投资摘要
2019Q1~3行业归母净利润同比增长21.5%，在中信各行业中位于第7位。样本公司中，营收和归母净利润负增速的公司为39%、45%，翻倍的为2%、15%，反映当前盈利能力格局正处于变化中，头尾部公司均在增加。我们认为下半年最值得关注的行业包括：
光伏——国内项目建设高峰接棒海外市场引领业绩增长。行业面临补贴大幅退坡，同时政策扰动降低、市场化程度加深，在前三季度海外市场爆发的情况下，实现业绩显著提升。2019年竞价、平价项目规模分别达到22.8GW、4.5GW，对补贴需求仅25.5亿，在年初预算30亿范围内。由于竞价、平价项目启动较晚，预计全年装机规模32~35 GW，项目建设将集中在19Q4、20Q1，国内装机需求将稳步上行。
风电——抢装期已开启，产业链逐步业绩改善。陆上风电2021年将全部进入平价上网，抢装已开启并将延续至2020年底。2019Q1~3，国内风电设备行业公开招标量达到49.9GW，同比增长108.8%，预计2019年国内风电新增装机或达25GW以上。2019Q1~3风电弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5 pct，风电利用小时数1519h，同比下降45h，行业弃风率明显改善，预计预警等级降级将释放大量风电项目。
新能源汽车——灰暗期即将过去，优质标的投资价值凸显。行业当前处于基本面加速探底、政策面已处于上升期的阶段，对于行业可以超配，主要基于以下因素：1）销量拐点即将出现。Q3销量数据较差，预计自Q4起，由于BBA+大众，以及Tesla国产车的带动，销量将环比改善。2）政策托底预期愈发增强。政策方向将优先To B端的新能源车应用，比如出租车、公交车等。3）基金仓位处于低位。2019Q3基金持仓比例为5.49%，处于历史低位。4）板块估值具备安全边际，申港锂电指数当前PE为40倍，处于历史低位。
投资策略
新能源车：推荐高镍正极材料领头羊：当升科技，负极材料龙头：璞泰来，隔膜新贵：星源材质，二线电池新贵：欣旺达。
光伏：推荐单晶硅料和PERC电池龙头：通威股份，单晶硅片龙头：隆基股份，大量竞价及平价项目进入建设高峰期：阳光电源。
风电：推荐风机龙头：金风科技，风塔龙头：天顺风能，福建省清洁能源运营商：福能股份。
核电：推荐核电运营商龙头：中国核电，具备多元化核电产品线的制造商：应流股份，蒸发器U形管国产化领军者：久立特材。
电网投资：推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞。
风险提示
新能源车销量低于预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期；特高压项目核准不达预期。
内容目录
报告正文
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行业景气程度不断提升
2019Q1~3除了钢铁、建筑，各行业均实现了上涨。电力设备行业总体涨幅17.8%，位列第14位，处于各行业中游。
2019Q1~3电力设备行业归母净利润同比增长21.5%，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第7位，处于上游位置。行业2018年归母净利润下降26%，2018Q1~3归母净利润同比增长1.5%，2019年同期增幅已显著增长。
进入2019年，行业整体已经走出2018年的低谷，由于政策的持续回暖，以及行业自身市场化的推进及盈利能力的提升，行业已逐步复苏，实现了利润及指数的同步增长。我们认为行业增长动力仍然可以延续，2019全年业绩可期。
我们选取电力设备与新能源行业具备代表性265家公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对风电、光伏、核电、新能源车进行了更进一步上下游拆分。
根据样本数据分析，2019Q1~3全行业实现营业收入11773亿元，同比增长10.89%，实现归母净利润685.3亿元，同比下降0.12%。从各子行业来看，归母净利润增长的为光伏、风电、核电、电机电控、二次设备，增幅最高的为光伏22.35%，降幅最高的为电站设备51.36%。
