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掘金新三板之正邦电子:深耕功率半导体17年,扩产在即

安福双 2022-04-28 18:20 发文

公司成立于2004年8月,总部位于浙江省丽水市,自成立以来公司一直专注主业,专注于生产功率二极管类和晶闸管类芯片。从2021年年报中产品营收结构上来看,公司主要产品是晶闸管和二极管,其他业务占比很少。

晶闸管和二极管都属于半导体细分行业分立器件中的功率器件,其中晶闸管也称可控硅。

二者面世时间相对较早,其中功率二极管面世于20世纪50年代,晶闸管面世于20世纪60年代。随着电力电子器件功率密度和高频化的提升,适应更高开关频率的器件MOSFET(金属-氧化物半导体场效晶体管)及IGBT(绝缘栅双极型晶体管)分别于20世纪70年代和80年代面世。

从特性分类上,可以把功率器件分为可控和不可控。不可控的器件无法控制信号的通断,二极管就属于不可控器件,其结构简单,只能整流使用,不可控制导通、关断;可控器件又分为部分可控和完全可控,晶闸管多属于部分可控器件,可以通过开关使用,但不易驱动,损耗大,难以实现高频化变流;MOSFET、IGBT、BJT则可以完全按照需要实现信号的控制。

据Omdia数据,2018年全球功率半导体分器件和模组市场规模约210亿美元,据WSTS,功率半导体分立器和模组市场中MOSFET和IGBT约分别占41%和30%。

即市场规模分别为86亿美元和63亿美元。晶闸管和二极管所占份额相对较小,分别为约5%和20%,即对应约10.5亿美元和42亿美元的市场空间。

由此可见,晶闸管和二极管并非功率半导体行业的前沿产品,而是属于其中最为早期和成熟的一类,技术门槛较低,产品较为低端,且市场空间较小,占功率半导体整体市场份额相对较小。

从公司过往所披露的信息来看,公司产品基本全部都是内销,以浙江、江苏的客户为主。

单从晶闸管市场来看,尽管后期全控性、高频率、集成化、模块化功率半导体分立器件逐步产生并迅速发展,但因晶闸管其制造成本较低、体积小、重量轻、相应配套电路结构简单、性价比高、可靠性好,其仍将广泛应用于工业、交通运输、军事科研、商业及民用电器等多领域内。

根据智研咨询发布的《2021-2027年中国可控硅行业营销渠道现状及投资策略研究报告》显示:2020年我国可控硅产量为60.58亿只,2014年以来产量复合增速为18.37%;2020年我国可控硅需求为112.85亿只,2014年以来需求复合增速为14.10%,需求和产量均保持相对较快的增速,但市场规模并未与之保持同步增长,自2014年-2020年,国内市场规模从23.02亿元增长至36.11亿元,年均复合增速为7.79%。

据Yole数据,晶闸管的国内市场规模约为35亿元,具体可分为三个竞争层次,其中70%的份额被国际企业占据,这些企业包括意法半导体、恩智浦半导体等,依靠先进的技术、品牌优势和稳定的产品品质,占据第一阵营。

第二阵营主要由具有一定业务规模与技术储备,拥有自主品牌、在细分产品领域具有优势的国内大中型企业构成。这类企业的产品品质稳定,已经被市场广泛认可。与国外优势企业相比,这类企业的产品性价比较高,并具有本地化配套的优势,捷捷微电、扬杰科技等企业处于第二阵营,其中国产晶闸管龙头公司捷捷微电约占有国内企业一半的市场份额,整体市占率约为15%。

第三阵营主要由行业内的小型民营企业构成。这类企业业务规模较小,同质化程度高。在保证产品基本使用性能和品质的条件下,成本控制能力和产品单价决定了这类企业在市场中的竞争力。

中短期看,目前作为其前端供给的晶圆制造厂产能利用率处于满载高位,扩产速度较慢导致功率半导体供不应求;但从长期看,要考虑头部厂商利用其规模优势抢占市场的可能性。

功率二极管市场,根据强茂股份数据,2018年全球二极管市场规模达63.93亿美元,市场空间广阔。

根据中国电子信息统计年鉴数据,中国半导体二极管行业整体不断发展,销量从2014年的2856亿只增长到了2018年的16950亿只,年均复合增长率约为56.08%,整体保持快速增长,未来随着新能源汽车的快速渗透,5G应用落地、AIOT新应用不断被开发,二级管销量仍有望保持快速上升趋势。

