方向比努力更重要
作者：郝科科
编辑：白玉
风品：沈禾
来源：首财——首条财经研究院
年内香港最大规模IPO，要来啦！
8月5日，中创新航已获中国证监会的核准批复。
8月6日，中创新航江门基地扩产项目成功签约，规划在一期项目现有用地基础上，扩产10GWh。
取得“大路条”、实现“零地扩产”，中创新航可谓意气风发、好事连连。动力电池业，注定再起风云。
另一厢，宁王也没闲着，频掀“战火”。前脚刚与蜂巢新能源和解，后脚就将目光对准中创新航，提起一项新专利侵权诉讼。
一波未平一波起，专利攻防战还要拉锯多久？对中创新航的资本之路又影响几何？
1
专利战升级，天价索赔
恶意打压VS恶意侵权
8月1日，有媒体报道，针对中创新航新的专利侵权，宁德时代再度提起诉讼，并添加了不正当竞争，索赔金1．3亿元，目前福建省高院已受理该案。
8月2日，宁德时代方面确认消息属实。
掐指算来，双方专利战已足足打了一年。
就在2021年7月，宁德时代就递交起诉书，并获福州市中级人民法院受理。侵权的电池相关专利共计五项，包括正极极片及电池、防爆装置、集流构件和电池、锂离子电池、动力电池顶盖结构及动力电池，侵权范围覆盖其全系产品。
宁德时代称，涉嫌专利侵权的电池已搭载在数万辆车上。要求中创新航立即停止侵权，包括但不限于停止制造、销售或许诺销售应用上述专利的相关产品，并支付损害赔偿金1．85亿元和法律成本300万元。
彼时，中创新航回应称，公司坚持自主研发，提供给客户的产品都经过专业知识产权团队全面风险调查，确信其产品不侵犯他人的知识产权。
2022年5月，宁德时代将索赔金额提至5．18亿元。加上本次最新诉讼，索赔金额累计达6．48亿元。
这个金额约为中创新航去年净利的5．8倍，用天价索赔形容并不过分。
如何应对呢？
收到起诉后，中创新航曾提起上述五件专利的无效申请。目前，国家知识产权局已对其中两项作出审查决定：一项专利维持全部有效，一项专利则维持部分有效。至于另外三项专利，中创新航曾撤回无效请求，今年7月26日又提出新无效请求。
植德律师事务所合伙人唐华东曾表示，如果专利被认定为无效，原告只能撤诉或被裁定驳回起诉；如没有被认定为无效，一种情况是原来的权利保护范围没变化，另一种是部分无效，但若维持有效的权利要求保护范围还能覆盖侵权产品，那么诉讼还可继续。
有业内人士称，宁德时代提起诉讼的几个专利中，有部分是非常基础性的专利，比较早注册，很不利中创新航。
宁德时代称，中创新航此前提出了五项涉诉专利无效请求，并无一件成功，法院已开始实质审理阶段。
7月27日，中创新航发布《声明》，称涉案专利无效仍处审理阶段，尚无生效判决：并称“利用涵盖在先公知公用技术的无创新性专利，对同行业行恶意打压之实，违背专利法‘促进科学技术进步和经济社会发展’的立法宗旨。”
宁德时代则回怼，一方面尊重第三方知识产权，愿与行业参与者就知识产权授权许可保持沟通合作；另一面也会重拳打击恶意侵权行为，促进市场良性竞争。
话音刚落，就有了上述新诉讼。
剑拔弩张，孰是孰非，留给最终判决。
可以肯定的是，口水战背后，大哥宁德重拳出击是认真的。抛开恶意打压后起之秀，IPO关键时刻被勒脖子，也着实够中创新航“喝上一壶”。
2
一哥博弈 低价代价
为何如此针锋相对、步步紧逼？
都说同行是冤家，明争之外，暗斗早已白刃。
两者主营业务，均为新能源动力电池。
说起中创新航，是有高光时刻的。其前身中航锂电，为中国动力电池领域最早的一批老玩家。早在2007年就已成立，2011年底诞生的宁德时代是妥妥后浪。
