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谁能稳住保时捷的IPO高估值,谁就是大众集团新CEO

路咖汽车2022-08-01 10:28发文

Macan EV的延期才是迪斯下课的导火索?表面是这样,但深层是大众集团的僵化结构与管理模式。

保时捷现在很尴尬,在全球经济衰退随时可能开始的当下,原本它的IPO被预计为是欧洲股市有史以来创纪录的市值,但现在,可能性正在急速降低。

最近刚刚宣布要换掉CEO迪斯的大众集团,也公布了自己的业绩。这份业绩,很大程度上推翻了本周全球媒体对“因为业绩不行、因为亏了太多钱而换帅”的猜测。

因为,大众集团当前的业绩表现还不错,二季度营收涨3.3%至695.4亿欧元,半年营收涨2%至1323亿欧元。利润上,也比预期的要好一些,比如二季度尽管下跌27.7%,但也比原本预计的46亿欧元更高,半年利润上,扣除特殊项目前的营业利润增加16.1%,增长到了132亿欧元。

五十而知天命,六十而耳顺,64岁的迪斯终究是错付了。如今,他还剩最后1个月的任期,坊间传闻这位大众集团改革派CEO可能选择把自己的天赋带去特斯拉、蔚来,或者是继续执行大众集团的合同至2025年,担任顾问。

有句谁都知道的话,叫新官上任三把火,既然之前的推测被财报锤翻,那接下来我们能继续聊的话题自然有无限多。比如,到底为什么更换CEO,换上新CEO的真正目的和利好是什么,等等。

迪斯的革命,伤及到了高端核心品牌的利益?

更换CEO的大众集团究竟遇到了什么问题,只有它的财报说的清楚。

1.这仍然是一家年销量1000万台左右的全球TOP2车企,上半年因为芯片荒、俄乌战争、供应链等问题,销售了400万辆车,相比2021年下降了14%。但,值得注意的是,它的纯电动车型销量同比增长了27%占整个大众集团销售的5.6%,欧洲市场对ID.的认可度不错,北美市场和中国市场都是增量机会;

2.尽管销量下滑,但这仍然是一家盈利能力不错的汽车集团。比如,半年营收增长2%,为1323亿欧元,扣特殊项目前的营业利润增加了16.1%,为132亿欧元;

3.企业整体在迪斯做CEO的改革时代,继续拥有出色的盈利能力,但是各品牌之间的盈利差异在变大。

4.主流品牌(大众、斯柯达、西雅特)销量下滑严重,比2021年同期少卖了43万辆,不过,销售收入和利润并没有和销量一同以18%左右的幅度下滑,而且现金流还相应的增加了。这背后体现的是,迪斯的改革、全世界的格局变化,其实并没有太影响大众集团普通品牌的发展;

5.高端品牌(奥迪、宾利、兰博基尼、杜卡迪)销量也发生了下滑,但是比主流品牌幅度更小,只有15.8%,可但是,销量的下滑对于它们来说影响其实不大,营业利润接近50亿欧元(具体为49.95亿欧元),直接贡献了主流品牌近2倍的利润,而销量数字还不到大众斯柯达们总和的20%;

6.大众集团里独立性最强的品牌,也是此前的利润奶牛,保时捷。在2022年上半年里,全球销量发生了5%的下滑,但收入和利润却反而都进一步实现了增加,今年的营业收入为 179.2 亿欧元、销售利润为34.8 亿欧元,去年同期这2个数字是165.3亿欧元和27.9亿欧元。

表面上看,大众集团目前的境遇其实还不错,各个品牌的销量都有下降,但是各个品牌的利润和营收情况反而还不错,尤其是大众金融,疫情之下,成了很多人分摊购买压力的工具,最终对集团利润的贡献能力不错。

也就是说,尽管大众集团正在激进改革期,且同时遭遇了全球的2个突发黑天鹅事件(新冠疫情、俄乌战争),以及一个可预知事件(全球碳中和+欧洲禁燃时间确定),但其整体的运营状况并不差。迪斯激进的改革行为,在集团层面是有效的。如果深究目前他对整个大众集团造成了什么影响,那其实只有2个地方不太如意,一是其频繁的裁员优化想法,与大众集团各品牌的工会形成了矛盾,二则是,保时捷品牌表面尽管没受损,但深层的受损幅度并不小。

原本预期的欧洲股市最大估值,当前看似只能作罢

熟悉大众集团的人都知道,其在之前与保时捷家族之间进行了一场经典的收购与反收购,最终的结局是,保时捷家族控股大众集团,而保时捷品牌却成为了大众集团的子品牌。简言之,大众集团背后的众多决策,体现的是保时捷家族、皮耶希家族的意志。

在之前的资本游戏已成定局之后,实际上保时捷品牌长期以来在大众集团中拥有着特殊待遇,研发可以更独立、决策可以更独立、参加赛事时也总憋着一股劲儿虐掉大众集团其他的同类子品牌。

甚至是坊间观察到保时捷的种种举动之后,也一直在讨论那个话题,“保时捷在憋着不仅控股大众,更是瞅准了机会,随时想让让保时捷品牌再次真正独立”。

在迪斯加速改革大众集团时,当下看,受损最严重的其实正是保时捷品牌。同时,很有意思的一点是,新上任的美国市场大众集团CEO,也正是保时捷品牌的CEO。

受损,来自于2方面,销量与IPO估值。

销量上,保时捷品牌的整体下滑速度为5%左右,并没有大众主流品牌的18%那么大,但剖析其具体数字,能够看出,它的传统核心市场销量,当下除了欧洲之外,都在下跌。

欧洲及德国本土销量分别上涨7%、5%,但除此之外,全球最大的中国市场上半年卖出4.86万台,同比下滑16%,全球第二大市场美国上半年卖出3.63万台,同比下滑10%。