全球供应格局上看,主要市场份额仍被海外厂商占据,国际最大厂商是Vishay,占据10%以上的市场份额,其余主要厂商为罗姆、安森美等海外厂商,国产厂商占比相对较低。

综上可见,不管是晶闸管还是二极管,目前全球和国内的市场份额均由国际企业占据。近年来由于海外技术封锁、中美贸易摩擦、“中兴事件”、“华为制裁”等地缘政治事件影响,功率半导体受益于“供应链安全”因素,国产化进程加速进行,国内厂商开始尝试引进本土半导体供应商,为我国功率半导体厂商提供难得的发展机遇,所以国产替代是国内功率半导体产业的增长的核心逻辑。

公司所处行业的上游行业为硅片、钼片等原材料行业,原材料市场成熟度较高,市场供应充足,市场上能提供相同或类似材料的供应商较多,虽然前五大供应商相对集中,2020年占总采购额的58.22%,但整体而言不存在对供应商依赖。

公司下游客户主要包括模块、半导体器件等电力电子厂商,2020年前五大客户占比为47.68%,其中第一大客户常州瑞华电子器件有限公司为公司的关联方,常州瑞华电力电子器件有限公司系颜辉、陈兴忠合计持股100%的常州瑞华,两人同时持有正邦电子(NQ:870482)3.321%的股份。

扬州四菱电子是国资控股的宝胜集团下属子公司,宝胜集团主要生产电线电缆、变压器、开关柜等电气产品;湖北台基半导体(300046)是国内知名的半导体器制造商,公司整体客户质量还是不错的。

不过,近年来,国内从事芯片相关的企业不断增多,各类大功率电力半导体芯片制造商处于竞争相对激烈的状态,由于功率半导体器件直接影响下游电子产品的性能、安全性和寿命,因此客户对功率半导体的价格敏感度较低,但对其可靠性要求较高。所以行业内技术水平的高低和研发投入是保持公司竞争力非常重要的因素。

与国内同样主要业务为功率半导体的上市公司华微电子、捷捷微电、士兰微、扬杰科技、华润微相比,公司的研发费用占营收比处于可比公司的中等水平,高于华微电子和扬杰科技,低于捷捷微电、士兰微、华润微。

新三板另一家新三板主要做功率半导体中分立器件的公司星海电子(NQ:871894)2018年-2020年的研发费用占营收比为3.55%、3.55%、4.15%,与之相比公司研发投入明显更胜一筹。

此外在产品结构上,正邦电子也优于星海电子,星海电子基本全部营收都来自于二极管,而正邦电子既有最早期的二极管产品,也有相对更复杂一些的晶闸管。

从2020年专利数/营收比这一指标上来看,每亿营收对应的专利数量正邦电子(NQ:870482)比值最高。

此外,公司实控人周伟庆、项卫光、周凯游、李有康、李晓明、徐伟六人均具有多年的功率半导体从业经验,其中周凯游、李有康、徐伟均为技术背景出身。

2021年2月,公司与华中科技大学梁琳博士创建武汉脉冲电子科技有限公司,进行脉冲功率器件及芯片的研发。其中公司占60%的股份,梁琳博士占40%的股份。

梁琳博士是IEEE高级会员、中国电工技术学会高级会员、中国电工技术学会电力电子学会常务理事、中国电源学会元器件专业委员会委员、中国电机工程学会电力电子器件专业委员会委员,研究方向为功率半导体器件、封装、可靠性及其应用,先后主持承担国家自然科学基金青年项目和面上项目、台达电力电子科教发展计划项目、中国工程物理研究院脉冲功率科学与技术重点实验室基金项目,通过股权绑定合作,未来有望进一步提升公司的技术实力,综上可见,公司对于研发是较为重视的。