2009年8月，中航工业与中国空空导弹研究院重新组建公司，并将其更名为中航锂电（洛阳），更名后的中创新航开始聚焦磷酸铁锂电池生产；2011年，中航工业旗下子公司成飞集成增资控股中创新航。
之后，中创新航很快走向巅峰。2013年装机量达到国内第一。彼时苏州金龙、中通客车等相继配套了中创新航的磷酸铁锂电池。
遗憾的是，随着新能源车市发展，长续航的市场需求、叠加国家新能源车补贴扶持，让成本高、能量密度也高的三元锂电池逐渐成为主流。
大潮翻滚中，中创新航逐渐陷入困境，装机量一路下滑，2017年跌出行业前十。主打三元电池的宁德时代却步入高光时代，2018年跃升为锂电池龙头。
也是2018年，为挽救颓势，现任董事长刘静瑜临危受命，掌舵中航锂电。这位财务出身的女企业家，曾在十个月内扭转了中航工业旗下一家液晶显示屏公司的亏态。
上任后，刘静瑜也没负外界期待。中创新航不再死守磷酸铁锂，转而重点研发三元电池，并取得瞩目实效。
2018年底，中创新航快速推出的第一代三元电池，开始少量配套长安、吉利等车企。2019年第二代三元电池推出后，顺利进入广汽供应链体系。当年中创新航装机量便挤进前十。
中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年，中创新航总装机量为9．05GWh，市场占比5．9％，排在宁德时代和比亚迪之后，位列第三。
2022上半年，中创新航以8．35GWh装机量位居国内第三，全球排名第七，是业内近年增长最快的企业之一，被誉“黑马”。
面对咄咄反攻，曾经一哥与现任一哥的关系，也越发紧张。
以今年上半年为例，在三元电池方面，宁德时代和中创新航分别装车22．89GWh和6．68GWh，占比50．19％和14．65％，位列市场前两位。虽仍有较大差距，但中创新航的黑马增速实在让宁王有些难安。
为啥涨势如云？
中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年，中创新航对广汽电池模组不含税的价报价为0．78元／Wh，相比宁德时代的1．05元／Wh，便宜近四分之一；2020年，宁德时代下调到0．9元／Wh，而中创新航也降到0．6～0．62元／Wh，仍然便宜。
据招股书，2019年和2020年，中创新航动力电池的平均售价分别为0．87元／Wh和0．64元／Wh。
换言之，中创新航市占率的提升与低价不无关系。
凭借低价优势，中创新航陆续成为长安、东风、吉利等品牌新能源车的电池供应商，2021年又成小鹏汽车的主要供应商之一。
只是，代价也肉眼可见。
2019年－2021年，中创新航毛利率分别为4．8％、13．6％和5．5％，远低于宁德时代的29．06％、27．76％和26．28％。
发展质量、可持续性咋样呢？
行业分析师郝瑞表示，这场专利纠纷的导火索，也是因中创新航抢走了宁德时代的客户。
以广汽乘用车为例，高工锂电数据显示，2019年宁德时代和中创新航供应的电池装机量分别为1136．56GWh和595．34GWh，前者是后者的近两倍。2020年发生逆转，中创新航对广汽乘用车的装机量达2033．65GWh，宁德时代缩为824．69GWh，中创新航跻身第一供应商。
此外，火热行情也带来了人才争夺战。
双方有所重合的技术路线是方壳三元电池。有媒体称行业人士表示：“中创新航从宁德时代挖了很多人，这些人把三元电池的技术和制造经验都带过去了，宁德时代可能也是因此认为对方侵权。不过中创新航挖人比较注意，表面上看都属于合理的人才流动，宁德时代无法从违反竞业限制方面起诉。”
