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新材料情报NMT丨防水提标或成趋势,龙头品牌优势明显

新材料情报NMT 2022-08-11 09:34 发布于广东 发文

近年来,很多地方都出台了防水提标要求,提高防水产品质量尤为重要,为了守护美好人居环境,构建家居安全,很多企业都对防水材料和产品进行品质升级,随着科学技术的发展,将产生更多的新型防水材料。随着国民经济的发展和国家产业结构的调整,我国防水材料的行业将继续鼓励应用新型。

防水产业链:上游看油价,下游看地产。防水材料主要分卷材、涂料,占比约七三开。目前国内建筑防水材料主要包括防水卷材、防水涂料两大类,其中防水涂料又以聚合物水泥防水涂料为主、占比过半。

从生产特点看,防水材料生产技术、资金壁垒相对不高,资产属性较轻。

从应用特点看,防水效果与施工质量密切相关,质保期较为宽容。使用层面,防水效果与施工质量密切相关,非标低端产品多,再加上国内对漏水问题没有足够重视,漏水渗水互相推诿,进而导致防水行业竞争格局高度分散。

需求层面,防水应用以住宅和民用建筑为主、其次是基础设施,房建中又以地下室使用居多,室内厨房、卫生间因防水面积小且细节多,使用卷材不便于细节处理,因此基本采用防水涂料。因以地产需求为主、且地下室使用居多,行业需求跟地产新开工关系密切。防水原材料属于石化产业,受原油价格影响大,其中沥青占比最高。

行业加速出清,防水提标、屋面光伏亮点纷呈。从行业格局看,疫情反复、地产困局,成本上涨三重困局冲击下,中小防水企业抗风险能力弱,或将被迫出清。另一方面,地产困局下应收款问题暴露,“垫资换份额”模式难以持续,“弯道超车”难度加大。考虑防水产品整体差异化不大,业务拓展将更加依赖成本管控、品牌与供货能力,渠道获客,防水龙头未来发展更值得看好。

从行业趋势看,目前国内防水质保期与建筑使用周期不匹配,屋面、卫生间、外墙防渗漏仅5年,居民建筑渗透率较高,参考海外情况,欧美国家防水工程质保期多为10-30 年,并通过商业保险对冲质量风险。防水提标大趋势下,若后续住建部“防水新规”落地实施,有望带动行业需求提升、低端产能出清。此外,近年屋顶分布式光伏加速推广,有望带来TPO 等防水产品超百亿市场空间,雨虹等龙头积极布局,未来发展有望受益。

2016年以来,防水行业集中度不断提升,马太效应凸显,龙头强者恒强。主要驱动因素包括:行业监管及标准提升;下游地产企业集中度提升;原材料价格上涨抬升成本。沥青等成本大幅上升,防水行业盈利承压。受原油价格上涨带动,沥青、乳液等防水原材料价格持续大幅上升,同时因销售以地产直销为主、房企资金端承压,成本压力难以及时传导至下游。

2022Q1东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为 28.3%、25.7%、20.5%,同比降4.6pct、6.4pct、12.3pct;净利率分别为 4.9%、5.7%、2.4%,同比降 0.4pct、5.7pct、 9.8pct。东方雨虹是我国防水材料领域的龙头, 具备产能规模及品牌声誉的领先优势,行业集中度的提升铸就强者恒强的龙头壁垒, 公司通过渠道下沉及品类拓展加速扩充市场份额,业绩增长韧性十足,有望持续与竞争者拉开差距。防水行业具有垫资属性,因此其经营质量也是需要重点关注的问题,主要集中在现金流和应收账款管理。对比雨虹、科顺和凯伦,现金流层面,雨虹在收现比、经营现金利润比表现更优;应收账款管理层面,雨虹应收账款周转率、应收账款/营业收入也显著好于其他两家公司。头部企业尚且如此,大量中小企业盈利压力更大。

防水是消费建材中的优质赛道,市场规模超过千亿。短期内,“稳增长”强化带来的基建端需求增长与老旧小区改造、城市更新带来的防水需求将支撑行业稳健发展;原材料价格上涨、中小企业退出加速,行业集中度提升进程加快。中长期内, 建筑质保期提高、BIPV 光伏屋面等新型应用场景将拉动行业产品品质升级、高端产品占比提升,由此而带来的市场空间扩容红利更多由头部企业所占据。

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