现在光伏组件公司的三季报都出来了，如果看三季度数据或前三季度数据，光伏组件公司盈利应该说是历史最佳，但二级市场股价一直跌。
其实业绩这个东西在行业内算是明牌，股价反应的是预期，我这篇文章其实不是专门来讨论三季报的，是借着三季报来说说光伏组件公司的盈利趋势及未来的展望。
首先我跟踪的组件核心企业就是我认为在未来3-5年能在行业排名前5的企业，我认为基本上看前五就行了，因为组件领域是虹吸效应非常明显的行业。2022年前10的企业，出货量占比已经到了90%，前5的企业出货量已占到总出货量的70%，前5的公司利润能占到行业的85%，而且这个趋势还在提升。
我个人认为未来3-5年光伏组件排名前5的企业是：隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、通威股份、天合光能。除通威外，其他4家都是现在排名前四的组件公司，通威以后会赶上，挤进前5只是时间问题。
今天分析的公司是四家，因为通威是硅料的龙头，利润还是以硅料为主。我主要讲排名前4的组件公司。通威以后再写个专题。
一、光伏组件公司三季度业绩情况分析
资料来源：各公司财报
从今年前三季度营收看，隆基还是排第一的，但净利润增速只有7%，是四家中最低的，今年增速最高的是晶科能源，净利润增速达到279%，原因也很简单，晶科现在是TOPCON王者，有全球最高的TOPCON组件产能，而且2023年出货量应该排第一了，属于新晋王者。
晶澳、天合也在加紧布局TOPCON产能，现在产能还在爬坡，明年才是新产能释放期，这两个公司属于跟随者，风格比较稳，当然晶澳经营能力更强，盈利更高。
隆基现在是明确了BC电池路线，未来主攻的是HPBC组件，产能释放要晚一些，要到2024年年底，2025年之后隆基也很有可能凭BC电池重夺王者宝座。
对组件公司而言，很多东西比业绩更重要，比如出货量，N型组件占比，产能及一体化率，单瓦盈利，海外出货占比等，我围绕上面这些方面来说说每家组件公司的现在及未来1-2年的情况。
下面针对每个公司的发展做一个汇总报告，光伏组件就看下面四个公司就够了。
1、隆基绿能
业绩分析：2023年1-3季度，公司实现营收941.00亿元，同比增长8.55%；归母净利润116.9亿元，同比增长6.54%；2023年三季度单季，隆基实现营业收入294.48亿元，同比下降18.92%；归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%。
这个业绩下降的原因还是要看的，公司业绩下降原因主要包括以下几个方面：1）投资收益三季度环比减少6.6亿元，这个主要是投资通威硅料的投资收益减少；2）销售费用环比增加9.4亿，财务费用增加12亿，主要是二季度质保金计提比例调整单次收益以及三季度汇兑收益减少所致；3）三季度计提减值约11亿元，主要是PERC组件产能减值。
全年出货量及净利润预测：公司三季度硅片/电池/组件外销量分别达14.47/1.43/16.63GW。预计四季度硅片/电池组件外销量将达17/21GW左右。2023年1-3季度，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW，实现单晶电池片对外销售4.71GW，实现组件出货量43.53GW，公司全年硅片外销量预计为54GW，电池组件出货量将达65GW左右。全年净利润预计为135亿元。
产能规划：公司目前已经明确聚焦BC技术路线，且扩产节奏显著提速。产能方面，西咸一期15GW和泰州4GW的HPBC已实现投产，西咸二期14GW也在二季度开始投产；铜川12GW HPBCpro在三季度开始逐步投产。公司规划至2023年底将形成30GWHPBC产能，鄂尔多斯30GW的TOPCON产线也在建设中。预计公司2023年底硅片/电池/组件产能将达190/110/130GW。
2024年BC技术电池产能在35GW左右，TOPCON技术电池30GW。2023年新技术出货很少，半年报披露的HPBC出货量只有1.5GW，所以，今年就不要期望隆基新技术组件出货能有多高了。
隆基BC电池规划方面，公司计划投建西咸50GW、西安24GW、铜川12GW电池项目（一期），其中铜川12W电池项目为HPBCPro技术。随BC电池逐步投产，2025年公司电池产能将达将近200GW。
根据最新的调研情况，隆基透露在2024年年底、2025年年初时公司BC电池的成本会和PERC持平，结合隆基对BC电池的规划及账面现金567亿，后续投资动力充足，虽然这两年隆基可能会失去组件第一的宝座，但2025年隆基很可能凭借HPBC电池再次夺回第一宝座，就看BC电池成本和效率能否达到预期了。
