作者 | 单 宁
编辑 | 甄 瑶
出品 | 帮宁工作室（gbngzs）
“蔚小理”正在经历黎明前的黑暗。
2023年3月17日晚，随着小鹏汽车披露2022年财务业绩，目前中国三大头部新势力上市车企——“蔚小理”为2022年画上句号。
两个“扩大”是三家车企去年最明显特征。
一是销售规模和总营收在扩大。数据显示，2022年“蔚小理”销量分别为12.3万辆、12.1万辆和13.3万辆，均同比大幅增长。
快速扩大的销售规模拉动了其营收的大幅增长，三家车企全年营收分别为492.7亿元、268.6亿元、452.9亿元，同比增长36.3%、27.9%、67.7%。
二是为增加核心技术能力，投入巨额研发费用导致亏损扩大。
2022年蔚来和小鹏全年净亏损达144.4亿元和91.4亿元，即便是最精于成本控制的理想，净亏损也超20亿元，为20.3亿元。三家车企2022年亏损总额高达255亿元，比2021年同比扩大近1.8倍。
在巨额亏损、市场经济下行的催化下，资本市场对三家车企未来产生担忧。
以2021年12月31日与2022年12月30日美股市场对比，“蔚小理”股价纷纷下挫，其中小鹏与蔚来跌幅均超6成。前者为9.94美元/股，跌幅80.25%；后者为9.75美元/股，跌幅69.22%。理想股价则从32.10美元跌至20.4美元。
“过去投资人看企业长板和未来潜力，现在盯公司短板及盈利能力，盈利能力成为最高考量维度。”麦肯锡全球董事合伙人方寅亮说。
抛开恐怖的亏损数据，以“蔚小理”为代表的新势力真实生存现状究竟如何——谁陷入了黑暗、谁看到了曙光、谁距离黎明最近？
01.理想触到黎明
2022年，在新冠疫情反复、供应链短缺、电池原材料价格暴涨等影响下，国内新能源车企走的并不舒坦，但相比其他车企，理想汽车相对找到了一种独特的平衡。
去年，理想以13.3万辆销量超过蔚来、小鹏问鼎新造车势力。得益于L9、L8等新车陆续交付，去年12月，理想以2.12万辆交货量再创月度纪录。截至2022年底，已停产的理想ONE排名年度中大型SUV销量冠军，理想L9自9月交付以来，连续4个月蝉联中国大型（全尺寸）SUV销量冠军。
随着规模效应逐渐显现，理想汽车正在从“卖一辆亏一辆”的境地，逐步向盈利靠近。
如果从营收来看，蔚来汽车显然规模最大，但从最能衡量盈利能力的毛利率上来看，理想则最赚钱。
2022年，理想毛利率为19.1%，尽管是比2021年的20.6%下滑1.5个百分点，但这个利润率已经很接近理想汽车创始人、董事长兼CEO李想“20%（毛利率）是健康而又良心”的标准。
蔚来是三家中毛利率下滑最严重的车企，毛利率从2021年的20.1%下滑至2022年的13.7%，下滑幅度接近小鹏2022年总体毛利率，后者毛利率为9.4%。
蔚来毛利率的快速下滑原因有二。
其一，磷酸锂价格攀升，锂矿供应商及电池厂商为保证自身利润，将成本上涨压力转移至下游主机厂。
第四季度，蔚来应付账款和应付票据数额达252.2亿元，同比翻番，这意味着公司向供应商及其他业务伙伴欠下的货款或服务费用在增加。
“若碳酸锂价格每吨下跌10万元，蔚来毛利率则增长2%。”蔚来汽车CFO奉玮表示。
其二，新老车型换代，售价较低的“775”系列（ES7、ET7、ET5）取代“886”车型（ES8、ES6、EC6）成为蔚来销量主力。
“今年二季度会陆续交付全新ES8、ES6车型，因此2022年四季度调低了对现有866车型的销量预测，相关的库存拨备及采购承诺损失9.85亿元。”蔚来财务高级副总裁曲玉称，剔除此方面影响后去年四季度的整车毛利率为13.5%。
