作者:李晴雨
编辑:贺婧
风品:沈禾 车一
来源:首财——首条财经研究院
不管承认与否,数字化、智能化大潮下,我们正在进入虚拟时代。
当红炸子鸡应属“元宇宙”,中青宝、数码视讯等概念股近日股价连续大涨。8月27日,“果链”龙头歌尔股份亦引来277家机构扎堆调研。
香饽饽,真实价值几何呢?
01
净利大增122% “果链”龙头范儿
所谓“元宇宙”,是指以虚拟形象在三维空间中与各种软件进行交互的世界,是一个平行于现实世界运行的空间。其火热度与整个VR产业息息相关。
有多火爆?字节跳动、Facebook等国内外科技巨头都在布局VR生态,根据天风证券近日统计,75%的福布斯全球最有价值的品牌均已在VR/AR领域做了布局。
据悉,2020年全球VR内容营收约18亿美元,较2019年增长31．7%,是增长最快的媒体类型之一,风头超过了电影、传统游戏和音乐。
行业分析师郝瑞表示,VR/AR目前产品应用更接近于游戏机,整体市场相对平稳,存在天花板。但若VR/AR拓展成功社交等应用属性,则有望打开蓝海增量。
IDC预计,2020-2024年间全球VR/AR产品出货量年均增长将达81．54%,2024年全球市场规模将近7千万台,5000亿元规模。
歌尔股份,正是“元宇宙”的参建巨头之一。
2021年8月15日,2021微型显示光学技术大会上,歌尔股份董事长姜滨表示,公司目前已占据全球中高端虚拟现实头显70%的市场份额,并率先引进世界领先的12英寸纳米压印生产线,打造全球领先的VR/AR高端光学零组件产业基地。
具体到产品,目前歌尔在VR/AR行业的整机产品布局包括VR/AR头显设备、VR手套、交互手柄及4K 360°摄像头等;垂直供应产品包括VR光学器件及模组、AR光学器件及模组、扬声器模组等。
公开信息显示,歌尔股份成立于2001年,起家于声学,后逐渐向传感器、可穿戴、AR/VR 等领域拓展,为声光电领域整体解决方案的龙头企业。
细品最新财报,龙头范儿依然浓郁。
8月 26 日晚,歌尔股份发布2021半年报:营收302．88亿元,同比增长94．49%,归属于上市公司股东的净利润17．31亿元,同比增长121．71%。
经营活动现金流量净额为39．8亿元,同比增长343．4%。主因为销售规模扩大,销售回款和预收账款增加。
现金流被巴菲特誉为“氧气”般的重要存在,由此可见歌尔的业务景气度与经营实力。
大增与“元宇宙”红利不无关系。其三大主营业务中精密零组件、智能硬件产品广泛应用于VR虚拟现实、AR增强现实、智能可穿戴等终端产品中。
2021年上半年,精密零组件板块实现营收60．51亿元,同比增长21．78%;智能硬件板块营收112．10亿元,同比增长210．83%。
智能硬件板块毛利率小幅提升,精密零组件毛利率虽有下滑,但仍高于14．45%的综合毛利率。
身为“果链”龙头,智能声学整机业务营收124．92亿元,占公司总营收41．25%,仍是歌尔核心收入来源。
Canalys预测数据显示,TWS行业在2016年至2019年,连续3年高增,目前行业已进入稳健发展期;海通证券研报认为,TWS耳机作为智能手机重要的声学配件,向智能化发展,将应用更多传感器,有望逐渐成为极具市场增长潜力的智能硬件产品。
多家券商研报也对苹果产业链持看多态度,如中信证券称消费电子看好苹果产业链;天风证券称当前时点坚定推荐苹果产业链;招商证券认为21FQ业绩持续创新高,把握苹果产业链优质龙头;财信证券表示三季度消费电子旺季来临,苹果产业链景气度仍在,下半年预期较好。
这对“果链”龙头歌尔股份而言,自然是好消息。值得强调的是,歌尔股份近九成收入来自境外。上半年境外营收270亿元,同比增长116．79%,占公司总营收的89．28%,而去年同期这一比例为80．10%。
02
前瞻深耕 戴维斯双击
能坐稳黄金赛道龙头,歌尔股份自然也有几把硬实力刷子。
2021年4月,歌尔股份推出了新一代扬声器技术方案,包括微型扬声器SBSTM和大扬声器Cyclone两品牌的升级技术,可实现搭载产品音质更优、空间更省、续航更长、防水更深等优点,有望带来行业技术革新。
这份行业领先,离不开前瞻性布局。
早在2012年,歌尔便进军光学领域,布局VR/AR产业。并凭借专利及代工优势,成功拿下VR巨头Facebook Oculus、索尼PS VR等主流厂商的代工订单。
但2016年起,伴随VR行业进入瓶颈期,整体VR设备销量一度陷入低谷,歌尔股份的VR代工业务也因此陷入困境。
由此,也让歌尔股份加大了自研自创力度。
2020年迎来转机。除了Facebook发布新一代Oculus Quest带来的代工订单,VR领域的多年磨剑,也让歌尔股份打破了蛰伏期。
伴随行业风口,其前期布局的光模组和显示模组产品潜力开始爆发。据悉,2020年7月,歌尔股份拿下了新一代Oculus Quest 2的VR设备独供大单,2年订单量约为100-200万台,总收入可达50亿元。
