第一章 行业概况
绿色电力来自于可再生能源，包括风能、太阳能、地热能和生物质能等非化石燃料资源。在过去的十年中，可再生能源在全球电力供应中的份额从20%增长到28%。化石能源的使用从68%下降到62%，核能从12%下降到10%。水电的份额从16%下降到15%，而来自太阳和风能的电力从2%增加到10%。生物质能和地热能从2%增长到3%。
2021年，中国占了全球可再生能源增长的近一半。这表明中国对可持续能源的承诺，以及新兴经济体在推动可再生能源领域增长方面的作用。在全球范围内，有超过1000万个与可再生能源产业相关的工作岗位，其中太阳能光伏产业是最大的可再生能源雇主。
绿色电力正在迅速变得更有效和更便宜，其在总能源消耗中的份额正在增加。在大多数国家，光伏太阳能或陆上风力是最便宜的新建电力。世界上许多国家的可再生能源已经占到其能源供应总量的20%以上，有些国家一半以上的电力来自可再生能源。
国际能源署（IEA）预测，要在2050年实现净零排放，全球90%的发电量将需要来自可再生能源。这表明，在未来几十年里，将向可再生能源转变，为该领域的创新和投资提供机会。可再生能源资源存在于广泛的地理区域，而化石燃料则集中在有限的国家。可再生能源和能源效率技术的部署正在产生巨大的能源安全、气候变化缓解和经济效益。
绿色电力系统是绿色电力供应商和消费者的网络。在电力交易市场中，供应商是可再生能源发电商，而买家通常包括企业和电力零售商。
绿色电力是一种资源节约、生态环保、标准规范、技术先进、经济高效的新型电力模式，相对于传统电力而言，具有安全水平高、配置效率高、综合效益好等优势，具体表现在以下几方面：
系统集成性
绿色电力的内涵包括电能的发、输、配、用全过程，即包括电源侧、输配侧和用电侧的节能、环保和经济，是一项系统性的工程，环环相扣，实现电为系统的可持续发展。与此同时，为实现标准化、规范化和精益化管理，开展节能发电调度等，绿色电力需要实现电力信息的高度集成和共享，采用统一的平台，由此需要通过不断的流程优化、信息整合，以实现企业生产管理、调度自动化与电力市场管理业务的继承，形成全面的辅助决策支持体系，不断提升电力企业的管理效率。
技术先进性
绿色电力为实现绿色发展，在电力项目建设过程中不得不采取新设备、新材料和新工艺，如采用高压输电技术、大截面导线和直流输电技术、同塔多回输电技术、紧凑型输电技术等提高输电容量；采用张力放线和高塔高跨、线路巧塔高低脚设计，减少对环境的影响；并对城市变电站建筑美化外观设计，使之与周边环境相协调等。绿色电力为民生科技的发展提供了新动力，极大地促进清洁能源电力并网技术、需求侧管理技术的迅速发展。
节能环保性
绿色电力更加清洁、高效、安全、经济，既能保证用户用电的安全性和经济性，又极大地促进节能减排。首先，绿色电力更加节能，通过使用新技术、新材料、新工艺改造和完善电力系统，从而法到节能的目的。其次，绿色电力更加环保，绿色电力在建设过程中非常关注对周围环境的影响，在不破坏环境的同时保证与周围环境的和谐一致，另由于减少能耗大大降低了二氧化碳和硫化物的排放，正好响应了社会各界所倡导的"低碳生活"。最后，绿色电力更加安全，在我国经常由于漏电事故对群众造成了一定的财产和生命损失，绿色电力通过科学的规划、智能的调度和精益的管理让群众用电更安全也更放心。
严格执行性
绿色电力必须严格按照标准来贯彻执行才能发挥绿色作用，首先要求落实环保评价制度，如电力企业的发电、输变电工程建设项目都需按要求认真履斤各项环评手续，建成后的运行管理严格按照国家法律法规实施。其次，严格执行国家技术标准，使电力工程符合环保要求。最后，减少跨越环保敏感点，使电力建设符合环保标准。
第二章 商业模式和技术发展
2.1 绿色电力产业链
绿色电力行业是重要的中游行业，上游承载原料即太阳能、风能、生物质能和电热能及设备即发电机、汽轮机、焚烧炉和风轮，下游衔接工业用电、商业用电、居民用电。上游原料以清洁能源为主，整条产业链的传导作用自下而上，即下游需求影响绿色电力产量，进而影响对于上游生产电力的需求。
