Arm上市的盛宴，究竟是实力和潜力所致，还是资本推动的泡沫，这样的疑问已经开始在市场中萦绕。
一年前，在软银集团2022财年第一季度（4至6月）财报会议演示文档的第一页，软银董事长兼社长孙正义的团队放了一幅画名叫《颦像》，
这是日本知名历史人物德川家康的自画像，在轻敌冒进吃了生平唯一的败仗（三方原合战）之后，命画师将自己狼狈逃窜的样子记录下来，用以自警。
借用这幅画，孙正义巧妙地承认了自己在糟糕业绩面前极为尴尬的样子，品尝了失败的味道，“软银没扛住科技股暴跌和日元贬值，在半年里亏损了6万亿元，我也需要深刻的反省，时刻铭记这一教训。”
一年后，软银旗下芯片设计公司Arm在纳斯达克上市，不仅成为今年以来全球最大规模IPO，也是美股市场近16个月最大规模的IPO。
Arm在公开发行前认购火爆，并获得了包括苹果、谷歌、英伟达、台积电在内的基石投资者的支持。交易日当天，Arm股价一路狂飙超过20%，市值也很快升破600亿美元，远超此前以51美元／股定价的545亿美元估值。
首日大涨后，软银所持的Arm股票价值增加了约120亿美元。虽然这能够给软银提供更多的资金，也帮孙正义挽回了一些因为投资失败而丢失的颜面，但他并不能因此而松上一口气。
令人意外的是，作为Arm背后的掌舵人，孙正义也缺席了敲钟仪式。
内忧外患，拿阿里“抵债”
孙正义最近几年陷入了软银债务过重的自我怀疑之中。究其根本原因，是在阿里巴巴之后，难觅成功的投资。
此前，软银曾雄心勃勃地大举扩张，凭借着投资阿里带来的千亿美元回报，孙正义在全球寻求收购投资和机遇，连续完成了数起十亿美元规模，甚至百亿美元级别的投资和收购交易，涉及电信、游戏、新能源、芯片、机器人等诸多行业领域。
然而，在随后的几年时间，孙正义遭遇了一个又一个失败投资，作出了一次又一次错误决策，不仅让基金的投资者损失惨重，也让他的的投资眼光遭遇了严重质疑。
例如软银曾斥资40亿美元收购了英伟达股份。然而，就在2019年，几乎在英伟达股价的最低点，软银仅以30亿美元的价格抛售了这部分的股票止损，不仅无缘2020年的科技牛市，更错过了英伟达后来的飙升狂潮。
但更令软银和孙正义蒙羞的还是WeWork的投资，他本人也不得不承认这是一笔“愚蠢”的投资。孙正义原本以为自己在WeWork创始人亚当·纽曼身上看到了又一个马云，最终却收获了最惨烈的滑铁卢。
软银大厦将倾始于2020年春天。
2019财年，愿景基金投资亏损高达180亿美元，软银集团整体亏损130亿美元。2021财年亏损160亿美元，2022财年更是亏损了令人震惊的320亿美元。
为了获取资金用于投资以及弥补亏空，软银只能不断抛售阿里持股套现，在阿里的持股比例也从超过30%直到目前不到4%的象征性比例，退出了阿里董事会。从其截至2023年6月末止的季绩来看，软银手上的阿里巴巴股份差不多已经全部变现，于2023年6月30日的持股市值或只有0.02万亿日元，相当于其持仓价值的0.1%。
但巨头的反弹也是迅速的，采取极端融资手段，孙正义把软银从反面案例带回正面教材只花了一年。
然而，AI时代的到来让孙正义再次燃起了冒险的热情。对于孙正义来说，Arm乃“全村的希望”——他押注的是AI发展浪潮为Arm带来的商机。
Arm是什么？
2016年6月，就在英国脱欧不久后，孙正义去往了土耳其海滨度假胜地马尔马里斯会见Arm董事长斯图尔特·钱伯斯和首席执行官Simon Segars。
虽然软银对Arm的持股当时只有1.45%，但在一家海滨餐厅里，孙正义对这两个英国人提出了第一次全购报价。
几天之后在伦敦，在双方聘请的投行参与下，软银和Arm进行了更多的价格谈判。钱伯斯想要更高的价格，但孙正义难以让步。尽管Arm的历史成绩不错，但下一任买主更关心它的未来上升空间。
几乎没有人知道，就在1999年基努里维斯在《黑客帝国》中使用诺基亚8110手机，这款形状像香蕉一样弯曲的手机就已经搭载了Arm的芯片，它和之后的型号一共卖了数百万台，还带动了全球手机使用Arm芯片的旋风。
而这也让Arm从一家籍籍无名、需要费尽力气寻找大客户的初创公司，过渡成长为了具有一定知名度的成熟公司。
尽管如此，随后的智能手机市场却进入了一个瓶颈期，从而也拖累Arm无法进行业绩突破。在2016年6月前的12个月里，Arm的股价最低曾见每股8.25英镑，最高也仅达到每股11.4英镑。
最终，仅共计用时50天，在2016年9月6日，软银就正式完成了对Arm的收购，和其他的跨国交易相比，软银收购Arm可以用“快马加鞭”形容。
软银收购Arm是有史以来亚洲在英国的最大金额投资，原在纳斯达克、伦敦证交所双重上市的Arm，就此顺势完成退市，成为软银的私有公司。
但将Arm收入囊中四年之后，软银就开始推动Arm再次易主。这一次，它要接受的是美国芯片公司英伟达的全购要约，也就是在短期内第二次“换血”。
