来源 ｜ 深蓝财经
撰文 ｜ 郑婷
近日，穆迪的一份评级报告，致使复星国际在房地产行业的风险敞口引发舆论担忧。
资本市场素来有个特点，那就是国际评级机构的任何风吹草动，都能引起巨大关注。在偏向负面的消息影响下，上一周，复星国际的部分债券创下纪录跌幅。鉴于此，有网友将公司在资本市场的几笔正常减持行为，理解为复星现金流紧张，而且还用“复星6000亿元债务压顶”等文字来赚取流量。
实际上，早在穆迪之前，今年6月初，穆迪同行标普给复星的评级是稳定。近期，摩根士丹利又重申对复星的“买入”评级。6月23日，标普再次发表研究报告，确认复星有丰富的资产规模和多样化的投资组合，足以提供充足的资金来应对接下来6到12个月内到期的债务。
国际两大评级机构的报告为何会“掐架”？“6000亿债务”的真相是什么？复星到底有没有陷入债务危机，基本盘如何？
这些，是我们今天想要探究的问题。
1、一份被过度解读的穆迪报告
要想了解穆迪评级事件，时间得先拉回到6月15日。彼时，穆迪将复星国际的评级展望列入观察名单，一个重要原因是认为复星旗下控股子公司复地和豫园经营业务涉及房地产。穆迪预计，由于境内外投资者对房地产行业敞口较大的高收益民企避险情绪上升，复星的公开债券市场融资渠道将面临挑战，这将显著提高复星的再融资风险。
由此，一些人不明就里地将穆迪的这份报告错误地理解为穆迪下调了复星评级，认为复星正面临资金上的危机。但实际上，国际评级机构将一家企业的评级展望列入观察名单，并不等于直接下调了这家企业的评级，相较于直接下调，列入观察名单的做法更为温和。
再者，正如穆迪所言，穆迪此举主要是基于对目前国内房地产业以及外部公开债市场再融资环境的普遍担忧，并非仅仅针对复星一家。此外，随着国内楼市监管政策因地制宜有所放开，叠加近期多项稳经济政策刺激，无论是房地产行业还是其他宏观、中观行业，抑或是微观企业经营，边际向好都是大概率的事。
作为评级事件的主人公，复星表现淡定。6月22日，复星国际发出更新公告，将对正在要约回购的两笔年内到期的境外债券进行全额回购。这两笔境外债券为今年8月投资人有赎回权的FOSUNI 5．5％ 2023的美元债，金额约为3．80亿美元；以及今年10月到期的FOSUNI 3．3％ 2022的欧元债，金额约为3．84亿欧元。两笔境外债券的要约回购截止日期为2022年7月4日，要约回购价格为100％票面价值赎回。
若回购完成，那将意味着，复星国际今年内再无到期的境外债券。需要注意，上述公告为更新后的版本，两天前，也就是6月20日，原公告只是显示复星国际要对该两笔境外债券进行要约回购，总金额不超过2亿美元，然而更新后，复星国际将回购比例提升到了全额赎回。
分析认为，复星在提前管理到期的债务，主动优化债务结构，除了是对近期市场的一个积极、正面回应，更重要的是提振市场信心，也从一定程度上说明，复星资金面相对宽裕。
深蓝财经注意到，这次要约回购符合复星一贯的提前管理到期债务的风格。面对复星释放的积极信号，该公司美元债价格在6月22日上午结束了此前连续两周的持续下跌并且回涨。
从另一个角度看，穆迪高级副总裁蔡慧表示：“国内房地产行业低迷亦将加大信用蔓延风险，并增加复星核心房地产子公司的流动性压力。”但复星的地产业务比重较小，也不可能出现因资金断链而引发所谓的“暴雷”。也就是说，对于复星多元化资产组合、投退平衡的兑现以及复星多年的投资成绩，穆迪依然保持肯定。
2、从标普、摩根报告多维度审视复星
其实，不同的评级机构往往有一套自己的评价标准。这种情况下，不同的评级机构完全有可能针对同一家公司给出观点相异的研究报告。那么，最客观、最全面审慎标的物风险状况的办法，就是从不同评级机构的评价入手，多维度观察。