自2016年-2020年,公司营收从3283.06万增长至6844.74万,年均复合增长率为20.16%,扣非净利润从369.68万元增长至1193.38万元,年均复合增长率为34.04%。

可见公司不仅营收收入快速增长,而且净利润也得到了提升,作为一家挂牌多年的新三板企业,2014-2020年企业净利基本在稳定增长态势,可以看得出企业管理层经营较为稳健。

公司毛利率相对稳定,常年在35%左右波动,净利率在2016年发生了较为明显的提升,这主要系新工艺的改进与突破,公司对芯片原材料进行更换,采用性能相似但价格较为便宜的单晶硅片来代替原价格较高的钼片,从而实现了芯片主要材料的成本控制。

不过2017年公司毛利率再度掉了下来,系当期公司提升了员工的薪资水平,使得营业成本提升,后续净利率相比2015年较高系公司营业规模扩大的同时,费用提升相对较慢所致。公司净资产收益率则是一直保持在15%以上,近年来负债率逐年下降,2020年已不足15%,说明公司赚钱能力主要靠自有资产,杠杆较低。

与净利润相对应的是公司的经营现金流净额,近两年公司的净现比都是大于1的,反映了公司净利润的质量相对较高,2019年以来,公司连续3年分红,可见是赚到了真金白银。

公司历年应收账款在当期营收的30%以内,且95%以上账龄在1年以内,应收票据中绝大多数为风险较低的银行承兑汇票,因此公司大额坏账的风险较低。

公司2016年-2019年存货占流动资产的比例都在30%以上,但2020年公司存货占比明显下降,且存货周转率整体呈现上升趋势,所以公司目前存货大幅跌价的可能性较小。

此外,财报上很值得关注的一点是自2020年6月,公司开始有了新的在建工程,金额逐期增长。从2021年中报的披露中可见主要是冷热循环系统,其它十余万为热循环负载试验设备和镀镍设备,对于产能的提升有限。

2022年1月,公司被认定为浙江省“专精特新“中小企业,同月公司拟以8.5元/股的价格定增265万股2252.5万元用于补充流通资金。定增参与方包括公司核心员工和实控人李有康。自然人陈兴忠为公司下游客户常州瑞华的实控人之一,常州瑞华新能源科技有限公司也是下游大客户常州瑞华实控人颜辉和陈兴忠100%控股的企业。

此外参与方还有贝寅资产管理(上海)有限公司和江苏时代华宜电子科技有限公司,其中贝寅资产为一家投资机构,查询其新三板半导体投资经历,投资过拟IPO企业南麟电子;江苏时代华宜专业从事高性能半导体散热材料—钼基和金属基复合材料的研发、生产和销售,系公司上游材料商。

总体上来看,该次定增公司实现了与上下游、金融投资机构、公司核心员工实控人的利益绑定,参与方结构合理,有助于公司未来的发展。

公司目前属于基础层,按照股转系统的最新进创新层规定,进层启动日完成发行融资金额应不低于1000万元,2021年11月,公司将主办券商由财通证券更换为浙商证券,所以公司可能会在今年申请进入创新层,财通和浙商都是浙江当地精品中小券商,公司此举可能是为进北交所IPO进行准备。

2021年公司利润达到1870万,当前半导体行业景气度仍然高,那么公司2022年年报发布后可能会符合北交所IPO标准,所以公司可能会在2023年申报北交所IPO。

2022年3月,公司发布公告称为扩大生产规模,拟竞买位于缙云县新建 01-M2-01-1 地块的国有建设用地使用权,面积为19929.8 平方米,根据公司官网信息,公司原建筑面积为建筑面积 10000 多平方米,所以公司未来存在1倍以上的产能提升预期。

总体上看,正邦电子(NQ:870482)新三板上一家“小而美”的半导体公司,财务健康、重视研发、增长稳健。虽然公司规模较小,目前的产品也都是较为成熟低端且市场规模相对小的晶闸管和二极管,但在半导体国产自主替代的大浪潮下,公司有进一步扩大产能的预期,并且有拓展新产品的可能性。

特别说明:文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料,本人力求报告文章的内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议,投资人须对任何自主决定的投资行为负责,本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。

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