这三大市场的销量增减,直接意味着,在智能化、电气化进一步成长的中美市场里,保时捷的竞争力在明显下降,只在对智能需求尚不敏感(且车主年龄偏大)的欧洲市场里,它能保持其传统优势。

而IPO估值,则是更大的一个问题。

所有人都知道,在当下的电气+智能转型阶段,不论是传统车企还是新势力车企,都需要海量的资金来支持自己的技术迭代,以往靠卖车产生的利润,难以支持其坐在竞争的牌桌上。

相比之前的内燃机时代,当下的保时捷需要更多的钱。也因此,整个大众集团内部已经达成一致,保时捷必须要IPO,且需要一个极高的估值。

2018年年底,保时捷财务管理表示像法拉利一样IPO可以释放保时捷的价值,2021年年底,路透社称保时捷正在筹备上市。今年年初时,保时捷的IPO估值预计超过1000亿欧元,接近1000亿美元,保时捷已聘请10多家银行来推动IPO。但,进入今年年中,其IPO估值飞速下降,先是被预计降至600亿美元左右,后又再次被预计降至500亿美元之内。这之中,不排除有做空机构的行动,但大众集团当下更换CEO的行为,则透露出其确实着急的心情。

原本,保时捷可能成为欧洲股市的重要标杆,为接下来其他车企的IPO募资打下一个好方向,但如今来看,其欧洲史上最大的预期,大概率是要作罢的。

大众集团的宫斗愈演愈烈,除了迪斯还有人会继续背锅

迪斯任内,大众集团的电气+智能化转型正在加速推进,其几次被弹劾中,很重要的一个原因是重磅车型(第八代高尔夫、ID.3等ID.车型)因软件能力被迫延期发布,影响企业节奏。好在,经过挽救之后,最终车辆在延期后又实现了上市,且在欧洲、北美销量表现稳重有升,中国市场里ID.也超过了10万台。

但,保时捷的境遇却不同。

在迪斯任内,保时捷品牌并无全新技术的车型推出,保时捷Taycan属于原本规划的过度产品,当下的口碑是硬件能力很强,但软件能力很差。原本,迪斯任内的新技术车型应该为保时捷Macan EV,且预计将在2022年发布,2023年上市,但现在的最新消息是,因为软件问题,这一车型预计会延期1年推出,至2024年才能登陆市场。

而这个节奏,也就直接毁了之前保时捷的计划,原本的2023年登场可以让保时捷拥有新技术的先发优势(超豪华品牌的全新技术车型抢发),并建立其市场优势。而延期至2024年则意味着,宝马、奔驰、奥迪、阿斯顿马丁、路特斯等已经基本全部推出了新技术车型,保时捷Macan EV在此时登场,就很难大幅度刺激消费者的认知。

另外值得一提的是,保时捷CEO如今升任大众集团CEO,按惯例来看,也会对保时捷品牌产生不利影响。因为,其从掌管一个品牌,转变为掌管多个全球重要品牌,对分散对保时捷的精力。那么,要么是新CEO能力超群,一个人成功权衡集团的发展,以及专注于保时捷品牌,令其加速发展。要么是,只能兼顾一头,甚至两头都无法兼顾,要么是大众集团再更换新CEO,要么是保时捷品牌再选出一个新的品牌CEO。

同时,还有一个关键的任务,如何让保时捷成功拥有高价值完成IPO,融到海量的资金,保持其在过渡期里拥有竞争力。

摆在大众集团新CEO面前的局面是,做好权衡关系or高市值上市之一的任何一项艰巨任务,都会让其在汽车发展进程中名垂青史,但他现在需要做到的是同时搞定。

也因此,即便是新CEO即将上任,大众集团接下来的发展也是充满了不确定性,因为随时可能发生新的负面事件,导致关键的人和团队来背锅。

写在最后

本质上,当下的大众集团,所缺失的并不是技术创新能力、制造能力、市场规模能力,其实是固有结构与体系内复杂的人员、管理与股权关系。如,保时捷当下的IPO估值下降背后,除了新技术的推出缓慢之外,还有结构僵化无法吸引投资人强烈意愿的原因。

皮耶希家族、保时捷家族为大众集团、保时捷品牌的重要股东,IPO所释放的股份,让全球投资者即便注资,也并不能成为重要股东。即便保时捷独立上市,能够给出的是12.5%的小额自由流通股。此外,大众汽车将会售出25%不带投票权的优先股,而保时捷和皮耶希家族将会获得特别股息,可以购买保时捷的部分股权。

12.5% 的小额自由流通股和双重股权结构,让保时捷未来拥有品牌的管理独立性可能性在慢慢变低。也就是说,即使保时捷独立上市了,也不会具备太多自主权,保时捷及其家族拥有者会拥有更大的控制权。

所以,大众集团这艘巨轮还是继续像此前预期的那样走下去,对待各国市场的态度也不会有太大的变化,因为其管理结构不变、管理思维不变,将很大程度上的制约其深层改革。所以,迪斯做CEO无能为力改变,哪怕是马斯克来做职业经理人,结果也预计是一样。

作者丨黄强

声明:本文为OFweek维科号作者发布,不代表OFweek维科号立场。如有侵权或其他问题,请及时联系我们举报。
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