三季报点评
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PERC电池降价、项目建设不及预期导致利润下滑
通威股份发布三季度业绩公告，2019Q1-Q3净利润22.43亿元，同比增长35.24%；营业收入280.25亿元，同比增长31.03%；基本每股收益0.5777元，同比增长35.13%。2019Q3单季度7.9亿，较Q2单季度9.6亿利润环比降低，主要原因是PERC电池片价格下跌，以及国内项目启动较晚，整体建设进度及规模略低于预期。预计2019年全年光伏装机规模在32~35GW，低于能源局指引40GW，部分2019年未并网项目将转至2020Q1、Q2并网。
报告期内公司营收规模环比增长19.54%，但净利润环比下降15.95%。营收规模的增长主要来自于公司农牧、光伏销售规模的扩大，而净利润的下降归结于PERC价格的持续下跌。2019年6月末至今，单晶PERC电池片价格下降约21%，对公司PERC电池片业务营业利润产生不利影响。
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硅料需求上涨，电池片价格触底，公司业务前景好
由于新能源补贴政策退坡，光伏产业链传递承接价格压力，致密料价格一路跌至8月的57元/kg，随着抢装影响，供求关系改变，致密料价格开始出现回暖，目前回升至60元/kg。预计公司2019年硅料出货量6万吨、电池片出货量12GW，2019Q4硅料有望受益于需求上涨（硅料新产能18Q4、19Q1投产较多，19年投放产能较少）实现价格上涨。
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硅料、电池片产能释放
公司作为垂直一体化光伏企业，业务范围覆盖上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、以及终端光伏电站建设。公司2019H1高纯晶硅销量2.28万吨，同比增长162%，太阳能电池销量6GW，同比增长97%，光伏电站装机1389MW，同比增长63%，光伏发电825.45MWh，同比增长146%。光伏业务的快速增长与产能稳定释放直接挂钩：
公司单晶料占比逐年增高。截至报告期末，公司已形成高纯晶硅产能8万吨，其中单晶料占比可达80%-85%。包头及乐山新项目的生产成本将至4万元/吨以下。
2019年初新建成的成都及合肥6.4GW电池片产线陆续投产，目前太阳能电池产能达到12GW，产能利用率110%，公司预计年内产能利用率将突破120%。另有在建单晶电池产能8GW，预计在2019年底至2020年上半年相继建成投产。
在光伏发电业务方面，公司已在江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、湖北天门、广东台山、内蒙古土左旗、安徽怀宁、安徽和县等地建立渔业养殖与光伏发电相结合的电站项目，形成独树一帜的产业模式，拓宽营收渠道，提高项目性价比优势。目前公司光伏电项目综合投资成本已降至4元/W，在业内具备较强竞争力。
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投资建议
公司是国内硅料和电池片龙头，电池片在建产能将于2019年底至2020年上半年陆续释放，同时积极布局异质结市场，未来业绩拥有较大提升空间。预计公司2019年全年可实现超347亿营收，30亿归母净利润。2020年由于电池片8GW新产能于19年底、20年初投放，利润将进一步增厚。预计2019~2021年公司营收分别为347.4、437.5、539.8亿元，归母净利润为30.3、38.5、46.5亿元，EPS分别为0.78、0.99、1.2元，对应PE为15.7、12.4、10.2倍，维持“增持”评级。
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风险提示
光伏政策出现大幅调整、电池片价格下跌、产线达产时间不及预期
作者介绍
贺朝晖，清华大学硕士，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
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