本文为西京研究院发表的第884篇文章，赵建院长的第821篇原创文章。希望第一时间获取重头报告，并解锁包括会员专属直播、内刊、高端交流群等全部权益，欢迎文末扫码加入西京研究院会员，洞察趋势，快人一步。
GDP增长率继续保持5%以上，居民收入增长率也超过了5%；生物医药、集成电路、人工智能、机器人、新能源等新兴产业高歌猛进，各地文旅产业也空前繁荣；贸易顺差超过1万亿美元，创造人类贸易历史记录。股市也大涨了一年，妥妥的牛市，上证指数上涨了17%，创业板上涨了50%。然而大家普遍体感却不好，生意难做、工作难找，股市牛市80%散户竟然亏钱，据说人均亏损2万元......
宏微观表现出极致的冰火两重天，温差体感极大，主要原因是什么？主要的原因并非数据有问题，而是：统计局的数据只有增长中的国民总产出（GDP）指标，但是没有缩水中的国民总财富（GDW）指标。今天中国经济的主要矛盾之一，是最近三年缩水200多万亿元的国民财富与增长20万亿GDP之间的矛盾。由于微观个体受到财富缩水影响比较大，宏观的GDP增长短期内难以弥补财富损失并转化为微观个体的获得感。GDP核算的是流量，可以看作国家“未计提资产损益的利润表”；而当下微观个体的体感主要受到资产负债表即财富缩水，以及现金流量表即手头钱多钱少来决定。
也就是说，连续三年5%的GDP增长率，20万亿的国民总产出总增量，弥补不了连续三年房价调整带来的200万亿+的财富总缩水。中国现在已经是小康社会，财富敏感度大于GDP增长率，但是当前缺乏一个衡量国民财富的GDW（国民总财富）。影响人们体感的，当下主要是财富缩水的问题，这是宏微观体感温差较大的主要原因。更为严重的是，资产缩水的同时，负债却还在增加，进一步加大了净财富的缩水和可支配收入的减少。
需要认识到的是，今天的中国经济不是几十年前简单初级的、国民缺乏财富的短缺经济体，短缺经济体需要大力发展GDP来解决落后生产力的矛盾并完成资本和财富积累。今天的中国经济已经实现了小康社会，小康社会的主要标志是国民财富的形成，财富的保值增值和GDP的稳定增长一样重要。不理解国民财富公允价值的重要性，就不理解小康社会，不理解现代经济，还是停留在过去短缺经济的思维。
想一下，最近三年一个人的收入增长多少，才能弥补由于房价下降带来的财富损失（家庭平均财富缩水50万）。而我们的宏观指标，从GDP到个人收入，衡量的只是这一年的流量，没有一项指标来衡量由于财富缩水带来的国民财富的损失。GDP是国民产出总值，衡量的是产出。但是没有一个指标GDW，衡量国民财富总值。这是我一再阐述的。况且这几年的收入，由于转型阵痛，也没有相应的增加。就业和民生压力非常大。
一个简单的会计常识是，即使“未计提资产损益的利润表”表现良好，但是由于资产负债表“伤痕累累”，现金流量表“捉襟见肘”，大家的实际体感也不会太好。一个公司的长期预期是受资产负债表决定的，即使短期内不盈利，资产收益前景好，负债适当，大家的信心仍然会很强。比如改革开放初期，GDP并不高，但是大家预期很好，干劲十足，就是大家对中国资产未来的成长性充满信心。而生死存亡则是由现金流量表决定的，即使资产负债表和损益表不错，账上没了现金流，破产清算可能就在一夜之间。统计部门的统计数据，主要体现的是“未计提资产损益的利润表”，因此并不能真正反映社会的实际体感。
即使是GDP增长，也存在着较大的分化。产出增加值在生产端、大项目、大企业、供给侧上堆积，收益在少数科技精英和金融精英身上兑现，而大多数普通人感受到还是由于房地产缩水带来的寒意。GDP总量增长的背后，是实际变量与名义变量，内需和外需、上游和下游，供给和需求之间的失衡。房地产与地方债转型，有阵痛、有新生，普通人首先感受到的是阵痛，就业问题、债务偿还问题、财富缩水问题等，这些都事关微观个体特别是城市中产的命运。看不到这一切，就容易对形势产生误判。