2、晶科能源
业绩：2023年前三季度净利润为63.54亿元，同比增加279.14%。其中，2023三季度归母净利润为25.11亿，同比225.79%。公司是最早押注TOPCON技术的公司，也压对了，凭借TOPCON产能大扩张，享受TOPCON技术红利，是今年最大黑马。
全年出货量及净利润预测：2023年1-3季度，公司组件出货52.2GW，N型组件占比约57%。2023年三季度组件出货量超21GW，环比提升20%左右，其中TOPCon组件出货量约为13.5-14GW，占比达到63%。目前在手订单饱满，公司预计第四季度组件出货量为23GW左右，同时N型占比提升至75%。预计2023年全年出货预计75GW，TOPCON组件出货量在45-47GW，占比为63%。2023年全年净利润预计为80亿元，单瓦盈利0.11元左右。
产能规划：预计至2023年底，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85/90/110GW，一体化程度明显提高，此外，公司拥有东南亚超过12GW的硅片、电池片、组件垂直一体化产能。
2023年5月底，公司与山西转型综合改革示范区管理委员会签订项目投资协议，规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目,这将是全球首个包含硅片、电池、组件的“超级一体化”太阳能工厂。项目分四期，一期项目预计 2024 年第一季度投产，二期项目预计 2024 年第二季度投产，三期、四期项目预计 2025 年建成投产。
可以说，未来组件巨无霸就在隆基和晶科能源之间来PK。
3、晶澳科技
业绩：2023年前三季度，公司实现净利润为67.65亿元，同比增加105.62%，其中，2023三季度净利润为19.51亿，同比增加22.87%。
全年出货量及净利润预测：2023年1-3季度公司电池组件业务出货量37.63GW，同比增长38%，其中2023年三季度出货13.7GW，同比增长17%，环比增长10%。可以看出2023年公司净利润增长是远超出货量增长的，在组件公司中晶澳盈利能力是最强的，3季度出货13.7GW，净利润为19.5亿，晶科3季度出货21GW，净利润25亿，3季度晶科TOPCON出货有12-14GW，而晶澳TOPCON出货量1GW出头，但单瓦盈利看，晶澳比晶科还高。
预计2023年四季度出货可达17-22GW，全年出货55-60GW，同比增长45-50%；明年公司整体出货目标为40-50%增长，随TOPCon产能放量，预计占比达到65%。2023年全年净利润预计80亿元。
产能规划：公司扬州10GW电池项目、曲靖10GW电池及5GW组件项目、石家庄10GW切片及10GW电池项目、东台10GW电池及10GW组件项目陆续投产，预计2023年年底公司组件总产能将达到95GW，硅片、电池产能占组件的90%，一体化率为90%，其中N型电池产能超57GW。
4、天合光能
业绩：公司2023年前三季度营业收入811.19亿元，同比增长39.38%；实现净利润50.77亿元，同比增长111.34%。2023年三季度实现营业收入317.36亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润15.37亿元，同比增长35.67%。
全年出货量及净利润预测：2023年1-3季度组件出货约46GW，其中2023年三季度出货16GW，预计2023全年公司组件出货65GW。全年净利润约64亿。
产能规划：公司2023年底硅片、电池、组件产能将分别达到50/75/95GW，其中N型i-TOPCon电池产能将达到40GW。届时，公司N型产能占电池总产能比例将提升至53%，硅片产能自供率（硅片产能/组件产能）将提升至53%。
天合产能应该和晶澳差不多，目前看晶澳的一体化率更高，盈利能力也更强一些。
5、通威股份
随便也说一下通威股份在组件上的布局，公司组件年产能已提升至55GW，其中盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产。通威本就是硅料、电池片双龙头，目前电池产能为90GW，其中TOPCon电池片产25GW，后续双流25GW与眉山16GW的TOPCon有望于2024年相继投产。通威这两年在硅料上赚大发了，未来在组件发力，进前5只是时间问题。
下面是我总结的组件公司产能规划、新技术产能、一体化率等信息汇总。
数据来源：公司财报
二、组件业绩趋势与股价预期