然而，由于英伟达体量巨大，Arm又在部分领域扮演关键角色，市场“反垄断”呼声四起。谷歌、微软、高通在内的同行竞争公司，公开反对英伟达收购Arm，宣称这起交易将危及Arm的独立性，并可能伤害竞争。
尽管英伟达和Arm据理力争，但它们的信心也在复杂的监管、持续的同行舆论压力下变得越来越弱。2022年2月8日，英伟达和软银联合发表声明，被迫终止这场交易。
交易失败后，孙正义对于AI的热情并没有消退，反而马不停蹄地开始推动Arm独立上市。
2022年11月，在软银财报的发布会上，除了一场权力交接外，更重要的是孙正义为Arm的即将上市摇旗呐喊，“Arm是我精力的源泉、快乐的源泉、兴奋的源泉。”
孙正义称，当前能对改善软银业绩做出的“最好贡献”便是思考Arm的未来该如何发展。“今后数年，我将致力于Arm的爆炸性增长。”
做出了这样的誓言后，孙正义几乎消失在了媒体的视线中。
借人工智能的支点，撬动更大的地球
北京时间2023年8月22日凌晨，Arm的招股书“千呼万唤始出来”。
在招股书中，Arm提及47次“计算（computing）”和45次“人工智能（AI）”，开始了对下一代芯片科技的逐浪。
同时，Arm将自身定位为CPU行业的领导者，主要业务为设计、开发和授权高性能、低成本、高能效的CPU产品和相关技术，这也是其立身之本。
据悉，有超过260家公司报告称，他们在上一财年中发货了基于Arm的芯片，其中不乏亚马逊、谷歌母公司Alphabet、AMD、英特尔、英伟达、高通、三星电子等全球巨头。
不夸张地说，Arm的芯片无处不在。招股书透露，Arm自成立以来芯片出货量累计超过2500亿颗，运行着世界上绝大多数的软件。另据Arm估计，全世界有大约70%的人都在使用基于Arm的产品。
所以孙正义也确实等到了AI的春天。
Arm宣称，预计他们在2025年的“总潜在市场”将达到2466亿美元。在2022年，潜在市场中48.9%的价值由基于Arm的芯片设计所创造，而Arm则向芯片设计商收取1.7%的授权费用。“芯片设计的成本及复杂度还将上升，我们的贡献度将继续提高。”Arm称。
例如在汽车市场方面，IVI、ADAS、发动机管理、车身和底盘控制等均需要芯片。Arm预计汽车芯片市场将从2022年的约188亿美元增长到2025年的约291亿美元，复合年增长率为15.7%。
Arm称，其在汽车市场的市场份额最高的是IVI和ADAS等技术更先进的功能领域。2022年，Arm的全球市场占有率达到40.8%。随着ADAS、电气化、IVI以及最终的自动驾驶性能需求增长，汽车芯片的种类还将继续多元化。
无论从上市估值还是募资规模的角度，Arm被认为2023年全球规模最大的一笔IPO。
不过，Arm上市的盛宴，究竟是实力和潜力所致，还是资本推动的泡沫，这样的疑问已经开始在市场中萦绕。
透过招股书，Arm最新营收也一览无遗。2021财年至2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润则分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元。
可以发现，Arm的营收水平在2023财年出现了下滑。而这种下滑趋势仍在继续——在截至6月30日的最新财季，Arm季度收入同比下降2.5%至6.75亿美元，净利润从上一财年同期的2.25亿美元降至1.05亿美元，同比减少过半。
为此，Arm在招股书坦言，如若未能保持来自中国的收入、进入中国新的和现有的市场或在中国获得新业务领域的吸引力，或Arm在中国的竞争中失去市场份额，可能会对其经营业绩和竞争地位产生重大不利影响。
此外，目前整个芯片行业仍在与销售低迷作斗争，库存过剩加剧了这一局面。尤其是在智能手机市场——这正是Arm目前最核心业务，没有之一。就连芯片巨头高通也撑不住，直言来自手机制造商的订单仍在下滑。
并且，Arm目前仍处于AI的边缘，更多是专注CPU的架构基础，而不是创建大模型所需的GPU以及AI专用芯片的架构。
外界开始担心，Arm的业绩不足以支撑600多亿美元市值。
不过孙正义暂时熬过了冬天。
今年第二季度（软银第一财季），愿景基金在连续五个季度巨额亏损之后，终于扭亏为盈，实现了11亿美元的投资盈利。软银CFO Yoshimitsu Goto一方面承认盈利是来自有利的市场状况，另一方面表示软银将开始恢复投资活动。
另一方面，对孙正义和软银来说，Arm成功上市不仅带来实际投资回报，更让软银和孙正义重新燃起了斗志，再度吹响了大举投资的号角，他表示，目前软银集团85%的投资资产都是与AI相关的海外公司。但Arm会不会是孙正义的最后一战，无人知晓。
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