如果说毛利率直接体现一家公司的行业竞争力，那么净利润则成为其生死线。
从净利润来看，“蔚小理”分别亏损144亿元、91亿元和20亿元。扣除股权激励费用，蔚来、小鹏经调整净亏损（非公认会计准则）达121亿元、84亿元，理想则实现2082万元的盈利。
尽管蔚来亏损最严重，但结合营收观察小鹏则净亏损率最高，达34%；蔚来为以29%位居第二；理想最低，为4.4%。综合看，理想最具盈利能力，小鹏因售价低、营收低，距离盈利较远。
“借助基本相似的SUV套娃模式，实现了理想ONE到L7、L8、L9从30万～50万元区间的细分市场，极大地缩短试错成本。”有业内人士分析道。
销量领跑、毛利率提升，助力理想在资本市场一枝独秀。2023年2月27日，理想港股市值首次超过蔚来、小鹏之和，达1977.2亿港元。
“我活着是要掌控命运，挑战成长极限，所以我定会选择最大的行业、难度最大的领域来做，并拿结果来验证。”李想曾说。
02.蔚来等待未来
“今年一季度，我们的压力的确比较大。”蔚来汽车创始人、董事长兼CEO李斌在3月1日晚间的财报电话会上说。他说的压力是财务亏损达到历史最高——去年四季度蔚来录入67亿元的经营亏损，创下历史新高。
单车均价下滑使得蔚来四季度营收未达市场171亿元的预期。四季度蔚来营收160亿元，按照4.0万辆的销量计算，蔚来36.8万元的单车均价要比市场预期低2.3万元。
蔚来是“蔚小理”三家中最舍得花钱的车企。2022年全年，蔚来研发费用为108.4亿元，同比增长136.0%，占蔚来全年总营收的22%，这意味着，单车研发成本高达8.9万元。
理想、小鹏研发费用分别为68亿元、52亿元，一向吝啬的理想也在2022年放开脚步，研发投入直接同比翻倍。小鹏研发投入放缓，仅同比增长27%，有悖于其一开始标榜特斯拉的态度。
蔚来认为，目前是在做正确的事情，前期的巨额技术投入，会在未来某一时间点释放其优势。“当企业做对一系列事情，盈利是水到渠成的。”蔚来联合创始人、总裁秦力洪曾说。
2022年，蔚来围绕长期竞争力，在核心技术和产品研发、充换电和销售服务网络布局、全球市场开拓等方面持续投入。
从蔚来ET7发布始，蔚来花费近800天迭代技术平台。2023年蔚来将全面转向第二代技术平台（NT2.0），据蔚来介绍，若全系产品切换至NT2.0平台后，现有产品可覆盖“BBA”80%主销车型所在细分市场。
“随着5款新车陆续上市，2023年有望实现月交付3万辆，年度交付同比翻番（超24万辆）。”李斌说。
技术平台迭代和产能提升是蔚来的基本布局，对的事情还包括换电基础设施建设。和小鹏打造智能化优势一样，为车主提供可充可换可升级的专属能源服务是蔚来打造的竞争优势。
2018年5月，蔚来首座第一代换电站在深圳投入运营，如今，蔚来累计布局1331座换电站，累计为用户提供超1800万次换电服务。通过布局成本更低的换电基础设施，快速切入下沉市场，蔚来正“深挖洞”。
山东省滨州市博兴县下兴福镇5万多人口中，蔚来车主就有500名，“之所以如此，是当地修建了换电站”李斌说。
“沉淀性”投入是蔚来盈利的阻碍。2022年蔚来资产负债表上固定资产项目同比增长111.6%，从2021年末的74亿元增长至156.6亿元。其中包括蔚来全球新增63家蔚来中心、79家蔚来空间和101家服务中心。
固定资产投资是长期主义者的基底，尽管早期会出现大额固定资产折旧，但这也是公司持续刚性成长的必要。
不止蔚来，其他车企同样在加码基础设施。