看似运气,实则也是深耕研发的厚积薄发。每年其研发投入占营收的6%-8%,近五年研发投入超100亿元;从事研发、工程的人员近1．2万人,且和美国斯坦福、日本东北大学、清华、哈工大等高校开展合作。
2021年半年报显示,歌尔股份投入研发15．70亿,同比增加48．52%。
目前,歌尔专利申请数2．3万余项,其中,发明专利占一半、PCT专利2700余项;并参与了国家“863计划”、“强基工程”等,承担了智能制造专项等国家级项目10多项、省级项目20多项。
从此看,机构扎堆热捧也非无根之木。
拉长时间维度,近十年来,2015年和2018年外的其他年份,其营收净利增速均达到25%以上。截止9月8日收盘,总市值1785亿元。
业绩股价双热,龙头的戴维斯双击效应凸显。
独立产业分析师于盛梅认为,歌尔所在的消费电子领域竞争非常激烈,产品周期很短。换言之,只有应变能力、快速反应能力、持续研发创新能力持续成长,才能保持领先性,进而持续服务业界头部企业。
“无疑,歌尔股份实力有目共睹,其长久领先背后,正是多年的核心竞争力深耕。”李晨评价道。
8月27日,歌尔股份接受277家机构调研。歌尔股份称,根据调研机构数据,目前的VR产品年出货量在千万台左右,未来有望保持快速成长,未来几年内可能达到数千万甚至更大的市场规模。从价格看,目前VR设备还处于入门级阶段,产品和体验还未达到最优,未来有机会出现多个不同级别的产品,提供给消费者不同档次的体验。
换言之,这份戴维斯双击还有强化期许。
东方证券认为,VR订单保持高景气、出货环比有望显著提升,是歌尔股份下半年营收与利润的主要增长动力,同时游戏机、可穿戴等智能硬件加速放量、大客户各类新产品集中发布体现旺季高景气度,结合管控优化带来的盈利能力持续提升,公司短期业绩加速向好、长期成长逻辑也逐步兑现。
03
隐忧与新看点 龙头冷思
看好看多之意,无需赘言。
只是,巨头光芒、一路高歌背后,一些成长隐忧也不可不察。
聚焦半年报,歌尔股份营收规模虽不断创新高,但销售毛利率、净利率却出现下行。2005年时,歌尔股份的毛利率尚有37．83%,净利率也有14．2%。2021年中期最新毛利率仅14．41%,净利率为5．77%。
高企存货,也是一风险点。
由2019年末的近50亿元增至2021年上半年末的93．22亿元,将近翻倍。
甚至2020年三季报时,其存货规模一度飙升到122．62亿元,是彼时298．48亿元流动资产规模的41%。而2019年末,这一占比还仅为30%左右。
更值注意的是,公司账面存货高达93．22亿元,存货跌价准备仅计提8296万元,不足1%。后续业绩走势值得关注。
独立行业分析师于盛梅表示,于高库存企业而言,除了现金流压力、产品市场话语权考量,更大风险是资产减值问题。
“因存货核算错误转而巨额亏损的欧菲光,可以算是前车之鉴。同样拥有大额存货的歌尔股份是否有类似隐忧,也值其冷思。”于盛梅补充道。
并非妄言。据《红周刊》报道,歌尔股份下游的消费电子行业存货贬值速度不容小视。有多位手机业经销商向该媒体表示,耳机价格的贬值率每年大概水平在20%。若考虑整体减值可能性,即使假如只有10%,减值规模也达9．3亿元。
隐患几何?如何消解?成长力之外,后续稳健性怎样?等待时间作答。
不过,歌尔股份依然满满信心。
随着VR虚拟现实的火热,歌尔股份自信地发布了三季度的业绩预告。
8月26日晚,歌尔股份披露,2021年三季度预计净利润约14．83亿元-17．3亿元,同比增长20．00%-40．00%。
另一厢,还有新动作。
有投资者在投资者互动平台提问:北京证券交易所成立了,歌尔微电子有没有到北京证券交易所上市的打算?
歌尔股份9月6日回复表示,歌尔微计划分拆至创业板上市,请注意查阅公司相关公告。
公开信息显示,歌尔微电子是 MEMS 系列产品生产商,提供 MEMS 麦克风、MEMS 传感器、微系统模组等相关产品,应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。
无疑,分拆上市为龙头歌尔增添了新价值看点。
目前,歌尔麦克风、微型扬声器出货量全球第一,VR设备全球出货量占比70%以上;智能穿戴(手环手表)、TWS(智能无线耳机),在细分市场也都是全球领先;微机电(MEMS)细分领域,歌尔排名全球第六,更是唯一进入全球前十的中国企业。
龙头站位,自有龙头畅想。正如歌尔股份对自己的定义:“科技的前行者”。其野心不止当下的TWS与VR/AR,而是聚焦消费电子领域,围绕“大Audio(声学)”与“大Video(视像、VR/AR)”,产品体系涵盖精密组件+4大整机(智能耳机、VR/AR、智能穿戴、智能家居)。乘风破浪,充满想象空间。
有梦想谁都了不起。
只是要想真正乘风破浪、坐稳龙头,除了快、大还要稳、优。
奔跑中的歌尔股份,有期待亦有挑战。拥抱“元宇宙”、仰望龙头星辰的同时,及时查漏补缺、保持稳优敬畏,也不是坏事。
本文为首财原创
