底气源自何处？
作者：陈晚邻
编辑：李明达
风品：南辞 明湘
来源：铑财——铑财研究院
近日，安永发布《中国内地和香港IPO市场》报告：2023上半年，A股市场共有173家公司首发上市，同比上升2%，筹资2104亿元，同比下降33%。IPO数量和筹资额分别占全球28%和50%，仍是全球IPO活动的重要地区。
据Choice数据统计，创业板上市企业52家，募资648.44亿元，募资占比31%；科创板上市41家，募资853.35亿元，募资占比41%，两板是企业上市主要市场。
升降之间，IPO门槛实质在提升，优化上市公司质量不是一句空话。那么，冲刺深交所主板、拟募超10亿、补流2.8亿的腾龙健康，实力撑得起野心么？
01
营利双增背后
毛利率走低、第三方回款激增
虽名字里带“健康”，腾龙健康却与医药无关，主业做的是水疗制造业。
公开资料显示，腾龙健康主要从事水疗按摩缸配件的研发、设计、生产和销售，公司产品主要应用于水疗按摩缸，按功能可以分为按摩产品、水处理产品、灯光产品和附件产品。
2020年至2022年，腾龙健康营收约2.41亿元、3.9亿元和4.41亿元，同期归母净利为6496.95万元、1.15亿元和1.40亿元。
持续双增，整体成长性值得肯定。
玩味在于，招股书中未披露具体的市场规模、市场份额、行业排名等数据。同时，公司毛利率分别为51.74%、51.63%、49.57%，呈逐渐降低趋势。
且存在部分第三方回款情形。报告期内，第三方回款金额为972.66万元、9367.8万元和1.83亿元，占当期营收比4.03%、24.02%和41.53%，高企增速及占比显得有些扎眼。
对此，深交所首轮问询中要求腾龙健康说明第三方回款涉及的主要客户及商业合理性，以及是否存在虚构交易或调节账龄情形。
02
9成营收来自外销
大客户集中依赖
看向上下游，客户高集中度也值审视。据时代周报， 2019—2022年，公司向前五大客户销售收入占当期总收入比为76.78%、70.01%、71.76%和84.18%。
其中，公司向第一大客户Watkins销售占比约31.39%、27.6%、25.05%和39.66%，远高于其他客户。
事实上，国内水疗并不常见，水疗按摩缸起源于欧美。目前全球范围内水疗按摩缸制造企业主要集中于欧洲、北美地区，这也造成了腾龙健康外销为主的业务格局。
2020年至2022年，公司来自境外的营收占比为88.67%、89.91%、96.76%，集中度越来越高。
最直观的影响在于汇兑损益。报告期各期，公司产生的汇兑损益分别为 646.36万元、344.59 万元和-1,320.46 万元，占各期净利比例为 9.95%、3.01%和-9.45%，存在较大波动。
同时，外销为主带来的潜在经营风险也值警惕。
报告期内，因政治、经济形势、贸易政策等发生重大变化，腾龙健康出口美国的氯发生器和泳池灯曾被列入美国政府商品加征关税清单中。
虽然该部分产品的关税费用由腾龙健康客户承担，公司经营目前暂未受到明显影响，但未来暗含的贸易政策变动、贸易摩擦等可能性仍值警惕。
需要注意的是，招股书表示，境外子公司对母公司的现金分红构成母公司利润的部分来源。
据招股书，腾龙健康共有五家境外子公司，其中元和永荣、泰佳兴平为境外投资平台，未展开实际经营；依凡润博主要经营生产业务，目前尚处于机械设备调试阶段；只有凡风润博、腾龙国际这 2 家境外公司在做销售业务。
2022 年度，凡风润博营收 3.02 亿元，净利润981.38 万元；腾龙国际营收 1.24 亿元，净利润 543.72 万元。其他三家公司未产生营收，处于轻微亏损状态。五家公司贡献的净利润总和约1500万元。
03
左手分红右手补流
超10亿募资底气何在？
聚焦此次IPO，公司计划募资约10.13亿元。
其中，“水疗按摩池配件生产基地升级项目”、“水疗按摩池关键部件产业化项目”分别拟将投入约4.09亿元、1.26亿元，合计占总募额比约52.84%。智能仓储及信息化建设项目为1.32亿元、研发中心升级建设项目为6575.91万元、补充流动资金项目为2.8亿元。
要知道，报告期内，腾龙健康进行了4次分红，金额分别约为1200.36万元、3000万元、5600万元和4000万元，合计达到1.38亿元。
且截至2022年末，公司账上货币资金1.48亿元，同期短期借款和一年内到期的非流动负债合计仅250.73万元。
左手大手笔分红，右手向市场要钱，账面上不算缺钱，募资补流多少合理性？
相比超10亿的募资额，截至2022年6月30日，腾龙健康总资产仅约3.85亿元，归属于母公司所有者权益约3.19亿元。
另据腾龙健康披露，公司募投项目中各建设项目拟募资中较高金额用于设备购置、软硬件购置等，引发深交所对募资是否变相投入房地产的质疑。
10.13亿元募资，能服众么？
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