壁垒不高的同城货运，到底拼什么？
文 ｜ 龚岩
编辑 ｜ G3007
继去年8月之后，快狗打车控股有限公司（以下简称“快狗打车”）日前在港交所再次递交上市申请书。据港交所披露，快狗打车目前估值约为30亿美元，拟募资4－5亿美元。
快狗打车作为58旗下的在线同城物流平台，前身是“58速运”，目前包括两个品牌：中国内地的快狗打车以及亚洲其他国家和地区的GOGOX。快狗打车在亚洲五个国家及地区（即中国内地、香港、新加坡、韩国及印度）的340多个城市开展业务，致力于为用户提供拉货、搬家、运东西等的短途货品运送及交易服务平台。自成立以来，快狗打车共进行了5轮融资，投资方包括阿里、菜鸟等，截至IPO前，快狗打车最大股东为58到家，持股比例达50．51％。
在业绩表现上，快狗打车2021年营收为6．61亿元，同比增长24．72％；净亏损8．73亿元，亏损额扩大了32．67％。其中销售及营销成本高企，在2021年占据总营收的50．7％。而在行业上，快狗打车以3．2％的市场份额位列国内第三，相比头部的货拉拉还有很大的差距，并没有明显的优势，唯一的亮点是其在海外市场扩张较快，比如2021年在香港市场占据50．9％的市场份额。
从同城货运行业的发展来看，很多平台在前期都是集中所有资源去激进地抢市场，这种以时间、补贴换空间的打法，并没有建起足够高的竞争壁垒，反而因为盲目扩张带来了一些隐患。对快狗打车来说，未来不仅要面临越来越多竞争对手的加入，以寻求更加多元化的变现，同时还要面临更加严苛的政策监管。
作为行业老大，货拉拉曾多次传出上市的消息，但都未得到证实。而快狗打车半年内两度递表，这次抢跑能赢吗？
01
财务基本面
毛利增长亏损逐年增大
在营收表现上，据招股书披露，2021全年快狗打车实现营收6．61亿元，同比增长24．7％。2018年至2020年快狗打车分别实现营收为4．53亿元、5．49亿元、5．30亿元。
平台服务、企业服务、增值服务是快狗打车主要的三个营收来源，其中平台服务指通过其智能派单系统将司机与托运人匹配，从而促进按需同城物流；企业服务指提供定制解决方案以满足大型企业及中小型企业的计划及物流需求；增值服务指为托运人、司机和快狗打车生态系统中其他参与者提供各种增值服务。2021年平台服务、企业服务和增值服务收入占比分别为39．1％、56．4％和4．5％。
相比于营收的波动，快狗打车的毛利润则是持续增长。数据显示，2018年至2021年快狗打车的毛利分别为1．04亿元、1．73亿元、1．83亿元、2．42亿元，同期毛利率分别为23．0％、31．6％、34．6％、36．6％，稳步逐年上升。对于毛利率的增加，快狗打车称主要是由于平台服务的抽佣率提升及为成本控制方面的努力。
与此同时，快狗打车仍然处于亏损的状态，并有扩大的迹象。2018年至2021年，公司亏损净额分别为10．71亿、1．84亿、6．58亿及8．73亿元，报告期内累计亏损净额达27．86亿元；调整亏损净额分别为7．84亿元、3．97亿元、1．85亿元、3．11亿元。招股书称，亏损主要由于其同城物流业务尚处起步阶段，公司已进行大量投资以推动业务增长。
快狗打车所说的大量投资，直接体现在销售与营销费用的居高不下。招股书中的数据显示，2018年至2021年，快狗打车的销售及营销费用分别为5．24亿元、2．96亿元、1．95亿元及3．35亿元。这部分费用占相应期间总收入的50％左右，甚至曾一度高达115．7％。其中约有一半的营销费用都用在了对托运人的用户奖励上，公司花费大力气用补贴换取市占率。
快狗打车还称，考虑到业务投资计划，预计至少截至2024年仍将继续产生亏损。
而快狗打车的现金流也不容乐观。招股书显示，快狗打车近些年的负债处于连年增长的趋势中。2018－2020年，其负债总额分别为25．12亿元、26．44亿元和30．11亿元，截至2021年负债总额达到了32．36亿元，同比2020年增长了7．47％，这一负债甚至是去年现金储备的十倍之多。
02
高佣金高会费
快狗打车急寻变现多元化
在快狗打车的营收结构中，平台服务和企业服务是主要收入来源。其中平台服务的收入主要来自佣金或会员费用，比如快狗打车向司机收取的佣金为托运人就托运订单所支付的金额与司机因完成订单所赚取的金额之间的差额；会员费用则是为司机提供为期30天或60天的会员服务。2021年，快狗打车的佣金收入2．05亿元，会员费用为5272万元，在平台服务营收中占比为79．6％、20．4％。
而要获取这种佣金和会员收入，主要还在于货运平台所拥有的托运人和司机数量。招股书显示，2018年至2021年快狗打车分别拥有约1450万、1980万、2400万及2760万名注册托运人，同期注册司机数量分别为130万名、300万名、420万名及520万名。反映在履约交易数据上，就是快狗打车平台同期分别完成了3240万份、3340万份、2710万份及2840万份托运订单，产生的交易总额分别为33．57亿元、33．13亿元、26．94亿元及26．77亿元。快狗打车称主要由于2021年中国内地平台服务的交易总额减少，而减少的原因主要是由于中国内地线上同城物流市场竞争加剧。