图 绿色电力行业产业链全景图
资料来源：资产信息网 千际投行
光伏
光伏目前的扩张态势是非常理想的，据国家能源局统计，2021年1-9月，全国光伏累计发电量2486亿千瓦时，比2020年和2019年分别同比增长24%、45%，两年平均增长20.4%。
图 光伏产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 ETF之家
目前这种发展趋势还将持续，而未来光伏还有更多的发力点。如，分布式光伏，随着电价上调+成本下降+国家补贴，分布式光伏会在国内户用领域迅速推广；光伏建筑一体化，“整县推进”是光伏发电与建筑一体化大规模应用的契机，前期探索出高效合理的模式，后面前景无限；风光基地，比如青海、甘肃、内蒙古会非常适合这种模式；光伏制氢，虽然化石能源制氢（“灰氢”）成本低廉，目前占据主导地位，但是制氢的未来绝对属于可再生能源电解水制氢（“绿氢”）。
风电
风电相比于光伏要稍微逊色一点，2021年1-10月，我国风电累计发电量4515亿千瓦时，同比增长35.7%；新增装机达19.19GW，同比增长4.9%，算是平稳发展。
图 光伏产业链
资料来源：资产信息网 千际投行 乐晴智库
但未来风电依然是清洁能源领域非常有力的竞争者，风电发展思路是从集中到分散，从内陆到海上，政策导向则补贴退坡和风电平价上网。风电的未来有以下几个发力点：海风，长期来看，海风开发潜力非常大，近期福建漳州、江苏盐城相继出台了海风发展规划，分别达到50GW 和33GW，未来海风开发潜力超过3500GW；大型化，大型化是未来风电的趋势，单机容量的增加可以显著降低单位容量的风机物料成本，从而降低风机造价；技术革新，风电的技术路线主要有直驱、半直驱、双馈三种，目前陆风以双馈为主，海风以直驱+半直驱为主，但未来随着大容量机型越来越多，原材料、稀土价格暴涨，半直驱技术路线更适合目前我国海风的发展现状。
2.2 商业模式
绿色电力的商业模式是多元化的，涵盖了从能源生产到销售，再到能源管理和碳交易的全过程。
生产和发电：绿色电力公司通过风力、太阳能、水力和地热等可再生资源来生产电力。这些公司通常会投资建设和运营发电设施，如风力发电机、太阳能电池板或水力发电站。这些设施的建设和运营需要大量的资金投入，但一旦建成，它们可以提供长期、稳定的电力供应。
销售电力：生产出的电力可以直接销售给消费者，或通过电力市场出售给其他电力公司。一些绿色电力公司还提供“绿色电力”计划，消费者可以选择购买一部分或全部的电力来自可再生资源。这种模式可以帮助消费者减少他们的碳足迹，同时也为绿色电力公司提供了稳定的收入来源。
能源存储和管理：随着能源存储技术的发展，如电池储能，绿色电力公司也在这方面寻求商业机会。他们可能会建设大型的储能设施，或者提供家庭级的储能解决方案。此外，一些公司还提供能源管理服务，帮助消费者和企业更有效地使用和管理他们的能源消耗。这种服务可以帮助客户节省能源成本，同时也可以减少对电网的压力。
碳交易：绿色电力公司还可以通过碳交易市场获利。他们可以出售他们减少的碳排放量，这是通过使用可再生能源而不是化石燃料来实现的。这种模式可以为公司提供额外的收入来源，同时也鼓励更多的公司转向可再生能源。
具体的商业模式可能会因公司、地区和市场而异。在进入这个行业之前，公司需要对市场进行深入的研究，以确定最适合他们的商业模式。
2.3 技术发展
绿色电力行业的技术发展正在快速推进，以下是一些主要的发展趋势：
提高效率：随着技术的进步，风力、太阳能、水力和地热等可再生能源的转换效率正在不断提高。例如，太阳能电池板的效率在过去几年中已经大幅提高，而风力发电机也正在变得越来越大，从而能够捕获更多的风能。
储能技术：储能技术是绿色电力行业的一个重要发展领域。随着电池技术的进步，储能设施正在变得越来越经济、可靠。这对于解决可再生能源的间歇性问题至关重要，因为它们可以在能源生产高峰期存储电力，然后在需求高峰期释放电力。
