三季报点评
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事件
公司发布三季报，2020Q1～3营业收入40．17亿元，同比增长18．81％，归母净利润8．12亿元，同比增长59．94％，综合毛利率39．9％，同比增长9．68pct，经营性净现金流16．89亿元，同比增长684．31％。
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投资摘要
经营质量及盈利能力快速反弹。公司发布三季报，2020Q1～3营业收入40．17亿元，同比增长18．81％，归母净利润8．12亿元，同比增长59．94％，综合毛利率39．9％，同比增长9．68pct，经营性净现金流16．89亿元，同比增长684．31％。其中Q3单季营收15．2亿元，同比增长13％，归母净利润3．51亿元，同比增长42．6％，为今年各季度最高，综合毛利率42．7％，同比提升9．46pct，环比提升6．2 pct，经营性现金流8．85亿元，同比增长723．2％，体现公司回款能力大幅提升。Q3公司盈利水平显著提升，现金流大幅改善，经营质量提升显著。
光伏玻璃量价齐升，规模效益凸显，盈利能力提升。在疫情影响减弱情况下，行业需求集中爆发， 2020Q3 光伏装机“淡季不淡”，光伏装机需求旺盛叠加双面组件占比提升，公司光伏玻璃产线稳定放量，出货大幅增长，规模效益凸显，进入稳定收益期。光伏玻璃价格自8月起持续上涨，截至报告期末涨幅达25％，10月价格已达到历史高点（3．2mm市场均价37元／平，2．0mm均价28元／平），涨幅达54％，同时光伏玻璃薄片化，进一步提高单吨定价，提升整体盈利水平，预计公司全年综合毛利率40％以上。
Q4光伏装机预期打满，双面组件占比快速提升，行业景气度不断提升。国内Q4 预计装机 18GW，迎来历史最旺单季，2021年正式进入“十四五”，平价后指标压力将消失，提升能源清洁占比成最强驱动力，预计年新增规模将达 50GW以上。竞、平价时代双面组件市场认可度提高，2019 年双面市占率 14％，预计 2020 年将提升至 26％，同比提升12 pct，2025 年达到 60％以上，在光伏行业Beta增长的基础上，双面率提升提供了Alpha增量，共同助推光伏玻璃需求量大幅提升。
规划未来产能快速扩张，稳固行业领先地位。公司是全球第二大光伏玻璃生产商，市占率超20％。目前公司建成光伏玻璃原片产能5400吨／日，预计2020～2022产能将达到6400、11000、12200吨／日，继续夯实龙头优势。公司通过上市公司平台积极融资提前布局高效优质产能，募资14．5亿的可转债项目投资的安徽凤阳2条1，200吨／日窑炉预计于2021年达产，拟募资20亿定增项目投资的安徽凤阳2条1，200吨／日窑炉预计将于2021～22陆续达产，预计2022年公司光伏玻璃总产能将达12，000吨／日以上。此外公司看好双面双玻市场的长足发展，公司规划于浙江省建设4，200万平方光伏背板玻璃项目，快速抢占光伏背板玻璃市场。
光伏玻璃经验技术壁垒高，公司龙头地位稳固。光伏玻璃行业在成本控制、价格与供应等方面存在典型的规模效应：1）光伏玻璃原片产线建设周期较长、初始投资额较高，因此产能规模扩张较慢。2）光伏玻璃认证周期长，客户关系长期稳定。3）玻璃生产的连续性很强、技术壁垒高，头部厂商通过深厚的经验积累，在竞争中具备成本和产品质量优势，强者恒强。光伏玻璃下游客户主要有隆基股份、晶科能源、韩华集团、东方日升等海内外优质组件厂商，为产能稳定放量提供保障。
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投资建议
光伏玻璃属于光伏Beta行情下，极具Alpha属性的优质赛道，需求刚性叠加双玻趋势，加剧供不应求，仍处于涨价通道。福莱特作为光伏玻璃领域龙头企业，市占率稳居前二，领先行业的优质产能扩张，提升长期竞争力。我们预计公司2020～2022年的营业收入分别为62．98亿元、91．68亿元和112．14亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13．9亿元、26．22亿元和33．13亿元，每股收益分别为0．71元、1．34元和1．69元，对应PE分别为 52．2、27．7、21．9倍。给予“买入”评级。
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风险提示
光伏装机不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动
作者介绍
贺朝晖，清华大学工学学士、硕士，2年证券行业研究经验，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
李灵雪，中国人民大学学士、法国蒙彼利埃一大硕士，能源经济专业毕业，2020年加入申港证券研究所，主要研究新能源汽车、光伏产业链。