值得注意的是，曾有9名技术员工在离职后，入职两家蜂巢能源关联企业，遭到宁德时代违反竞业协议的起诉。不久前，宁德时代与蜂巢能源就不正当竞争纠纷一案达成和解，宁德时代收到后者和解款500万元。
整体看，二线电池厂快速崛起，让宁王一家独大的竞争格局发生变化，这是市场成熟的一个表现。宁德时代受到分食威胁，居安思危、难免焦虑、上述侵权诉讼也有必然必要性。同样中创新航升势可喜、却也非无懈可击。几分超越胜算，单靠低价是不够的，最终取决于发展根基、核心竞争力。
3
大客户依赖、应收款大增
研发费用率反降 黑马拿什么拼？
来看看基本面。2019年－2021年营收17．34亿元、28．25亿元、68．17亿元，年复合增长率高达98．28％。
相比之下，净利就有些难拿出手，为－1．56亿元、－0．18亿元和1．12亿元。
2021年虽可喜扭亏，但收到的政府补助及补贴为3．66亿元，同比增长170．28％。如扣除，当期净利依然是负数。
规模速度之外，发展质量咋样呢？
盈利能力弱，一个重要原因就是上文的毛利率较低。
以2021年为例，中创新航毛利率为5．5％，宁德时代为26．28％，这还是其近五年的最低。
对此，招股书称，毛利率主要受电池原材料价格上涨的负向影响，以及产能扩张的规模经济效益的正向影响。
问题是，同样行业环境下，同一梯队的国轩高科电池组的毛利率也在17％以上。直白点说，是否对上游原材料产业掌控力仍不足，而规模效应仍在培育路上？
不算苛问，来看看客户集中度。
2019－2021年，中创新航来自前五大客户的收入分别约为13．98亿元、23．52亿元及56．47亿元，分别占同期总收入的80．7％、83．2％及82．9％。其中，公司来自最大客户的收入占比分别为39．6％、55．1％及51．9％。
如此依赖较重，市场话语权、议价力咋样呢？2019－2021年，公司贸易应收款项及应收票据分别为约11．41亿元、12．46亿元及27．14亿元。
上述倍增，是好信号么？
行业分析师李晨表示，在新能源业如火如荼、一日千里的今天，核心技术比拼、专利价值愈发重要。谁能率先建起护城河，利用核心技术、专利收入反哺研发，实现良性循环，谁就站在竞争制高点。而后追企业要么大成本研发另辟蹊径，要么购买专利使用权，不然发展根基就会不稳，不利短期角力，长期稳健性。
审视中创新航，近3年研发费加起来只有6亿多，且2019年至2021年研发费用率7．84％、7．15％和4．18％，连续下滑。
相比之下，宁德时代三年投入142亿元，甚至也远不及蜂巢能源，后者三年研发费已超50亿元。
中创新航招股书显示，公司拥有793项专利，其中发明专利150项，大部分是实用新型专利，未提及在海外有专利布局。
反观宁德时代，截至2021年12月31日，公司及子公司共拥有3772项境内专利及673项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计5777项。背后离不开真金白银的豪投，去年达到77亿元，环比增速115％，今年一季度为25．68亿元，环比再增117％。
没有对比没有伤害。说千道万，不如白银一片。中创新航还差多少？“黑马”后劲之源在哪里？上述诉讼泥潭，偶然之外有无必然、多大代价呢？
真锂研究首席分析师墨柯表示，专利侵权纠纷或影响中创新航赴港IPO计划，即便能上市成功，也可能会拖慢其上市进程。
北京威诺律师事务所主任杨兆全也认为，如若中创新航在本次专利诉讼中败诉，相关产品可能将面临禁售的后果，同时若是该部分产品属于拟IPO企业的核心产品和技术时，将对拟IPO企业的经营造成严重障碍。
于家底并不算厚实的中创新航而言，巨额赔偿、IPO变数可谓大山横亘。