智能电网：智能电网技术可以提高电力系统的灵活性和可靠性，从而更好地适应可再生能源的使用。例如，需求响应技术可以在电力需求高峰期减少电力消耗，而分布式发电技术可以在本地生产电力，减少对电网的压力。
碳捕获和存储：虽然这项技术目前还处于早期阶段，但碳捕获和存储有可能成为绿色电力行业的一个重要组成部分。这项技术可以捕获并存储二氧化碳，从而减少温室气体排放。
绿色电力行业的技术发展仍在进行中，未来可能会出现更多的创新和突破。
2.4 政策监管
重要政策规定
2022年1月18日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（发改体改〔2022〕118号）。该意见将“探索开展绿色电力交易”单列于“构建适应新型电力系统的市场机制”项下，指出应引导有需求的用户直接购买绿色电力，做好绿色电力交易与绿证交易、碳排放权交易的有效衔接。该意见强调了绿电交易在新型电力系统的重要地位以及绿色电力的环境价值、市场价值，也为绿电交易市场赋予了“碳中和”时代的特殊意义，为绿电交易市场提供了新的发展路径。
2022年1月18日，为全面促进消费绿色低碳转型升级，国家发展改革委等部门发布《促进绿色消费实施方案》（发改就业〔2022〕107号）。方案指出，要引导用户签订绿色电力交易合同，并在中长期交易合同中单列，加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束，且明确提出了建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制。这一方案的公布赋予了绿电交易市场新的活力，即绿电中长期交易合同与对高耗能企业使用绿电的刚性约束将一定程度地保证我国绿电交易市场规模；而一旦允许用户通过购买绿电完成可再生能源消纳权重，将进一步有效刺激用户参与绿电交易市场的积极性。
2022年6月10日，江苏省发展改革委等部门印发《江苏省促进绿色消费实施方案》（苏发改就业发〔2022〕535号）。方案指出，建立完善绿色电力市场化交易机制，全面提升绿色电力消纳能力。研究制定高耗能企业使用绿色电力的刚性约束机制，逐年提高绿色电力消费最低占比，到2025年，高耗能企业电力消费中绿色电力占比不低于30%。上述措施将全方位提升绿色电力需求，高耗能行业未来有望成为江苏省绿色电力最主要的消费源之一。
图 支持可再生能源发展的政策体系
资料来源：资产信息网 千际投行
重要交易规则
2022年5月23日，北京电力交易中心发布《北京电力交易中心绿色电力交易实施细则》（京电交市〔2022〕24号）。规定绿色电力交易主要包括省内绿色电力交易和省间绿色电力交易。绿色电力交易的组织方式主要包括双边协商、挂牌等，可根据市场需要进一步拓展，应实现绿色电力产品可追踪溯源。价格方面，绿色电力交易价格由市场主体通过双边协商、挂牌交易等方式形成。绿色电力交易价格应充分体现绿色电力的电能价值和环境价值，原则上市场主体应分别明确电能量价格与绿色环境权益价格。绿色电力交易试点初期，按照平稳起步的原则，可参考绿色电力产品供需情况合理设置交易价格上、下限，待市场成熟后逐步取消。
2022年1月25日，广州电力交易中心等部门联合印发《南方区域绿色电力交易规则（试行）》（广州交易〔2022〕15号）。规则强调，参与绿色电力交易的购电主体是电力用户或售电公司，其中，售电公司参与绿色电力交易，应与有绿色电力需求的零售用户建立明确的代理关系。电网企业落实国家保障性收购或代理购电政策的，可以作为购售电主体参与绿色电力交易。适时引入分布式电源、电动汽车、储能等市场主体参与绿色电力交易。绿色电力交易分为直接交易和认购交易两种形式，绿色电力价格由电能量价格和环境溢价组成，分别体现绿色电力的生产运营成本、环境属性价值。绿色电力交易价格根据市场主体申报情况通过市场化方式形成。按照保障收益的原则，参考绿色电力供需情况，合理设置绿色电力交易价格的上、下限。