1、组件价格持续下跌，单瓦盈利快速下降
我们先看看晶澳科技，晶澳的单瓦净利润之前是行业最高， 2023年3季度扣非净利润18.6亿，这包括汇率影响增加1.4亿，联营硅料投资收益有2.8亿，减去这两项，组件净利润为14.4亿，出货量为13.6GW，单瓦净利润10.6分，这比上半年的单瓦净利润环比下跌了3-4分，2022年平均每瓦净利润约为16分，对比就下跌更多。
再来看看晶科能源，晶科三季度扣非净利润为24.54亿，这包括其汇率影响增益5.5亿净利润，投资收益3.3亿，减值计提了11亿（剔除影响），晶科还有外卖电池片和硅片，不多，算起来，净利润约5.5亿，所以组件对应的净利润为19.7亿，组件出货量为21GW，对应单瓦净利润为9.4分。
其他公司，如隆基、天合都是类似，隆基是100%一体化，单瓦净利润在10分左右，而过去一年组件这些组件公司的单瓦净利润基本在15分或以上。总体看，组件公司三季度单瓦净利润开始快速下跌。
以上的计算比直接用净利润/出货量来的更精确，不用那么精确的话，直接用净利润/出货量算也是这个趋势。
2、光伏最大的扩产期是在2024年，预期恶化
我们可以看看，光伏行业产能的先行指标，在建工程规模。
资料来源：WIND
在建工程是一个先行指标，既然是已经在建，代表是能完成的产能，而不是口号，其中增速最快的三个领域是电池片、硅料、组件。所以，2024年基本上是最大的增量期，在单瓦净利润下降的事实上，让市场更加悲观。
3、组件价格快速下跌
资料来源：WIND，国金证券
7月份开始，组件和电池片价格出现再次快速下跌，182PERC的电池片已经来到0.48元，182PERC组件价格来到1.1出头。
根据最新组件招标信息，11月6日，中国能建2023年光伏组件集中采购招标正式开标。有39光伏组件企业参与了招标。从P型标段来看，p型182组件报价已经全面跌至0.9X元/瓦左右。说实话，这个价格已经是现金成本了，没有利润的。这也说明，2024年起能盈利的基本是新产能，旧的PERC产能基本不能盈利。
总结
1、0.9元/W的价格已经宣判了PERC组件已经被市场淘汰，因为这个价格已经是现金成本了，我在8月初的时候写过一片文章《PERC组件已是落日余晖，价格底会在哪里？》，那时预测极限价格底在1元/W，但现在市场价格已经跌破我之前设想的极限价格，根据捷佳伟创透露的信息，2024年起码有500GW TOPCON组件产能出来，这个已经宣告PERC时代已经过去，2024年之后基本都是新产能。
我个人预测2023年国内光伏新增装机量为196GW，海外装机量为185GW，那么2023年全年全球新增装机量为381GW，同比增长66%，按1：1.2容配比，组件出货量为458GW(我的这个预测是在8月初做的，有专门的文章，还是比较准确的，我觉得误差在5%以内)。预计2024年全球装机量增长25%，大约为476GW，组件出货量为571GW，TOPCONHJTBC电池2024年总产能都能满足明年的的装机量了。
2、三季度组件公司下跌其实反应的是明年的悲观情景，从7月初到10月底这段时间，晶澳科技下跌了50%，晶科能源下跌了40%。所以现在跑出来说光伏产能过剩，明年组件已经要亏钱的信息，其实并不能让人少亏钱（砍仓）。反而我觉得，这些组件公司价值已经慢慢凸显了。
3、这轮光伏周期伴随着N行组件的技术革新，这轮技术革新投入的资本是非常大的，前5的组件公司在这个革新期投入的资本都是过千亿的，比如说晶科560亿的单个超级项目，隆基规划的200GW新产能（预计投入过千亿），晶澳已经公告的项目也在600亿以上，但这些还不是全部，总之，要在这轮竞争中保持领先，1000亿投入是基本门槛，产能过剩危机+巨额资本投入，绝大多数企业都不具备这样的勇气和实力。
这轮猛烈的过剩危机后，行业份额会非常集中，所以我说看前5的就行了，这个行业体量很大，但最终活的就10家，活的好的企业可能就3-5家，这3-5家就是全球光伏行业世界级企业。
4、光伏组件企业到底该如何去估值？ 2023年应该是组件盈利顶峰，现在单瓦净利润快速下降，大家现在都在往最悲观的预期去想，最悲观的的想法是整个行业都亏损，这还能估值吗？我的答案是，能。在2015年之前，整个组件行业基本就是在亏损/盈利边缘。我的估值方法大概思路是这样的:一家一体化组件公司总投入，在考虑折旧的和市场资金成本情况下，年净利润多少时能保持企业在折旧期内不亏损。这是最基本的估值，代表这个公司或行业在长期看能不能一直存在的基础。这个我在下篇文章再分析吧。
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