三季报点评
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光伏硅片销量大幅增长，盈利能力提升
2019Q1~Q3销售费用1.01亿元，同比减少7.27%，管理费用3.3亿元，同比增加7.59%，财务费用5.98亿元，同比增加53.95%。公司前三季度实现营收120.16亿元，同比增长29.82%，其中Q3实现营收40.74亿元，同比增长45.8%。前三季度毛利率18.48%，同比下降0.62pct，其中Q3毛利率20.51%，同比增长3.47pct。
光伏材料和半导体材料是公司主营业务，报告期内公司硅片产能稳步提升，并在上半年达到30GW，月产量突破万吨，我们预计全年公司光伏硅片销售将突破25GW，极大提升公司业绩。2018年531政策出台后，光伏行业陷入阶段性低迷期，受市场整体趋势影响，硅片价格自去年7月份大幅下降，降幅达35%，因此2019Q1~Q3整体毛利率下滑。单季度看，Q3相较去年同期价格稳定，且销量显著提升，毛利率已有明显增长。同时由于平价和竞价项目在Q3大规模启动，国内需求将迎来强劲反弹。预计2019全年公司光伏硅片业绩显著提升，带动公司整体业绩。公司作为单晶硅片的双巨头之一，正在新建的呼和浩特5期项目建成后，公司单晶硅片产能将达到56GW，进一步增强在该领域的竞争力。
2
12寸大硅片引领技术革新方向
8月16日公司正式发布12英寸超大太阳能单晶硅正方片M12，硅片边长210mm，对角线长度295mm，表面积相对M2硅片增加80.5%，相对M4硅片增加71%、相对M6硅片增加61%，其下游组件将会采用叠瓦技术，对应组件功率可达到600W以上。这是目前光伏行业内推出的最大尺寸硅片。
大尺寸硅片对降低BOS成本效果显著，但硅片尺寸增大带来也为电池端的碎片率和良品率带来风险，并且对生产设备载荷能力的要求有所提高。此外，大硅片会在一定程度上导致拉棒成本的上升，但切片、电池、组件等环节的非硅成本将有所下降。M12采用60半片组件情况下，其系统的单位综合非硅成本相较M2的72半片组件而言下降19.4%，度电成本下降6.8%。公司在未来2-3年内对M12硅片的产能规划为20-30GW，现有硅片产线将保持原尺寸生产。
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50亿定增获得批准，推动半导体硅片发展
公司于2019年9月16日发布公告称，证监会核准公司非公开发行不超过5.57股新股，募资金额不超过50亿元，用于公司“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”和补充流动资金。宜兴的8英寸半导体硅片已于2019年9月开始顺利投产，12英寸半导体硅片预计2019Q4实现设备搬入，2020Q1开始投产。未来半导体硅片项目的建成投产，将成为公司业绩增长的新动力。
长期来看，半导体行业具有高集成度、高技术含量以及周期性特点，行业每个大幅度的周期变化，会带来市场机会的转移以及中端市场的整合。半导体行业需要放眼全球市场，顺应新一轮行业周期发展，公司重点布局国际大客户的开发，开辟多元化国际市场，为出货量水平的稳定增长提供保障，同时与国际一线技术水平接轨，提升产品质量控制能力。半导体市场高度集中，全球前五大公司占全球份额的92%，其中日本两家供应商占据50%，公司目前在国内处于领先位置，但在国际供应链体系中仅占2%，未来仍然具备非常大的提升空间。
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控股股东参与国企混改
9月18日，公司发布公告称，收到控股股东中环集团（持股27.55%）通知，中环集团决定启动混改相关工作，并以2019年8月31日为基准日开展清产核资、审计以及评估等工作。天津市国资委、天津津智资本国有资产投资运营有限公司分别持有中环集团49％、51％的股份。参与国企混改将使公司更加市场化，提升经营管理水平，为公司注入新的活力。
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投资建议
光伏行业即将迎来国内建设高峰期，公司光伏硅片产能持续扩张并保持非常高的产能利用率，半导体业务正处于快速成长期，发布12寸大硅片和参与国企混改，为公司未来带来更多可能。我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为174.8亿元、238亿元和305亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.4亿元、16.3亿元和22.5亿元，每股收益分别为0.41元、0.59元和0.81元，对应PE分别为28.5、20.0、14.5。给予“增持”评级。
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风险提示
光伏政策出现调整、平价/竞价项目并网延迟、产线投产延迟
作者介绍
贺朝晖，清华大学硕士，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
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