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
绿色电力行业的财务分析是一个复杂的过程，需要考虑许多不同的因素。
投资成本：绿色电力设施的建设和运营需要大量的资本投入。这包括购买和安装设备，如风力发电机和太阳能电池板，以及建设和维护相关的基础设施。然而，随着技术的进步和规模经济的实现，这些成本正在逐渐降低。例如，太阳能电池板和风力发电机的价格在过去几年中已经大幅下降，使得这些技术对于更多的公司和家庭来说变得更加可负担。
运营成本：一旦建成，可再生能源设施的运营成本通常较低。这是因为它们不需要购买燃料，而且维护成本也相对较低。然而，这并不意味着运营成本是零。例如，风力发电机和太阳能电池板都需要定期维护，而且可能需要在其使用寿命结束后进行更换。
收入来源：绿色电力公司的主要收入来源是出售电力。他们可以通过电力市场或直接向消费者出售电力。此外，他们也可能从碳交易市场和政府补贴中获得收入。例如，一些国家提供了对可再生能源项目的财政支持，以鼓励更多的公司投资这个领域。
政策和市场风险：绿色电力行业的财务状况受到政策和市场风险的影响。政府的能源政策和补贴政策可能会影响公司的收入和利润。此外，电力价格的波动也可能影响公司的财务状况。因此，公司需要密切关注政策和市场的变化，以便做出适应的策略调整。
在具体分析时，财务状况可能会因公司、地区和市场而异。在进行财务分析时，公司需要考虑所有这些因素，以便做出明智的决策。
图 综合财务分析
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
绿色电力行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。
图 主要上市公司估值对比
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
3.2 行业发展和驱动因子
绿色电力受国家政策大力支持
根据国务院发布的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，国家将加快构建清洁、高效、安全、可持续的现代能源体系，重点实施绿色低碳战略。逐步降低煤炭消费比重，提高绿电消费比重，形成与我国国情相适应、科学合理的能源消费结构，大幅减少能源消费排放，促进生态文明建设。
国家对于环保的重视进一步推动绿色电力发展
随着中国传统工业的高速发展，生态环境受到较大污染，当前中国依然存在较大的环保压力。中共十八大以来，以习近平同志为核心的党中央提出了“能源革命”的战略思想，为中国能源发展指明了方向，明确了目标。绿色电力使用可再生的自然资源发电，同时不排放任何污染物，因此其节能减排和环境保护效益明显。相较传统火电拥有节约能源、减排有害气体等显著优势，高度契合我国生态文明建设的精神，我国将继续大力推动能源结构转型。
全社会用电量增长推动电力下游需求
根据中电联预测，2020年在稳中求进工作总基调和国家宏观政策逆周期调节的大背景下，2020年全社会用电量将延续平稳增长，在没有大范围极端气温影响的情况下，预计2020年全国全社会用电量比2019年增长4%-5%。全社会用电量的增长将进一步带动绿色电力行业的发展。
技术持续进步、成本稳步下降
对于风力发电来讲，风电制造技术方面，伴随技术提升以及上游原材料价格的下降，风电机组销售价不断下降。近期受风电政策影响，出现暂时性价格上涨，但不影响风电机组价格下降的总体趋势。与此同时，随着风电运营水平提升，控制系统自动化程度不断加深，风电场运营的人力成本逐渐下降。目前智能监控系统除及时反馈问题给运营维护人员外，还可自动处理一些简单机组故障，从而提升了发电机组有效工作时间，使得风电度电成本逐渐下降。未来先进的智能化管理模式将进一步加强风电场的管理及运营效率，运营成本呈现逐年下降趋势，有效提升风电产业的盈利能力。