深蓝财经注意到，在穆迪评级之前，6月1日，标普发表报告维持复星国际BB（稳定）评级，并充分肯定复星国际控制债务的能力和内生式增长的战略。
标普在本次的报告内指出，复星可以依靠债务多币种和稳定的银行关系，有效管理公司的流动性。
6月23日，标普再次发表报告，认为复星拥有足够的资源在未来6至12个月内应对即将到期的债务。标普认为，复星于2022年6月22日提出回购今年到期所有离岸票据（总额约8亿美元）的要约，反映了复星为缓解近期市场疑虑所做的努力。
直观的财务数据能帮助我们深入了解复星在抵御风险上的能力。
根据复星国际2021年业绩报告，在资本机构上，截至2021年末，总债务占总资本比率降至53．8％，平均债务处于4．6％的历史地位。
融资层面，目前，复星和旗下子公司与全球超过100家中外资银行建立了合作关系，同时和多家国际化的银行及多家中资银行签署了战略合作协议。深蓝财经了解到，复星2022年的银团贷款，开始的目标约6．6亿美元，而实际审批的最终贷款金额为8．7亿美元，超出预期2亿美元，充分证明公司拥有多元的融资渠道和市场广泛认可的融资能力。
截至2021年底，复星持有的现金、银行结余及定期存款达人民币967．8亿元，同时还拥有大量以公允价值计量且变动计入损益的金融资产和债券投资，两者分别为425亿元和193亿元。三个数字加起来足以覆盖复星一年内到期的银行借款和其他借款。换言之，复星短期债务规模，不会对复星的持续经营构成威胁。
基于复星相当健康的财务表现，标普相信，复星能够使用包括担保债务、银行借款以及出售资产来偿付到期债务，对公司能有效管理好到期债务的能力并不置疑，并认为，复星今年的离岸和在岸银行融资都有所增加，而且公司与银行业务的关系合作良好，不会有可能受到冲击。
就在穆迪与标普评级产生分歧之际，6月22日，摩根士丹利也发布了一份研究报告，为业内对复星在财务风险以及估值层面提供了参考。
这份报告提及两个核心要点，一是认为市场因穆迪对复星现金状况收紧令复星国际股价下跌是过度反应。摩根士丹利确认复星国际股价近期波动为短期压力，预计该公司股价可在60天内反弹，由此重申对复星国际的“买入”评级；二是确认复星在全球坐拥超过100亿美金的较高流动性资产，现金充裕，即使债券市场因美联储缩表加息受压，但其融资能力并不受限。
3、“6000亿债务”真相
“复星6000亿债务压顶”，算是这次穆迪报告引发的“次生争议”，不少网友借此获取流量，但实际上，他们对这6000亿债务存在一定的误解。
首先，这6000亿债务，不过是复星国际合并报表数字。
众所周知，复星以目前家庭消费产业集团的定位，在全球范围内进行产业布局，旗下拥有健康、快乐、富足、智造四大产业板块，横跨医药、保险、科技、资源、白酒、零售、旅游文化等众多领域。仅仅在A股、港股，为复星国际所控股的上市公司就多达11家。此外，复星在海外资本市场也有多家上市公司。
因此，6000亿债务还包括复星旗下豫园股份、葡萄牙保险、旅文等多家子公司债务，并非复星国际自身债务，且复星不负连带责任。
其次，说“复星6000亿债务压顶”的观点，实际还暴露了自己在专业财务知识方面的匮乏。因为像葡萄牙保险、鼎睿再保险等并表金融机构，其债务属性与非金融机构有本质区别，若将两者混为一谈，容易直接误导一般读者甚至资本市场。
4、持续增厚抵御风险的能力
其实不止穆迪针对的房地产市场，当前的整个经济环境和产业环境都在全球地缘局势风云突变、油价暴涨、通胀不止、疫情反复的形势下发生着变化，因此，很多企业非常困惑：怎样才能在经济周期和产业周期的发展过程中增厚抵御风险的能力？
