业务简单堆砌，而是规模之上的精细化运营、生态圈协同、核心技术突破，进而打造出强专业、强特色、低成本高质高效的竞争壁垒。
这或才是全球一哥、万亿荣耀的关键。
宁德时代，还差多少呢？
本文为铑财原创