所有样本公司中，出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为39%、48%，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为2%、15%，随着新能源行业市场化程度提高，行业当前盈利能力格局正处于分化中，头部、尾部公司数量均有所增加。
就具体财务指标分析，2019Q1~3营业总收入同比增长10.9%，归母净利润同比减少0.1%，毛利率同比下降0.33 pct，净利率同比下降0.8 pct，经营性现金流同比转正并大幅增长，资产负债率同比增长1.85 pct，期间费用率同比增加0.34 pct，净资产收益率同比增长1.54 pct。行业整体盈利能力仍然存在压力，但现金流状况大为改善，表明行业由于补贴退坡大环境下，竞争压力增大导致产品价格持续下降，盈利能力常压，但龙头公司凭借稳健经营方式及产能不断扩张，财务健康程度增加。
从单季度业务指标来看，2019Q3样本公司营业总收入同比增长11.4%，环比增长1.1%，归母净利润同比增加2.8%，环比下降5.3%，毛利率同比下降0.57pct, 环比下降0.11pct。
进入2019年之后，行业营收增速基本持平，归母净利润增速缓慢，同时毛利率水平持续走低。但在营收能力的保障下，随着各项政策逐步落地，市场化程度增加，行业发展路径逐渐明晰，归母净利润持续下跌的情况已明显好转，出现抬头迹象，行业拐点即将来临。
2019Q1~3电新行业样本公司整体在建工程同比下滑18.1%，延续了上半年产能建设的收缩势头。但子行业间出现分化，除光伏、核电外，其余子行业在建工程均出现了一定程度的增长。代表电网投资的一次设备、二次设备在建工程金额均大幅上涨，表明行业逆周期属性已开始发挥作用，以泛在电力物联网、特高压为主要驱动力带动电网投资加速推进。同样新能源车板块在建工程也出现增长，说明中游制造企业仍然处于产能扩张阶段，在政策退坡的背景下，竞争将进一步加剧，行业市场日趋成熟。
由于2018年底会计政策的修改，商誉计提减值速度加快，2019Q1~3商誉同比降低20.5%，预计此趋势仍将延续。
2019Q1~3总体存货及应收账款都较之前出现增速放缓，表明行业整体处于去库存的缩减生产阶段，行业正在积蓄能量等待景气周期到来。
2019年表现较好的子行业为风电、光伏，其他子行业表现较为弱势，主要原因为：
光伏的补贴退坡路径已经明确，政策对于行业的悲观影响越来越低，行业增长动力更多来自于逐渐实现平价上网带来自身竞争力的提升。因而在2019年，光伏已经走出2018年的低迷期，盈利能力抬升，竞价、平价项目逐步落地。尽管三季度国内光伏由于竞价和平价项目启动较晚，装机不及预期，但海外订单需求充足，产品价格在7~8月下跌后已经企稳，将随着国内Q4进入装机高峰获得有力支撑。
风电由于2021年陆上风电将全部平价，存量超过58GW的已核准未完工项目，需在2020年底前并网，因此引领了新一轮的风电抢装。中游制造企业直接受益于抢装带来的需求快速增长，风机零部件、叶片、铸锻件、塔筒、整机已经先后度过盈利拐点，实现业绩快速增长，我们认为本轮抢装特点是存量带补贴和平价大基地项目共同上马，风电装机高峰将延续至2021年，中游制造环节将继续维持景气，不断增厚业绩。
新能源车仍处于补贴退坡的阵痛期，6月补贴过渡期结束，Q3产销量及电池装机量均大幅下滑，直接影响了业内公司的盈利能力。行业仍在进行产能扩张，在长期发展目标不变的情况下，短期产能过剩将会对盈利能力、产品价格产生较大的压力，头尾部企业差距将加大，行业格局正在发生变化。我们认为2020年国产特斯拉、BBA及大众为代表的德系电动车国产化，将为行业带来巨大的变化和新增长点，长期参与LG、三星、SK等国际厂商供应链的国内锂电材料企业，将受益于电动车的触底反弹。
由于会计政策的变更，上市公司进行大规模商誉计提减值，样本2018Q1~3商誉总额691.4亿，2019Q1~3削减至549.7亿，同比减少20.5%，商誉/净资产由2018年同期的5%降低至3.7%。商誉减值削弱了净利润，但在减值将变为逐年摊销的背景下，降低了未来商誉风险。
行业当前处于去库存阶段，存货及应收账款增速均已放缓，整体需求还未完全进入旺盛期，存货将逐步减少到低位。预计随着后续需求好转，销量向好叠加库存上升，将使得受益公司显示出更大的业绩弹性。