而房价下降带来的“成本红利”就没有人享受吗？吊诡之处就在于，当房价下降到十年前，首付和利率降低到历史最低水平，年轻人反而没有了购房的意愿和冲动。对于他们来说，新的就业形态，新的婚恋观念和身份观念，早就与第一代城市化居民为了购买“城市身份”而置业有了巨大的差别。确切的说，他们不再需要买房来证明自己的身份。因为身份是给别人看的，一个奉行宅文化、个人体验的年轻人群体，为何活在别人的眼光里？
因此，我们需要直面的一个问题是，一代从“房奴”解放出来，拥抱新消费和新科技的年轻人，将如何改变中国的经济和产业结构。与此同时，加速退出劳动力市场、充满闲暇的退休人员，又如何改变中国的经济和产业结构。过去的逻辑改变了，老年人卖房给年轻人的链路出现了断裂，这改变的恐怕不仅仅是供需结构。一方面是工作难找、收入下降的年轻人，特别是每年超过1000万的大学毕业生，他们的问题不是买不买房的问题，是青春何处安放的问题；另一方面是退出职场、养老金增加的退休老年人，每年也差不多有1000万，他们的问题是闲暇时光如何消磨的问题。然而最终的问题是，1000万退休人员让出的老登工作岗位，年轻人并不适配或者是不感兴趣。
而房价下跌在生产端、供给侧带来的“低成本红利”就不能提高生产效率吗？当然可以，具体的体现就是气势如虹、横扫一切的出口，创造了一万亿美元贸易顺差的人类记录。过去我说，出口链上主要是民营企业，就业密度比较高，乘数效应比较大。但是今天看看中国的出口结构，已经不再是以服装、玩具、家具等劳动密集型产业为主，这些产业中小企业居多。而是以资本密集型的“新三样”为主，集成电路、光伏、锂电池、新能源车等，这些企业都是大型民企，中小微企业参与度不高。因此热火朝天的出口传导到老百姓微观个体的体感，较以前也有了很大的不同。
上半年GDP增长率达到了5.3%，1—3季度也到了5.2%，在世界堪称“奇迹”。要知道今天的5%增长率可不一般，第一，中国的GDP总量已经今非昔比，5%的增长能到1万亿美元，贡献世界经济增量的三分之一。第二，今天的5%是在房地产深度转型和地方化债的大背景下，如果房地产和地方基建不构成拖累效应，实际GDP增长率恐怕能超过7%。第三，经济增长的主要动力，从过度依赖房地产和基建，转变为净出口和高新产业的投资。净出口的主要是资本密集型产品，背后是高端制造企业。中国制造如今真的升级到了中国智造，这也是中国企业深度参与全球产业链的结果。所以，今天的出口即使气势如虹，但由于自动化的替代，对普通人的就业贡献也不如以前那么大了。
因此，我们无法简单的用好和坏、繁荣和萧条来评价今天的中国经济。今天是经济结构极致分化的时间，是新旧势力最后角逐的时间，是以房地产为代表的土地资本与人工智能为代表的科技资本赛道切换的时间。如果你对过去还留恋不舍，还念念不忘、藕断丝连，到今天已经四年了。四年来，土地资本在大幅折价，科技资本在大幅溢价，一个新的时代已经到来很久。你的体感如何，关键是今天的你在哪个世界。在地产链和基建链上的，感受必然是寒风凛冽、断壁残垣；而在出海链和科技链上的，则感觉春意盎然、千帆竞渡，身处一个不能辜负的时代。只是这个分布并非均匀，而是极度偏峰，大部分普通人还在旧世界挣扎，少数的科技和金融精英尽情的享受着新时代的红利溢价。而最近一年多我提出的“左手黄金、右手科技”，仍然是捕捉这个时代红利最好的投资表达。