对于光伏发电来讲，我国光伏行业通过技术领跑者等发展模式加速技术成果向市场转化和推广，带动系统效率提升，电池技术创新能力大幅提升，创造了晶硅等新型电池技术转换效率的世界纪录，建立了具有国际竞争力的光伏发电全产业链，光伏组件产量连续多年全球总产量第一。
绿色发电享受国家多项税收优惠
中国在所得税、增值税等方面对开发、运营实施税收优惠。国家推行的针对绿电行业的税收优惠政策是在价格及费用分摊和财政支持制度基础上进一步扶持的经济激励政策，其作用效果最为直接和明显。
3.3 行业风险分析和风险管理
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
（1）价格风险：部分省份实行绿电项目向下竞价，导致申报电价大幅低于基准燃煤价，降低投资收益率。比如今年3月23日上海市发改委公布三峡集团、上海绿能、中海油融风能源联合体为金山海风一期项目第一中标人，申报电价低至 0.302 元/kWh，远低于0.4155元/kWh 的上海市燃煤基准价。
（2）成本风险：大部分省份对新建绿电项目提出配置储能要求，导致建设成本上升。自2021年起，全国超过 23 个省份对于新建的光伏和风电项目都提出了相关配储能要求。
（3）装机风险：若未来风机及光伏设备降本进度不及预期乃至上涨，绿电行业投资收益将受到影响，整体装机量会不及规划预期。
（4）补贴发放风险：目前应收绿电补贴仍未完全解决，2022年累计已发放三批的可再生能源补贴（500/500/399亿元），头两批发放对象主要是五大电力央企，而存量未解决补贴规模仍有约3,000亿元左右。
3.4 重要参与企业
中国主要企业有闽东电力、三峡水利、中闽能源、世茂能源、浙江新能、江苏新能等。
全球非中国主要企业有新纪元能源（NEE.N）、Iberdrola伊维尔德罗拉（IBE）、莱茵集团(RWE)等。
第四章 未来展望
绿色电力行业的发展前景看起来非常光明，无论是在全球范围内还是在中国。以下是一些主要的趋势和预测：
全球前景：
持续增长：随着全球对减少碳排放和应对气候变化的关注度不断提高，绿色电力行业的需求预计将继续增长。根据国际能源署的预测，到2050年，全球电力的90%将需要来自可再生能源，以实现净零排放的目标。
技术进步：技术进步将继续推动绿色电力行业的发展。例如，电池储能技术的改进将有助于解决可再生能源的间歇性问题，而新的发电技术，如海洋能和空气能，可能会提供新的电力来源。
政策支持：许多政府都在推动绿色电力的发展，通过提供补贴、税收优惠和其他激励措施来鼓励可再生能源的投资和使用。这种政策支持预计将在未来几年内继续。
市场竞争：随着绿色电力行业的成熟，市场竞争也将加剧。公司将需要找到新的方式来降低成本、提高效率，并提供更好的产品和服务，以在竞争中脱颖而出。
中国前景：
政策推动：中国政府已经明确表示要推动绿色电力的发展，并设定了明确的目标。例如，中国计划到2060年实现碳中和，到2030年前达到碳排放峰值。这为绿色电力行业提供了巨大的市场机会。
技术和制造能力：中国是全球最大的太阳能电池板和风力发电机的制造国，拥有强大的技术和制造能力。这使得中国能够大规模、低成本地生产绿色电力设备，从而推动行业的发展。
市场需求：中国是全球最大的能源消费国，对绿色电力的需求巨大。随着中国经济的持续发展和城市化进程的推进，这种需求预计将继续增长。
投资环境：中国政府正在努力改善投资环境，吸引更多的国内外投资者投资绿色电力行业。
总的来说，我们看好绿色电力行业的发展前景。然而，这个行业也面临着许多挑战，包括技术难题、政策风险和市场竞争等。行业内公司需要不断创新和适应变化，以抓住这个行业的发展机遇。
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