2019Q3电新行业基金持仓比例波动明显，全行业基金持仓比例增加的公司共计27家，增加幅度超过5 pct的共有三家，分别为寒锐钴业（6.25 pct）、科达利（5.14 pct）、星源材质（5.08 pct）。基金持仓比例下调的公司共计266家，其中下调幅度超过10 pct的公司有5家，分别为亿纬锂能（-16.71 pct）、先导智能（-13.09 pct）、麦格米特（-12.67 pct）、恩捷股份（-12.54 pct）、日月股份（-11.57 pct）。我们认为新能源车、光伏相关公司基金持仓比例大幅变动，主要由于行业边际变化较大。
新能源汽车由于产销量下滑，各公司盈利能力出现分化。上游原材料公司基金持仓比例出现上调，而受补贴退坡影响最为明显的中游锂电池业绩承压较为严重，锂电池企业和材料企业普遍持仓比例下调，新能源整车市场结构将会进入调整期。
光伏行业上市公司的基金持仓比例普遍下调，主要原因在于上半年海外市场超预期、国内新竞价及平价政策顺利落地，行业预期的不确定性减弱，2019H1基金持仓比例大幅提升，但Q3国内项目启动较晚，全年总装机量预计32~35GW，低于年初目标，造成Q3基金持仓大幅缩减。我们认为19Q4、20Q1在充足订单的保障下，国内项目建设确定性高，行业仍将维持需求景气，板块仍将受到机构投资者重视。
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光伏：市场景气引领业绩大增
2.1 海外市场全面启航
2019年光伏行业逐步回暖，已走出2018年低谷。自2018年11月起，光伏政策逐步趋于温和，由行政指令化向市场化转变，并且系列政策展示了非常好的延续性。平价上网及2019年补贴电价政策的出台，进一步明确了行业未来发展方向，维护了市场信心。2019年竞价、平价项目规模分别达到22.8GW、4.5GW，对补贴需求仅25.5亿，在年初预算30亿范围内。三季度竞价和平价上网项目已进入建设阶段，为2021年全面进入平价时代奠定基础。
从业绩角度审视，2018年是光伏行业的业绩底和政策底，行业向上发展拥有非常坚实的基础。平价时代即将到来，2019年行业龙头公司进一步夯实技术和市场领先优势，并且乘着行业快速复苏的东风进行扩产。尽管国内竞价、平价项目启动较晚，装机不及预期，在海外市场稳步增长的助推下，产品价格已出现回升，随着项目逐步落地，业绩将持续增长。进入平价阶段后，政策紧箍咒将被去除，光伏行业将进入一个崭新的阶段，亦将诞生伟大的公司。
我国光伏产业凭借着制造业的效率、成本控制、高周转优势快速发展，目前已占据全球超70%的产能，原材料和设备均几乎实现国产替代，海外市场表现尤为亮眼。
2019Q1~3国内光伏新增装机16GW，出口光伏组件50.4GW，同比增长81.6%，出口量超过国内装机量的3倍。光伏组件出口比例不断提升，我国光伏产业真正成为全球化的产业。
2019Q1~3主要光伏产品价格整体处于下降通道，部分材料价格在Q3出现小幅回弹。分种类来看：
硅料：2019年单晶硅料价格下降7.5%，延续了上半年的下降趋势。多晶硅料下降16.4%，Q3小幅上涨3.4%。
硅片：2019年多晶硅片价格下降11.3%，单晶硅片因为需求较好，价格基本维持稳定，Q3小幅下降1.9%。
电池片：单晶PERC电池片价格下降28.7%，Q3单季下降19.3%，多晶硅片价格下降19.1%，Q3下降21.2%。单晶PERC电池片6月以来由于新增产能集中投放，而国内光伏电站建设仍未大规模开始，价格快速下降，9月之后随着需求好转价格已企稳。
组件：单晶PERC组件价格下降17.2%，多晶组件下降7.1%。
2.2 行业整体盈利质量正在提升
在光伏子行业中，我们选取了34家公司作为样本，并按产业链上中下游进行分类：
上游：硅料
中游：硅片、电池片、组件、光伏设备、金刚线、逆变器
下游：运营商
光伏板块2019Q1~3实现营业收入1519.4亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润106.7亿元，同比增长22.3%；毛利率为22.4%，同比上涨1.47 pct；期间费用率为13%，同比下降0.8 pct，经营性现金流大幅增长300.8%。Q3延续了2019年增长势头，业绩环比、同比皆实现显著增长。
