近年来，很多地方都出台了防水提标要求，提高防水产品质量尤为重要，为了守护美好人居环境，构建家居安全，很多企业都对防水材料和产品进行品质升级，随着科学技术的发展，将产生更多的新型防水材料。随着国民经济的发展和国家产业结构的调整，我国防水材料的行业将继续鼓励应用新型。
防水产业链：上游看油价，下游看地产。防水材料主要分卷材、涂料，占比约七三开。目前国内建筑防水材料主要包括防水卷材、防水涂料两大类，其中防水涂料又以聚合物水泥防水涂料为主、占比过半。
从生产特点看，防水材料生产技术、资金壁垒相对不高，资产属性较轻。
从应用特点看，防水效果与施工质量密切相关，质保期较为宽容。使用层面，防水效果与施工质量密切相关，非标低端产品多，再加上国内对漏水问题没有足够重视，漏水渗水互相推诿，进而导致防水行业竞争格局高度分散。
需求层面，防水应用以住宅和民用建筑为主、其次是基础设施，房建中又以地下室使用居多，室内厨房、卫生间因防水面积小且细节多，使用卷材不便于细节处理，因此基本采用防水涂料。因以地产需求为主、且地下室使用居多，行业需求跟地产新开工关系密切。防水原材料属于石化产业，受原油价格影响大，其中沥青占比最高。
行业加速出清，防水提标、屋面光伏亮点纷呈。从行业格局看，疫情反复、地产困局，成本上涨三重困局冲击下，中小防水企业抗风险能力弱，或将被迫出清。另一方面，地产困局下应收款问题暴露，“垫资换份额”模式难以持续，“弯道超车”难度加大。考虑防水产品整体差异化不大，业务拓展将更加依赖成本管控、品牌与供货能力，渠道获客，防水龙头未来发展更值得看好。
从行业趋势看，目前国内防水质保期与建筑使用周期不匹配，屋面、卫生间、外墙防渗漏仅5年，居民建筑渗透率较高，参考海外情况，欧美国家防水工程质保期多为10－30 年，并通过商业保险对冲质量风险。防水提标大趋势下，若后续住建部“防水新规”落地实施，有望带动行业需求提升、低端产能出清。此外，近年屋顶分布式光伏加速推广，有望带来TPO 等防水产品超百亿市场空间，雨虹等龙头积极布局，未来发展有望受益。
2016年以来，防水行业集中度不断提升，马太效应凸显，龙头强者恒强。主要驱动因素包括：行业监管及标准提升；下游地产企业集中度提升；原材料价格上涨抬升成本。沥青等成本大幅上升，防水行业盈利承压。受原油价格上涨带动，沥青、乳液等防水原材料价格持续大幅上升，同时因销售以地产直销为主、房企资金端承压，成本压力难以及时传导至下游。
2022Q1东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率分别为 28．3％、25．7％、20．5％，同比降4．6pct、6．4pct、12．3pct；净利率分别为 4．9％、5．7％、2．4％，同比降 0．4pct、5．7pct、 9．8pct。东方雨虹是我国防水材料领域的龙头， 具备产能规模及品牌声誉的领先优势，行业集中度的提升铸就强者恒强的龙头壁垒， 公司通过渠道下沉及品类拓展加速扩充市场份额，业绩增长韧性十足，有望持续与竞争者拉开差距。防水行业具有垫资属性，因此其经营质量也是需要重点关注的问题，主要集中在现金流和应收账款管理。对比雨虹、科顺和凯伦，现金流层面，雨虹在收现比、经营现金利润比表现更优；应收账款管理层面，雨虹应收账款周转率、应收账款／营业收入也显著好于其他两家公司。头部企业尚且如此，大量中小企业盈利压力更大。
防水是消费建材中的优质赛道，市场规模超过千亿。短期内，“稳增长”强化带来的基建端需求增长与老旧小区改造、城市更新带来的防水需求将支撑行业稳健发展；原材料价格上涨、中小企业退出加速，行业集中度提升进程加快。中长期内， 建筑质保期提高、BIPV 光伏屋面等新型应用场景将拉动行业产品品质升级、高端产品占比提升，由此而带来的市场空间扩容红利更多由头部企业所占据。
