作者 | 云开编辑 | 方乔
连续7年占据全球隔膜市场头把交椅的恩捷股份，最近因一则补税公告再度引发关注。
1月28日，锂电池隔膜龙头恩捷股份发布公告，旗下子公司无锡恩捷需补缴企业所得税4402.47万元，预计将减少2025年度净利润约4192万元。
值得注意的是，这家曾经市值突破3000亿元的锂电池隔膜龙头，自2024年陷入上市首亏后便一直未能扭转局面。面对百亿债务压顶，产品价格持续承压，恩捷股份目前正通过收购上游设备商中科华联来寻找破局之道。
恩捷股份对中科华联的收购从2025年11月30日开始筹划，12月12日交易方案正式披露，公司将向郅立鹏等63名股东发行股份，价格定为每股34.38元。中科华联成立于2011年，主营湿法锂电池隔膜生产装备，2024年在国内湿法隔膜市场占有率约4.5%，能够提供完整的自动化生产线解决方案。
对于恩捷股份而言，收购中科华联的战略意义明显。隔膜生产线从建设到投产通常需要一年半到两年，单条湿法产线投资约2亿元，按目前利润水平计算回本周期超过十年。掌控上游设备供应商后，恩捷股份可以缩短产能建设周期，在行业景气时优先获得设备。
这套打法在2019年至2022年就被验证过，当时创始人李晓明通过预付款锁定日本制钢所JSW未来几年的设备产能，帮助恩捷巩固了行业地位。类似的并购案例还有佛塑科技收购金力股份，后者2024年在国内湿法隔膜市场占有率约18%，交易金额50.8亿元。
但频繁的并购动作掩盖不了恩捷股份自身的经营压力。2024年公司营收101.64亿元，同比下降15.6%，归母净利润亏损5.56亿元，这是上市以来首次年度亏损。2025年前三季度营收虽然回升至95.43亿元，但仍然亏损8632万元。
其中，价格下跌是最直接的压力来源。百川盈孚的数据显示，2024年国内7微米湿法隔膜主流报价从年初的每平方米1.10至1.45元跌至年末的0.75至0.93元，跌幅超过30%，但原材料成本只降了15%。2025年前三季度恩捷股份销售毛利率为15.9%，同比下滑超过4个百分点，已是连续第三年下降。
此外，大规模扩产带来的固定资产折旧和资金压力不容忽视。2020年恩捷股份在匈牙利和湖北启动的湿法隔膜项目，到2025年6月建设进度分别达到100%和95%，但累计亏损4275万元和1.74亿元。
截至2025年9月末，恩捷股份短期借款及一年内到期的非流动负债合计约102.46亿元，而账面货币资金仅24.49亿元，短期偿债压力明显。
尽管短期困境明显，但恩捷股份的转机也在逐步显现。从行业层面看，隔膜市场的供需格局正在发生积极变化。下游需求方面，东吴证券研报预计，2026年全球动力电池需求将达1704GWh，同比增长19.5%；储能需求将攀升至近1000GWh，同比增速约64%。
供给端则明显收缩，因为单条湿法产线投资2亿元、回本周期超过十年的现实让大部分企业不敢轻易扩产。2025年以来隔膜上市公司几乎没有发布新增产能计划，长阳科技还主动缩减了此前规划的项目规模。
供需关系的改善已经传导到价格上。2025年下半年开始，多家隔膜厂商发布涨价通知，幅度在10%左右。从产业反馈看，10月底隔膜供应就已经偏紧，头部企业基本满产满销，订单开始流向二三线厂商。
除价格回暖外，产品结构升级也在打开新的盈利空间。上海有色网数据显示，5微米湿法基膜平均价格为每平方米1.39元，比7微米规格产品均价高70%。恩捷股份收购的中科华联和位于云南玉溪的5微米超薄高强隔膜产线均已投产，而宁德时代预计2026年该产品采购比例将占其隔膜采购总量的五成以上。
海外市场布局上，恩捷股份匈牙利一期项目已经出货，美国7亿平方米涂覆膜项目在建，马来西亚年产10亿平方米项目处于规划阶段。公司目前已进入松下、LG新能源、宁德时代、比亚迪等50多家头部电池厂商的供应链，全球化布局初见成效。
从这个角度看，虽然恩捷股份短期内仍面临盈利压力和债务挑战，但随着行业供需格局改善、产品结构升级以及产业链整合效应释放，公司或许正站在新一轮增长周期的起点。关键在于，能否在行业反转的窗口期到来之前，成功消化历史包袱，重新夯实竞争优势。
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