亚马逊创始人兼CEO杰夫·贝索斯一直有一个很执着的观点，即把所有资源all－in在不变的事情上。不要问什么东西会变，而要问未来十年什么东西不变。
我们会发现，一些商业法则是亘古不变的：谁能在不确定的市场波动中找到确定性，持续把握品质和机会，坚持精准而前瞻的战略指引和彻底的战略执行，谁就能在竞争中占据先机。
回顾过去三十年，复星深谙上述商业逻辑，在找准以家庭消费产业集团的定位上获得了确定性。即便纷繁复杂的不确定来袭，复星也能凭借旗下健康、快乐、富足、智造四大板块业务保持成长。
2021年，复星全年营收1612．9亿元，同比增长18％；归母净利润100．9亿元，同比增长26％；总资产达8064亿元。具体来看，健康、快乐、富足、智造四大板块业务的收入相比2020年同比上升27．1％、19．4％、2．8％、56．3％。其中，健康、快乐两大版块依然稳稳占据复星的基本盘，营收比重占到近7成。
立足于四大板块基础之上，复星多年积累的全球化能力，不仅可以在危机中保持全球产业运营的行稳致远，更能够在未来全球业务复苏中觅得先机。复星全球化能力的核心，就是其国际团队和生态成员，在高度认可复星价值观的同时，在执行上扎根本地，在战略上心怀全球。
H＆A对于德国老牌私人银行Bankhaus Lampe的收购并整合为HAL，便是复星扎根本土能力的体现。HAL团队和复星德国团队通过其在本地的强大执行力，成功克服差旅上的不便和疫情的挑战，不但顺利完成收购，也使得复星在全球的富足版图再次提质升级。
复星心怀全球的战略，典型案例为复星在时尚奢侈领域的复朗集团。要知道，复朗集团核心品牌Lanvin在并入复朗之前一度濒临破产，现在却成为该集团收入增长最重要的引擎，靠的就是复朗集团一贯坚持的全球化意识。2021年，LANVIN在美国市场的单店销售额环比呈现爆发式增长，同时在中国的销售增速也保持在三位数以上。
在核心业务制药领域，复星医药和德国BioNTech联合研发的复必泰（mRNA新冠疫苗），截至3月底，mRNA新冠疫苗复必泰于港澳台地区累计接种超2400万剂。得益于创新产品的落地，2022年第一季度，复星医药归母扣非净利润同比增长21．73％，营收同比上升28．87％。
此外，复星还在持续以科技创新夯实自身“硬实力”贯穿全局。
复星国际董事长郭广昌就曾表示，在企业发展的过程中，投资可以用来缩短追赶时间，运营可以提高财务表现，但唯有科创，才能够使得企业在某一方面形成全面超越，在行业中形成引领。
一如承载复星健康产业的旗舰公司复星医药，加大投入推进科研创新，其重磅产品奕凯达（阿基仑赛注射液）于2021年6月获批上市，为国内首个获批上市的CAR－T细胞治疗产品；
如果说健康板块吃到了疫情的红利，那么快乐板块必然遭受疫情重创，但复星却凭借全球化的前瞻性布局，在多数国家解封的情况下，抵消了部分市场疲软。2022年第一季度，复星快乐旗舰旅文营收同比大增超3倍，达到42亿元。另一旗舰豫园股份，虽然受到上海疫情复发的不利影响，但仍然实现营收同比增长12％的成绩。
科创力量，当然还必须刻进“智造”的骨子里。2021年，复星智造龙头企业南钢股份（600282．SH）的科创成果——特种耐候钢在2022年北京冬奥会的“雪游龙”（国家雪车雪橇中心）得到了广泛应用。资料显示，该项目是2022年冬奥会中项目设计难度最大、施工难度最大、最为复杂的设施。
综上所述，在经济环境、疫情等多因素不利影响下，尽管复星旗下有业务不可避免地受到一定的冲击，但其已凭借多元化的业务组合和全球化的资产布局，明显增强了抵御周期波动的风险能力。这也有希望让复星在接下来的日子里持续呈现厚积薄发之势，整个过程，一些外界的流言蜚语也就不足以化身拦路虎阻挡其前行。像复星这样穿越周期长久发展的优秀企业，终将用时间来证明
