作者：潘妍
出品：洞察IPO
随着经济及科技水平的不断发展提升，中国已然成为全球电子产品的制造基地，而半导体存储器作为电子类产品不可或缺的一个部件，需求也相应的增长。公开数据显示，2020年中国半导体存储器销售额达692．6亿元，同比增长14．6％。
在此背景下，国产半导体存储产业链公司迎来属于它们的“高光时刻”。
先是内存模组提供商东莞记忆存储于2021年12月新增包括联想在内的多名股东。随后，存储控制芯片及方案提供商宏芯宇电子于2022年1月完成1．5亿人民币战略融资。存储芯片生产商长鑫存储也于2022年2月获阿里巴巴、云锋基金等多方投资等。
不仅如此，一批批国产半导体存储厂商也纷纷启动上市进程。
近日，半导体存储器厂商深圳佰维存储科技股份有限公司（以下简：佰维存储）科创板IPO申请正式获得受理，保荐人为中信证券。
行业波动影响收入，神秘客户来急救？
佰维存储成立于2010年，公司深耕于半导体存储器领域，主要布局了智能终端存储芯片、消费级存储模组、工业级存储模组、特色先进封测服务四大产品线，应用于物联网、车联网、工业互联网、移动智能终端等信息技术领域。
图片来源：佰维存储招股书
报告期内，佰维存储超9成营收由智能终端存储芯片与消费级存储模组这两项业务构成。其中，2021年前三季度，仅智能终端存储芯片就贡献近7成营收。
图片来源：佰维存储招股书
可以看出的是，2018年－2020年期间，智能终端存储芯片业务的营收占比呈逐年下滑态势，从62．56％降至50．32％。
尤其是2019年，或受半导体行业波动、智能手机行业需求增速放缓、公司客户结构调整等因素影响，佰维存储智能终端存储芯片业务收入相较前一年有所减少。
核心业务增长承压，佰维存储2019年总营收也呈下滑态势。2018年－2020年，佰维存储实现营业收入12．75亿元、11．74亿元、16．42亿元。
但到了2021年前三季度，佰维存储的智能终端存储芯片业务实现大幅升高，营收占比增至67．61％。
《洞察IPO》发现，这或与2021年期间佰维存储新晋的两大客户相关。
招股书显示，2021年前三季度，佰维存储前五大客户名单中，前两大客户“韦展有限公司”与“A公司”稍显陌生，此前均未在佰维存储前五大客户名单中出现过。
巧的是，这两家公司所销售的产品正是“智能终端存储芯片”。2021前三季度，两家公司合计贡献销售金额5．29亿元，占当期“智能终端存储芯片”销售总额的41％。
图片来源：佰维存储招股书
可见，大客户对于佰维存储的影响之大，而这一现象随着时间推移也愈发明显。
报告期内，佰维存储的前五大客户营收占比逐年上升，由2020年26．36％上升至2021年前三季度的43．39％，依赖程度较高。
与华为“短暂”牵手，品牌授权存不稳定性
招股书显示，2016年起，佰维存储陆续获得惠普有限公司关于SSD产品、后装市场SDRAM产品及后装市场存储卡产品的惠普（HP）商标全球附条件独家授权。许可时间截至2024年12月31日。
2020年7月，佰维存储获得宏碁股份有限公司关于DRAM、内置SSD、U盘、便携式SSD、便携式HDD、SD卡、MicroSD卡及CF卡等产品的宏碁（Acer）及掠夺者（Predator）商标全球独家授权。该许可时间截至2026年12月31日。
2018年－2020年，佰维存储各期授权品牌销售收入占比分别为14．24％、29．74％、26．99％，毛利占比分别为－1．07％、27．29％、12．96％。
不过，与大品牌合作虽然能为佰维存储带去不小的效益，但随之而来的还有销售成本。
报告期内，佰维存储销售费用中特许使用权费分别为597．32万元、1099．96万元、1314．60万元、1463．45万元，占当期销售费用比重分别为21．76％、24．11％、23．93％、21．74％。
图片来源：佰维存储招股书
值得一提的是，佰维曾经还与国产手机巨头华为有过一段“短暂”的缘分。
2019年12月31日，佰维存储与华为技术有限公司签订《专利许可协议》，发行人及控股子公司获得关于NM存储卡相关的专利许可。不过值得注意的是，该项专利许可已于2021年12月31日终止。
虽然之后佰维存储又与智联终端存储（深圳）有限公司签约，获得关于NM存储卡相关的专利许可。但由此也可看出，佰维存储在授权合作这层关系中的被动与不稳定性。
图片来源：佰维存储招股书
佰维存储在招股书中也表示，未来，若品牌授权到期前公司未能与品牌方就继续合作达成一致，则可能对公司的整体收入规模和盈利能力造成一定的不利影响。
存货高企，现金流承压，采购议价能力引忧
值得一提的是，佰维存储在报告期内实现扭亏转盈。
2018年－2020年及2021年前三季度，佰维存储实现净利润分别为－1．36亿元、1866．13万元、2738．41万元及1．15亿元。
因为存储器产品价格随着市场需求而波动，这也为佰维存储带来了极大的不稳定性。这一点从其呈波动性变化的毛利率便可看出一二。
2018年－2020年及2021年前三季度，佰维存储综合毛利率分别为6．62％、15．62％、11．21％和18．02％，呈现波动性，且持续低于同行业可比公司的均值。
图片来源：佰维存储招股书
不可忽视的是，佰维存储逐年升高的巨额存货。
2018年－2020年及2021年前三季度，佰维存储存货账面价值分别为4．06亿元、6．01元、7．59亿元、14．51亿元，分别占各期总资产58．27％、49．41％、42．98％、53．31％。
佰维存储的存货主要由原材料和库存商品两线构成，报告期内，原材料和库存商品余额合计占存货余额比重分别为 81．50％、81．34％、80．75％和 80．26％。
值得一提的是，佰维存储核心原材料包括NAND Flash晶圆和DRAM晶圆，主要是向三星、美光、铠侠、西部数据等国际主流存储晶圆厂商进行采购。
2018年－2020年及2021年前三季度，佰维存储向前五大供应商的采购金额分别为8．64亿元、7．02亿元、9．73亿元及16．66亿元，占当期采购总金额比重分别为74．96％、61．56％、62．97％及67．84％。
过度依赖主要供应商，这显然使佰维存储在采购议价权力行使上不占太多优势。
对此，佰维存储表示，未来若出现公司产品结构不能持续优化、存储器市场供需状况大幅波动、市场竞争日趋激烈导致存储器产品市场价格大幅下降等情形，公司可能会出现业绩大幅波动和盈利能力下降的情况，若出现极端情况，可能存在上市当年营业利润较上一年度下滑50％以上的风险。
此外，存货规模较大一定程度上占用了公司流动资金，导致一定的经营风险。报告期内，公司经营性现金流量净额分别为2469．19万元、－1．18亿元、－2．72亿元、－3．09亿元，现金流缺口呈现呈不断扩大的趋势。
公开信息显示，此前佰维存储已完成6轮融资。投资方包括国家集成电路产业投资基金、中网投、泰达科投、国科投资、东方富海、国新南方知识产权、超越摩尔资本、朗玛峰创投、华强创投、广州华芯等。
最近一次C轮融资发生在2021年9月，国家集成电路基金二期以21．69元／股的价格向佰维存储增资。本次增资后公司股本增长至1．94亿元，投后估值42亿元。
本次冲击科创板IPO，佰维存储计划募集资金8亿元，将用于惠州佰维先进封测及存储器制造基地建设项目、先进存储器研发中心项目和补充流动资金。
