企业经营的商业逻辑和资本市场的炒作逻辑本来就不相同。
所以,赶碳号最近很少发声。因为盲目跟风、给人们提供点短期的情绪价值,并非我们的风格。但有时即使想讲一些事实和现状,在这时其实也需要勇气:如果市场回调,当然会有人责备话太多,如果市场调头向上,也难免有人嘲讽。
光伏需要信心,光伏需要预期,但光伏真的不需要各种以讹传讹式的“小作文”,更不需要自欺欺人的各种报表优化。这个行业已经有点伤不起,资本市场的反弹、估值修复实属正常,但为了避免二次伤害,真的不要给这些反弹与修复安上不相干甚至是完全相反的理由。环顾各行各业,不只是光伏以及未来的储能,只有经历一次深刻而又彻底的洗牌,一个行业上才有可能真正成熟起来。从这个角度看,洗牌其实是市场规律。现在,光伏的基本面,改善了吗?光伏企业的经营状况,有改善的迹象或者可能,还是变得更糟了呢?最近行业、下游、相关分管部门等市场各方形成的共识与共同行动计划,落地执行情况怎么样?这些都需要检验。今天,我们剖析一个老牌光伏企业——中来股份。
在产品价格持续下跌过程中,中来股份俨然成了一位“止血”高手。
中来股份3季报显示:今年前三季度公司主营收入45.44亿元,同比下降53.35%;归母净利润-3.04亿元,同比下降162.81%;扣非净利润-3.49亿元,同比下降164.43%。
从数字上看,中来股份在今年前三个季度交出的这份答卷非常难看。
但是,投资者还是嗅到一些利好消息:公司第三季度的亏损,大幅度收窄了!这很容易被理解为中来股份的业绩已经触底反弹。然而,真实情况是这样吗?
我们在讨论行业或企业是否触底反弹时,应该先明确,衡量的标准是什么。是公司财务数据好看了,还是产品的毛利率提升了?如果是通过收缩“量”来实现少亏损,是否是真正的触底反弹呢?
01中来股份的自救模型
中来股份的业务按产品分类有四部分:背板、电池、组件、光伏应用系统(光伏电站),按行业分类有三部分,背板、组件、光伏应用系统。
此前,光伏背板是中来股份的第一大业务板块——中来股份也是全球最大的光伏背板企业。现在,光伏应用系统是中来股份的第一大业务,这部分业务在去年占中来股份业务营收的37.39%,在今年上半年占39.75%。公司3季报没有披露这么详细,估计仍是它仍然是中来股份的第一大业务。
就今年的光伏产品行情来看,光伏应用系统、光伏背板两大业务都有百分之十几的毛利率。如果经营管理得当,这两部分业务应该都是可以赚钱的。现在供需失衡,亏损的重点其实是在主材行业,是硅料、硅片、电池、组件。对中来股份而言,其实就是电池和组件亏钱。这一信息公司在今年中报中已经披露,上半年组件业务毛利已经是负值,为-6.09%。
现实是在第三季度的财报,中来股份看上去表现很不错。
中来股份单季度(第三季度)主营收入14.63亿元,同比下降63.23%;单季度归母净利润217.86万元,同比下降99.12%;单季度扣非净利润-1238.91万元,同比下降105.27%。而扣非净利润在今年一季度、二季度分别是-1.935亿元、-1.432亿元。
那么,今年三季度中来亏损收窄,是失血的速度变慢了,还是伤口变小了呢?
从3季度光伏组件市场报价来看,电池片及组件业务都很难赚钱。何况,中来股份并没有美国等市场的高价订单。
中来股份的业绩好转,有三种可能:
(1)调整业务占比。有可能是光伏应用系统的营收占比提高,电池、组件的业务占比下降。理论上,背板业务也是有弹性的,无奈现在双玻组件占比越来越高,光伏背板的需求呈现下降态势。中来股份的背板业务也在被动收缩。
除此之外,光伏应用系统的增长空间也变得非常有限了。
公告显示,2021年4月30日,中来与国电投下属公司上海源烨签订了一个EPC总包协议:计划首年合作建设户用光伏EPC 工程规模至少1.2GW,第二至第五年的年平均新增建设容量不低于1.5GW,且合作满5年累计建设装机容量达7.2GW以上。
然而,2024年8月15日,经双方协商同意上海源烨暂缓总承包协议项下的户用分布式EPC业务。2024年1-7月,子公司向上海源烨交付231MW光伏电站,后续启动视市场情况另行商定。
协议终止的原因,公告中也披露了“受光伏行业市场大环境波动影响”。
一大块业务就这么没了,着实可惜!
来源:中来股份3季报
(2)也有行业人士判断,中来股份改变了光伏产品的运营策略,减少光伏电池开工率,转而外采电池做组件。因为自己做电池的成本要比从市场上买电池更不划算。恶劣的市场环境下,多数企业都在亏本卖硅料、亏本卖硅片、亏本卖电池、亏本卖组件,降低开工,自然可以少亏一些。
中来的电池开工率低也早有端倪。
今年上半年TOPCon电池的产能有4.75GW,而产量只有2.63GW。据此推算,上半年平均开工率为55%。上半年组件的产能为1.85GW,产量为1.26GW,据此推算,上半年平均开工率为68%。上半年的开工率就已经不达预期了。
外采电池有助于提升组件端的经营质量。今年上半年,另外一家业绩表现优异的企业协鑫集成实现盈利的重要原因,就是大比例外采电池。
(3)全面收缩是中来股份的战略吗?