值得注意的是，虽然快狗打车的司机总量在增长，但活跃用户数量却呈现下降趋势。2018年至2021年，其国内平均托运人月活跃用户分别为69．11万、66．76万、49．47万和45．62万。
为了提高变现能力对冲成本，快狗打车也在这几年里屡次提高佣金。2018年－2021年，快狗打车在中国内地市场的平台服务平均抽佣率分别为5．8％、8．2％、9．8％和12．0％；净抽佣率分别为1．9％、6．6％、8．3％和2．6％。其中，平均抽佣率连续四年呈走高态势，净抽佣率在2021年出现下降。海外市场也从4．5％提升至9．2％。
快狗打车在招股书中也指出，中国内地及海外市场平台服务的平均抽佣率呈上升趋势，表明定价能力增强；2021年中国内地平台服务净抽佣的降低，主要是由于其为平台服务的交易用户提供的奖励大幅增加，反映出中国内地线上同城物流市场的激烈竞争。
与此同时，快狗打车的会员费也在大幅提升，并且因地点、订阅的会员期及会员级别而不同。2019年、2020年及2021年，快狗打车的会员费用分别介乎398元至498元、80元至1797元及80元至2079元之间。
随着营收支出的逐年扩大，快狗打车也在更急切地探索和增加多元化的变现机会。一方面是逐步提高中国内地和海外市场的平均抽佣率，比如香港及新加坡的业务进入相对成熟的发展阶段，平台业务抽佣率将稳步增加，而之前免收服务费的韩国市场，后续也将开始收取费用。另一方面推出新的服务和产品，比如为托运人、司机以及生态系统中的其它参与方，提供仓储、库存管理、电子商务整合、订单管理、提货及包装以及跨境运输等更多增值服务，同时还可以推出新能源汽车租赁服务。
03
护城壁垒不高
市场竞争加剧政策趋严
对于未来的发展，除了自身经营情况外，快狗打车更加关心行业竞争以及政策监管。
目前中国内地的线上同城物流市场高度集中。按2021年的交易总额计，五大市场参与者总市场份额约64．9％，其中快狗打车位居第三，市场份额为3．2％，排在前两位的分别是货拉拉和滴滴货运，市场占比分别为52．8％、5．5％。而在此前的2020年，快狗打车曾以5．5％的市场份额位居第二。
如今快狗打车能够保住第三的位置，也有一定的偶然性。一方面在于快狗打车在B轮和C轮融资中获得了额外的资金；另一方面是滴滴货运去年7月在应用市场被下架后，至今还未恢复，这也给了快狗打车机会。所以去年下半年开始，快狗打车采取了更激进的策略，通过大幅增加平台奖励来抢占市场份额。
根据弗若斯特沙利文的资料，按交易总额计，中国内地同城物流市场规模从2017年至2021年的年复合增长率为10．3％，且预计将继续增至2026年的2．3万亿元，2022年至2026年的年复合增长率为11．3％。其中线上同城物流的渗透率从2017年的0．6％提高到2021年的4．5％，预计于2026年将进一步提高到19．8％。
市场预期之下，最近几年同城货运行业也是竞争激烈，满帮集团、滴滴、顺丰、美团、京东等巨头争相下场同城货运领域，资本不断涌入，老牌企业纷纷开疆拓土，新手们或持大量资本和流量，也让价格战、技术战、流量战此起彼伏。快狗打车也称，公司未来表现及前景在很大程度上取决于与同行有效竞争的能力，尤其是在市场中占有比其更大市场份额的主要参与者。计划在未来一到两年内采取相对激进的增长战略，更加注重用户获取和留存，并扩大市场份额，“这就需要增加销售及营销费用的支出，特别是增加对司机和托运人的奖励。”
但在各家企业抢占市场的过程中，也出现了一些安全审核、运营合规、高额抽佣、涉黄信息等问题，导致乱象丛生，这也引起监管层的重视。今年1月，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对满帮、货拉拉、滴滴货运、快狗打车等4家互联网道路货运平台公司进行约谈。约谈提醒指出，近期货车司机集中反映互联网道路货运平台随意调整计价规则、上涨会员费，诱导恶性低价竞争，超限超载非法运输等问题，涉嫌侵害从业人员合法权益，引发货车司机普遍不满和社会广泛关注。2月，因修改服务协议和交易规则未依法公开征求意见，货拉拉被深圳市监局福田监管局罚款40万元。同日，上海市交通委执法总队对快狗打车、货拉拉等三家平台进行约谈，明确要求平台对在沪经营的注册车辆全面复核，确保车辆人员信息的真实性，禁止无资质车辆及人员进入平台，以及制定违规车辆清退计划。
快狗打车在招股书中表示，募集资金将用于扩大用户基础、增强平台的网络效应。比如到2025年计划在中国内地另外90多个低线城市提供服务，并扩展到亚太地区新的海外市场。同时继续扩大企业客户基础，比如进一步挖掘社交电商及社区团购服务等新兴行业企业客户的物流需求，通过运用自身服务现有企业客户的经验，能够为这些新兴企业提供以解决问题为导向的计划及开发平台，还有计划为中小型电子商务公司提供包括提货、仓储、包装和运输在内的综合物流平台服务。
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