2019年是光伏执行竞价的第一年，行业面临补贴大幅退坡的局面，但同时政策扰动降低、市场化程度加深，使得行业提升了造血能力，在前三季度海外市场爆发的情况下，实现了业绩的显著提升。2019年全年补贴额降低至25.5亿元，预计全年装机32~35GW。下半年光伏市场由国外转向国内，22.8GW的竞价项目以及4.8GW的平价项目投产目标均在12月底，正常光伏电站建设工期至少需3个月，部分项目已于Q3开工，Q4将是国内光伏建设高峰期，需求向好对于产业链价格产生非常强劲的支撑。
2.3 分环节：硅料及硅片表现最为出色
我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言硅料及硅片盈利能力最为突出。
从营收角度：硅料、硅片、电池片营收皆显著增长，组件出现小幅下滑，主要因为组件产能扩张较多，对价格产生较大压力，同时产业链的传导需要时间。随着竞价平价项目大批开工，逆变器需求提升，同比增长显著。金刚线营收降幅最高，表明在大部分硅片切割环节完成金刚线替代后，金刚线需求大幅减弱。
从归母净利润角度：硅料、硅片、电池片、组件四个主要产业链环节皆表现出色，电池片由负转正，同比实现大幅增长。此外，尽管组件营收下降，但由于拥有相对强的议价权，组件价格回稳，利润提升幅度高于营收。
从毛利率和净利率角度：电池片、硅片盈利能力突出，金刚线已经开始亏损，运营商亦因为补贴拖欠，毛利率和净利率出现大幅下滑。
从在建工程角度：除了组件、光伏设备、金刚线，其他环节在建工程均同比下滑，表明产能扩张速度在减缓。
从资产负债率角度：总体资产负债率维持在正常水平，除了金刚线环节，其他环节并未发生大的变化。
从ROE角度：电池片的ROE维持在较高水平，硅料、硅片、组件尚可，其余环节ROE皆同比下降，电池片回归正常发展轨道，硅片盈利能力较强。
从期间费用率角度：硅片、电池片、逆变器的期间费用率均有所下降，表明规模化已经能够显著降低费用率，而不易产生规模效应的光伏设备、金刚线期间费用率出现上涨。
从经营性现金流角度：电池片环节现金流同比增速最高，表明电池片盈利质量大幅提升，运营商环节现金流提升显著，主要因为东旭蓝天19Q1~3经营现金流14.5亿，相较18年同期-34.8亿，转正且大幅提升。
从存货角度：硅片、组件的存货量较高，硅料、硅片增长幅度最高，运营商存货环比下降，表明因上半年国内光伏建设规模较低，运营商积累了较多存货，随着下半年国内项目建设高峰期的到来，存货已大幅降低。
从应收账款角度：逆变器、光伏设备的应收账款同比增长幅度较大，硅片、金刚线亦增长明显，光伏设备的应收账款增加表明产能扩张仍然在继续。
从商誉角度：商誉主要集中在运营商环节，该环节是投资并购最多的领域。2019Q1~3运营商商誉同比减少41.2%，我们认为这种下降趋势仍将继续。
2.4 投资策略：布局受益于国内装机增长的核心标的
光伏最具投资价值的要点在于其确定性强，以及通过规模化、技术迭代能够实现快速降本的能力非常强。在平价上网已经逐步落地、光伏新产品不断推出提升市场竞争力的背景下，行业龙头依靠多年积累形成的成本控制、技术能力、规模优势护城河，不断提升盈利能力。由于竞价和平价项目启动较晚，19Q1~3光伏总装机16GW，19Q3仅4.5GW，预计全年装机规模32~35GW，项目建设将集中在19Q4、20Q1，国内装机需求将稳步上行。
单晶硅料和PERC电池片龙头：通威股份。公司作为垂直一体化光伏企业，业务范围覆盖上游高纯晶硅生产、中游高效太阳能电池片生产、以及终端光伏电站建设。公司电池片在建产能将于2019年底至2020年上半年陆续释放，同时积极布局异质结市场，未来业绩拥有较大提升空间。公司在包头、乐山各2.5万吨单晶硅料产能投产后，硅料总产能已达8万吨，2019H1销售2.28万吨，全年预计出货量在5万吨以上。同时公司也是单晶PERC电池龙头，已投放产能12GW，2019H1销售6GW，全年预计销售将突破12GW。并且公司积极扩展电池产能，8GW高效单晶电池产能将于2019年底投放，200MW一期HIT产线已经投产，继续夯实公司电池片领先地位。2019Q3单季度利润7.9亿，较Q2单季度9.6亿利润环比降低，主要原因是PERC电池片价格下跌，以及国内项目启动较晚，整体建设进度及规模略低于预期。