今年光伏企业的业绩普遍是“增收”不增利。“收”,可以指营业收入,更准确来说是指出货量。多数企业今年业绩下降,甚至亏损,但是出货量都在增加:钱可以少赚甚至亏损,但是不能失去市场份额。
这倒不是因为大家怕丢面子,而是怕丢掉的市场份额以后就再也拿不回来了。
从营收增长(同比下降幅度)来看,中来股份营业收入下滑地更为凶猛。今年前三季度,公司营收同比下降63.23%,有“价”的原因,估计也有“量”的原因,中来股份不要面子,要里子,在全面收缩业务了。
02
浙能给中来股份带来了什么
此前,有一位光伏大佬在描述当下的光伏行业现状时,感慨地说“有一些人已经离场,或许也是一件幸事儿。”中来股份的林建伟,肯定算是一位幸运儿。2023年2月,中来股份控股股东变更为浙能电力,实际控制人变更为浙江省国资委,公司成为浙江省能源集团有限公司旗下浙能电力的子公司。林建伟第三次卖身成功。当时,浙能通过支付现金的方式受让张育政(与林建伟是夫妻关系)持有的中来股份105,745,704股股份(约占中来股份总股本的9.70%),受让价格为每股17.18元,合计受让金额约18.167亿元;同时拟取得林建伟持有的中来股份108,962,736股股份(约占中来股份总股本的10%)对应的表决权(交易包括业绩承诺)。今年10月28日,中来股份报收8.25元,还不到当时股价的一半。毫不夸张地说,林建伟实现了高位离场,浙能高位接盘。当时交易能成功,还是因为对双方都有好处。
(1)控股中来,对浙能来说,“分享新能源高速发展的红利,促进浙能电力从传统火电为主向火电与新能源协同发展的方向转变,有利于浙能电力转型升级,符合浙能电力的发展战略。”浙能想要分享红利,估计还要再等等看了。(2)浙能又是如何为中来股份赋能的呢?中来股份一直希望“公司各业务板块与控股股东浙能电力也在开展业务协同合作,共同探索协同发展新路径。”但是浙能似乎也没有什么大动作。只是在与国电投下属公司上海源烨合作协议终止时,中来股份特别提到了自己还有大腿可以抱,那就是大股东浙能:“2023年以来,公司分别中标浙江浙能能源服务有限公司400MWp-1GWp、800MWp-2GWp户用光伏EPC项目,截至目前,子公司与浙江浙能能源服务有限公司EPC业务累计立项353.12MW、交付157.04MW、在建196.08MW。”去年的年报显示,2023年中来股份户用分布式电站EPC业务完成并网1.5GW,地面集中式电站EPC业务完成并网253MW。2023年,中来民生累计开发分布式光伏1.8GW,在EPC合作业务项下向上海源烨交付1.5GW光伏电站。
和上海源烨比,浙能的大腿真不算粗。从另外一角度也可以说,有浙能,丢了一个央企好伙伴。
03
再给浙能一点点时间
或者,我们应该对两家公司采取更为宽容的态度,给出更多的时间,毕竟民企和央企融合都需要时间。浙能正式入主才1年多时间,现在也正值光伏行业的低谷。
不管怎样,在管理上、在薪酬上,两家公司真的在靠拢对齐了。
公开资料显示,浙能电力的高管年薪几乎没有超过100万的。近3年,唯一一个、唯一一次薪酬过百万的就是2022年、总经理曹路薪酬为102.25万元。
曹路,1965年出生,历任浙江省能源集团有限公司资产经营部主任、浙江国信控股集团有限责任公司副总经理、浙江省国际信托投资有限责任公司总裁、浙江浙能电力股份有限公司副总经理、董事会秘书、财务负责人、总经理。
在薪酬方面,曹路的运势一直不错。2023年3月,曹路任中来股份的董事长。
自然薪酬标准也向中来看齐。2023年中来年报显示,其薪酬为183.30万元。估计应该是从其在中来任职始计算,若是按12个月计算,薪酬约为244.40万元。
这样就比浙能要高出很多了。即使如此,也远不及林建伟等中来的原高管们。不知道中来股份具体的考核的标准是什么。
有人向赶碳号透露,有一些浙能来的干部一进入中来,关注的除了个人待遇之外,还有就是办公室的面积、公务车的标准等等。当然,即使有这种情况也很正常。
2023年浙能控股后,“中来股份搭建了新的职级体系,各部门负责人针对职级体系的角色定义,结合员工实际角色与能力状况初步匹配职级,科学的职位分类为薪酬激励方案的优化奠定了坚实的基础,根据已有的岗位和薪酬,结合未来晋升通道和外部对标薪酬,公司搭建了职级薪酬框架和薪酬宽带,按照对应职级薪酬标准把现有人员进行了薪酬套档,新入职人员和晋升人员的定级定薪严格参照薪酬宽带执行,并结合绩效评估逐步建立更具有吸引力和市场竞争力的薪酬政策。”
那么,曹路薪酬不及林建伟等是什么原因呢?是中来股份的原高管们的绩效太好了,还是浙能来的高管们还不够努力呢?
编审及统稿:侦碳
欢迎转评赞!转载请联系后台授权