本文来自方正证券研究所于2020年8月30日发布的报告《TCL科技（000100）：LCD市场格局持续向好，并购三星苏州线进一步强化业务成长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
核心观点
中报业绩表现符合预期
2020年上半年公司实现营收293.3亿元，同比下降33%，同口径同比增长12.3%。归母净利润12.1亿元，同比下降42.3%，同口径同比增长7.6%。扣非后净利润1.82亿元，同比下降27.39%。实现经营性现金流73.48亿元，同比增长19.46%。
其中20Q2实现营收156.29亿元，同比增长9.99%，环比增长13.34%。实现归母净利润8.00亿元，同比下降39.09%，环比增加3.92亿元。扣非后净利润2.92亿元，同比增长193.96%，环比增加4.02亿元。上半年整体业绩表现符合预期。
小尺寸经营恢复正常，带动Q2业绩回升
受全球新冠疫情影响，LCD TV面板价格全年呈现“N”型走势，20Q2受需求端影响价格有较大波动。20Q2公司环比归母净利增幅与扣非后净利增幅基本一致，可见20Q2业绩增长主要由小尺寸面板经营好转带动。上半年，TCL 华星实现营业收入195.1亿元，同比增长 19.9%，亏损 1.33亿元，归母净利润 0.24 亿元；其中二季度净利环比一季度增加 2.15亿元。
上半年TCL华星，大尺寸产品实现营收121.6亿元，同比增长32.3%，出货面积同比增长52.9%；小尺寸产品实现营收73.5亿元，同比增长3.8%，出货面积同比下降19.1%。
20Q1公司小尺寸产线处于国内疫情核心区，生产经营影响较大，同时费用开支增长较多。20Q2随着武汉地区小尺寸产线逐步恢复正常，带动公司经营业绩好转。
TV面板报价不断上调，看好后续盈利持续改善
自6月以来，LCD TV面板报价上调不断超预期，一方面与终端品牌Q3积极备货有关，另一方面在韩厂产能退出预期下，国产面板龙头厂商产品议价能力持续提升有关。市场核心已转为龙头厂商产品定价与下游需求间的博弈。
随着公司T6产线的满产运营，公司TV面板出货面积与市场份额持续提升。上半年公司TV面板市场份额已上升至全球第二，其中55寸及以上尺寸产品出货面积占比超过70%。
随着行业供需格局，及LCD整体产品价格的持续改善，公司的盈利能力有望持续大幅提升。
我们维持TV面板20Q4价格持平，21H1持续上行的观点不变。但考虑到整机一定程度的价格传导效应，及下游需求消化因素，我们认为未来TV面板价格整体将保持持续的高位平衡。预计龙头面板厂商，季度内利润率有望维持在接近16Q4-17Q3的高位水平。
从行业产能供需来看，TCL华星拟收购三星苏州8.5代线股权，产线持续保持稳定运营。65寸产品转涨带动富士康夏普广州10.5代线产能爬坡。LG显示OLED 10.5代线量产时点推迟3年至2025-2026年。受此影响，我们将2020-2022年全球大尺寸面板产能增速修正为-3.57%、7.60%、5.09%。整体供需格局仍然持续向好。
换股并购苏州产线股权，进一步强化市场份额及获利能力
公司发布收购苏州三星电子液晶（SSL）60%股权及苏州三星显示（SSM）100%股权议案公告。公司拟以10.80亿元（约76.22亿人民币）对价获得对应股权。同时三星显示（SDC）将以SSL的60%股权对价7.39亿美元（约52.13亿元人民币）对TCL华星增资，增资后三星显示占TCL华星12.33%股权，TCL科技股权占比将下降至80.23%。
公司或三星显示中的任何一方将其持有的 TCL 华星的股权直接或间接地转让给非TCL华星股东的第三人的，对方当事人在同等条件下享有优先购买权。三星显示增资TCL华星满5年后的3个月之内，有权请求公司或公司指定第三方收购其持有的全部或部分本次认购的 TCL 华星股权。
公告显示2020年1-4月未经审计数据，SSL公司营收23.72亿元，净利润5825万元，SSM公司营收31.08亿元，净利润1.46亿元。并购标的资产整体盈利能力较强，收购完成后将进一步增强上市公司获利能力。
随着TCL华星对三星苏州产线的并购，将新增130K 8.5代线LCD产能，预计有望增加商显、大尺寸显示器等高获利产品出货占比。同时公司整体市场份额进一步提升，行业产品议价能力亦有望持续提升。
投资建议：以并购苏州线合并营收后测算，我们预测2020-2022年公司备考营收分别为756.13、1040.49、1270.65亿元，备考归母净利润为45.74 、92.02、128.52亿元，EPS为0.34、0.68、0.95元，对应PE为20X，10X，7X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。
正文如下
以上为报告部分内容，完整报告请查看《TCL科技：LCD市场格局持续向好，并购三星苏州线进一步强化业务成长》
方正电子&计算机团队
陈杭
方正证券研究所
电子&计算机首席分析师