我们预计公司2019年全年可实现超347亿营收，30亿归母净利润。2020年由于电池片8GW新产能于19年底、20年初投放，利润将进一步增厚。预计2019~2021年公司营收分别为347.4、437.5、539.8亿元，归母净利润为30.3、38.5、46.5亿元，EPS分别为0.78、0.99、1.2元，对应PE为15.7、12.4、10.2倍，维持“增持”评级。
单晶硅片龙头：隆基股份、中环股份。
隆基股份：2019年海外、国内需求均保持景气，而硅片扩产幅度小于电池片、组件，因此今年单晶硅片供需关系非常有利。2019H1全球单晶渗透率已提升至62%，隆基、中环双巨头占据了单晶硅片总产能超60%。
隆基股份2019H1单晶硅片出货量15.6GW，单晶组件出货量3.5GW。由于建设进度加快，公司将单晶硅片原产能规划提前一年，2020年底可达65GW。电池片方面，2019~2021年产能预计达到10、15、20GW，2019年预计出货量3GW。组件方面，2019~2021年产能预计达到16、25、30GW，2019年出货量可达10GW。公司Q3分别与潞安太阳能、越南电池和上海宜则、正泰电器、泰州中来光电签订长单销售合同，出货量分别达21亿片、13.1亿片、6.6亿片和8亿片，为公司未来业绩提供订单保障，组件业务Q4已经满单。公司计划2020年组件出货20GW，其中海外市场占比70%，计划2020年硅片出货100亿片。
我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为314亿元、459亿元和549.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为50.6亿元、63.3亿元和73.7亿元，每股收益分别为1.34元、1.68元和1.95元，对应PE分别为17、13.6、11.7。给予“买入”评级。
中环股份：上半年硅片产能达到30GW，月产量突破万吨，我们预计全年公司光伏硅片销售将突破25GW。8月16日正式发布12英寸超大太阳能单晶硅正方片M12，非硅成本相较M2的72半片组件而言下降19.4%，度电成本下降6.8%。未来2-3年内对M12硅片的产能规划为20-30GW，现有硅片产线将保持原尺寸生产，预计2022年五期建成后硅片总产能将达到56GW。
我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为174.8亿元、238亿元和305亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.4亿元、16.3亿元和22.5亿元，每股收益分别为0.41元、0.59元和0.81元，对应PE分别为28.5、20.0、14.5。给予“增持”评级。
受益于国内需求反弹：阳光电源。2019H2最大的边际变化就是国内项目建设进度，由于Q3竞价、平价项目启动较晚，总计超过27GW项目将在年底或推迟到2020Q1并网。由于竞价和平价项目中，补贴额对项目收益率影响已经很低，民企参与力度大幅提升，尤其阳光电源，共计获得2.43GW的项目，仅次于国电投。已进入名单的项目开工建设，将大幅提升公司下半年的业绩弹性。
我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为133.77亿元、170.7亿元和214.86亿元，归属于上市公司股东净利润分别为10.29亿元、13.44亿元和16.68亿元，每股收益分别为0.71元、0.93元和1.15元，对应PE分别为14.2、10.8、8.7。给予“增持”评级。
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风电：抢装带领行业进入景气通道
3.1 国内风电建设已进入高峰期
风电补贴退坡路径已经明确，政策对于行业的悲观影响越来越低，行业增长动力更多来自于逐渐实现平价上网带来自身竞争力的提升。因而2019年，风电行业已经走出2018年的低迷期，实现了国内市场、海外市场加速拓展，并且由于需求向好，产业链价格获得支撑，维持了较高的盈利能力。