小鹏正计划在全国范围内新增109座第三方免费充电站，可实现北上广深等一线重点城市车主覆盖率达83%以上。到2023年，小鹏还计划新增超500座以上的S4超快充站。
“价值观是企业真正核心之处，利润是围绕价值观做好事情后自然产生的结果，这便是非博弈性企业家精神。”高瓴集团创始人张磊表达了与秦力洪一样的观点。
综合财务数据看，理想财务状况良好，蔚来“沉淀性”投入最大，但当“沉淀性”投入转化成技术优势时，新能源汽车决战则将至赛点，优势最大的或许是蔚来。
03.小鹏需走出泥潭
当蔚来大步流星，技术摊子越铺越大；理想对己克制，专一赛道严控成本之时，小鹏却有些力不从心。
成立9年来，小鹏交出了一份最差财报。
最难受的是销量被反超。2021年，小鹏曾以年销量9.8万辆超过蔚来、理想，登上新势力年度销量榜首。2022年小鹏汽车交付量不仅被蔚来、理想反超，自身也只是完成“保25万冲30万辆”销量目标的50%左右。
2022年小鹏产品重心是G9。“G9是肩负了小鹏品牌向上和销量增长的使命，展现其迈向国际化的决心”，小鹏汽车联合创始人夏珩曾说。
为此，小鹏汽车还快速扩张销售网络，截至第四季度末，小鹏汽全国门店扩张至420家，覆盖143座城市。亦因此，公司销售、一般及行政开支同比增长26.1%，达53.1亿元。
被寄予厚望的小鹏G9因定位模糊、选配复杂等问题，一上市便失利，本应接替P7成为新的销量支柱，在第四季度（第一个完整季度）仅交付6000余辆。
在收入上，价格更高的G9不仅没有促进单车收入提升，相反小鹏汽车销售收入还出现43%的下滑。
与蔚来、理想自上而下的布局不同，小鹏从低端布局，向高端探入的战略更为艰难。从售价来看，蔚来车型平均售价达40万元上下，理想也达30万元左右，小鹏还停留在20万元。
G9的失利在小鹏内部引发一系列连锁反应。王凤英空降小鹏担任总裁，夏珩权力分散，P7i上市取代P7，渠道自营和第三方代理商整合，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏正借王凤英的“手”掀起一场改革风暴。
降本增效成为小鹏2023年重要计划。
今年2月起，小鹏所有设计、研发、生产和供应链团队，以及组织管理和流程制度团队，均直接向何小鹏汇报，以此提升规划能力、决策效率、执行效率，降低全链条的成本。
从现金流来看，小鹏手中握有584.5亿元现金储备，相比蔚来455亿元和理想382.5亿元现金流较为阔绰，还可持续支撑公司改革发展。
现实是，P7已老，G9未爆，对于迟迟未带来爆款车型的小鹏来讲，新上市的P7i承担重任。
由于2022年财报的不如意，小鹏对第一季度的预期也较为谨慎。小鹏表示，2023年第一季度，交付量将介乎1.8万辆至1.9万辆，同比减少约45.0%至47.9%。总收入将介乎40亿元至42亿元，同比减少约43.7%至46.3%。
相比小鹏的谨慎，蔚来和理想对预期则很有自信。
理想汽车预计今年第一季度交付量为5.2万辆至5.5万辆，同比增长64%至73.4%。营收总额为174.5亿元至184.5亿元，同比增长82.5%至93%。
蔚来预计交付量指引为3.1万至3.3万辆，同比增长约20.3%至28.1%。预计营收为109.26亿元至115.43亿元，同比增长约10.2%至16.5%。
“2023年到2025年是极严酷的淘汰赛”李想曾说。对于蔚小理来讲，2022年是坎坷的一年，如何提高造血能力、把控成本，走向盈利，是“蔚小理”接下来要考虑的重要问题，在造车这个没有尽头的竞争赛道上，保持进步才是关键。
长夜将尽、旭日将升之时，比其他时间更昏暗，但挺过去便看到了曙光，曙光持续、黎明将至。