4
产能大冒进？黑马再提速喜忧
当然，差距越大也意味着改变空间、价值越大。
好在8月5日，中创新航拿到了“大路条”。
根据以往经验，获得中国证监会批复后，中创新航将很快提交聆讯申请，若顺利通过，上市就几乎板上钉钉。
招股书披露，其募资将主要用于新建和扩建多个动力电池和储能系统的产业基地项目，以及先进技术的研发。
换言之，一旦登陆资本市场，在产能、技术创新上中创新航将有更多蜕变可能。迅速补足短板、也未可知。
但在规模速度、质量稳健方面，轻重取舍仍是一道思考题。
值得注意的是，2021年11月的战略发布会上，董事长刘静瑜就上调了公司产能规划，将原计划2025年实现200GWh的电池产能目标提至500GWh，2030年时产能目标翻倍，达到1000GWh。
500GWh意味着什么？
截至2021年末，中创新航总产能11．9GWh，近三年复合增长率为100％。即想在2025年实现500GWh，相当于在2021年基础上，年均产能增速达154％以上。
诱惑性与挑战性不言而喻，一旦实现意味着，中创新航将超越宁德时代，重回一哥宝座，这自资本端必然讨喜。
也意味着，黑马仍将大提速，争夺更多市场份额。只是据弗若斯特沙利文调研数据，预计2025年，中国动力电池装机量将达597GWh，全球动力电池装机量将达1095．2GWh。
也就是说，若按此数据，到2025年时中创新航国内市占率需达80％以上，全球市占率达到45％以上，才能实现目标。
是否过于乐观了，过于激进冒进了？宁德时代、比亚迪会坐以待毙么？一旦消化不利，以中创新航上述家底，衍生风险几何？
宁德时代董事长曾毓群曾直言，锂电池业号称的规划产能其实太大，因为每GWh产能实际投资，需3亿－5亿元，同行动辄宣布几百Gwh的产能规划，需要上千亿的资金投入。
没错，产能扩建是个烧钱的事。
据中泰证券研究所数据测算，仅锂电行业设备投资，近五年单GWh设备投资介于1．6－2亿元之间。而据工信部发布的2021年锂离子电池行业运行情况显示，锂电行业设备投资占总投资金额的63％－77％左右。
相当于单GWh投资金额介于2．1－3．17亿元之间。
中创新航预期2022年及2023年有效产能将分别扩大至约25GWh及约55GWh，距离500GWh目标还有445GWh－475GWh的缺口。
产能缺口取中位数460GWh计算，相当于中创新航至少还需投入1000亿元的资金用于产能建设。
而中创新航招股书称：基于现有募投项目，我们预计各相关产业基地项目下的产能将介乎10GWh和20GWh之间，对应的投资金额将介乎约50亿元至100亿元。
截至2021年底，中创新航账面上有31．1亿元现金及现金等价物，即使加入15．8亿元的经营性现金净流入，差口仍然巨大。
换言之，如上述目标不是简单“画饼”，上市后的中创新航仍将需大量资本补血。
市场是不缺资金，但投资者也是要回报的。
在首条财经看来，随着行业产业化程度提升，从业者竞争加剧、降价是个大趋势，规模效应是实现盈利的最终解，中创新航的增产目标有良苦用心。问题在于，真正的规模效应，规模速度只是表面，考虑到产品、技术不断更新换代，工艺、设备、市场需求匹配等问题，精细化、专业化、创新化、品质化的运营深耕才是里子。一味追逐体量速度，需警惕规模陷阱。
简言之，即使上市成功，即使抛开与宁王官司的短期烦恼，有无远虑、有无发展暗雷，中创新航的长期考验也才刚刚开始。
切记：资本并非万能药，更是双刃剑。如何驾驭而不是被驾驭，不在简单规模中迷失，这是一个十字路口的抉择时刻。
方向比努力更重要。
本文为首财原创