风电在2019年起全面进入竞争配置时代，政策正在将引导行业逐步从补贴、竞争配置，最终过渡到平价上网时代。平价上网政策文件出台，加速风电行业向平价迈进。国家发改委正式敲定风电上网电价政策，推动风电行业健康可持续发展。风电竞争配置正在不断推进，竞争配置办法中，电价降幅好于预期，主旨是引导行业向高质量发展。2019Q1~3风电弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5 pct，风电利用小时数1519h，同比下降45h，行业弃风率明显改善。
随着政策落地，已核准项目的抢装潮来临。2019Q1~3新增风电装机容量13.08GW，同比增长3.7%。目前已核准未建成的风电机组规模超58GW，已宣布但未核准的风电机组规模59GW，预计将在2020年之后平价上网。2019~2020年将是抢装高峰，未来风电发展重心将呈现：海上风电+重回三北。
在历经2018年8、9月风机价格历史低点3196元/kW后，风机招标价格持续回升，2019Q1~3国内风机招标价格显著回升，6月2.0MW机组平均招标价格达到3536元/kW，自去年低点上升幅度为10.64%，9月2.5MW机组达到3898元/kW，相对去年低点上涨17.1%。预计未来三年风电行业景气向上，2020年后迈入平价时代，风电装机将持续放量，招标价格亦将维持高位。
3.2 行业景气提振经营业绩
在风电子行业，我们选取28家公司作为样本，并按照供货商和运营商进行了分类。
风电板块2019Q1~3实现营业收入934.3亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润68.5亿元，同比增长15.2%；毛利率为23.2%，同比下降1.8 pct；期间费用率为15.5%，同比下降1.4 pct。
2019年风电行业基本面显著好转，主要在于已核准项目的抢装以及传统电力企业加大风电资本开支。
由于自2019年起，新核准项目将执行竞争配置办法，即公开竞标获得项目，电价项占整体打分40%比重，目前已发布的各省竞争配置办法中电价降幅好于预期。当前存量已核准未完工的58GW项目需要在核准后2年内，即2020年底前并网，否则将无法锁定相对较高的标杆电价。预计抢装潮将在2019年到来，并持续至2020年。
在能源清洁化的大背景下，配额制、绿证等支持清洁能源制度逐步推出。按照配额制要求，可再生能源发电比例需从2017年的7%，增长至2020年的11%。传统电力企业在火电、水电逐步衰退的情况下，新能源是未来发展重要选项，风电因具备规模效应、利用小时数高，更受大型央企青睐。华能国际披露2019年资本开支计划为354亿，其中风电投资高达240亿，是2017年的3.4倍。传统电力企业的加入，使得风电投资市场再一次升温。
3.3 分环节：零部件业绩率先反弹，整机盈利拐点已现
我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言铸锻件、风塔环节盈利能力最为突出，而风机整机盈利拐点已经出现。
从营收角度：风机的营收规模最大，风塔、机舱罩的营收增速最高，中游制造环节营收增速高于运营商，表明风电建设已经开始加速，订单持续转化为业绩。
从归母净利润角度：由于运营商利润率最高，因此归母净利润规模最大，铸锻件、电缆净利润增速最高，表明在营收改善同时，成本端因为原材料（钢铁、铜）价格下降亦大幅改善，进而推升净利润提升。铸锻件环节中，吉鑫科技实现扭亏为盈，日月股份净利润增长73%。
从毛利率角度：铸锻件毛利率改善最为显著，整机毛利率下降幅度最大，主要是由于2018Q3风机招标价处于历史低位，一般12~18个月交货期，低价订单对2019Q2-3盈利能力产生较大冲击，之后毛利率预计将持续改善。
从净利率角度：铸锻件、电缆净利率提升幅度最高，整机、机舱罩净利率降幅最高。可以看出供货周期短的环节净利率改善更快，而供货周期较长的整机、风塔等当前处于净利率低点，预计在风电行业仍然维持景气的情况下，净利率将会逐步改善。
从在建工程角度：整机、叶片环节在建工程同比增幅较高，表明这些环节产能扩张幅度最大。
从资产负债率角度：整机环节资产负债率最高，机舱罩环节资产负债率同比增幅最大，表明机舱罩处于产能扩张阶段。
从ROE角度：铸锻件、电缆因为盈利能力提升ROE改善幅度最大，整机ROE改善还需要时间，大部分环节ROE均为向好趋势。
从期间费用率角度：大部分环节实现了期间费用率的下降，表明需求好转后，发挥规模化优势，能够有效降低期间费用率。
从经营活动现金流角度：主轴、风塔因为需求提升，回款大为改善，现金流大幅增长，金雷股份和天能重工由负转正，天顺风能经营性现金流翻倍。机舱罩现金流压力最大，运营商现金流状况较好。
从存货角度：整机存货价值量最大，并且仍在大幅提升，表明整机作为制造环节的末端一环，应对需求旺季的备货量已显著提升。
从应收账款角度：各环节应收账款均实现同比增长，风塔应收账款增幅最高，表明需求量正在逐步提升。
从商誉角度：风电整体商誉较低，主要集中在整机、运营商环节，汉缆股份已于2018年底完成了所有商誉减值，其他环节商誉减值趋势仍将继续。
3.4 投资策略：关注受益于抢装的龙头企业
陆上风电2021年将全部进入平价上网，抢装潮已开启并将延续至2020年底。补贴退坡至2021年平价路径已经非常清晰，政策扰动作用小，行业通过提升自身造血能力实现盈利提升。2018年是风电企业业绩底部，自2019年起业绩逐步提升，并且按照供货周期，由周期较短的铸锻件、叶片，逐步向周期较长的风塔、整机过渡。我们认为受益于抢装的各环节龙头值得关注：
毛利率实现触底反弹的风机龙头：金风科技。2019Q1~3，国内风电设备行业公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.8%，预计2019年国内风电新增装机或达25GW以上。作为风电行业龙头企业，公司目前在手订单充沛，外部待执行订单总量为23.5GW，在手外部订单共计22.8GW，另有内部订单为0.74GW。下半年业绩因量价齐升，将触底反弹，实现快速回升。2019Q1~3风机板块毛利率20.3%，同比下降9.2 pct。毛利率的下降主要是由于2018Q3低价订单的影响，低价订单消化完成，将重新把公司毛利率推升至正常位置。2019Q3公司已经实现毛利率环比增长1.17pct，盈利拐点到来。
我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为389.2亿元、467亿元和535.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为31.1亿元、45.8亿元和53.4亿元，每股收益分别为0.74元、1.08元和1.26元，对应PE分别为16.9、11.5、9.8。给予“买入”评级。
盈利能力稳定且产能扩张的风塔龙头：天顺风能。2019H1风塔及相关产品生产量22.24万吨，同比增加43.39%，销售量20.38万吨，同比增加21.74%。同时公司在山东鄄城投资建设塔筒工厂，计划年产能10万吨，预计将于今年底完工投产，风塔产能将进一步提升。目前公司风塔产品单吨毛利约1850元，且持续处于上升趋势。目前公司在常熟工厂拥有300套叶片产能和300套模具产能，濮阳项目预计2020年投产，投产后公司将共计拥有叶片产能900套，模具300套。
我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为53.6亿元、65.4亿元和76.5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.36亿元、9.83亿元和11.83亿，每股收益分别为0.41元、0.55元和0.66元，对应PE分别为16、12、10倍。给予“增持”评级
海上风电潜力巨大运营商：福能股份。截至2019年6月底，公司控股运营总装机规模4.9GW，其中风电装机规模0.75GW，天然气发电装机规模1.53GW，热电联产机组装机1.24GW，燃煤电厂装机1.32GW，光伏装机0.043GW。公司Q3发电量及供热量大幅上升，共发电49.55亿千瓦时，同比上升22.78%，上网电量47亿千瓦时，同比上升23.25%，装机规模和发电量稳步增长。公司莆田石城、平海湾F区海上风电项目预计将陆续分批投产，合计增量400MW，今年预计全年有150MW海上风电可以投运。此外，公司已获得长乐外海C区498MW项目核准，未来新项目建设将逐步加速。
我们预计公司2019~2021年营业收入分别为98.2亿元、106.7亿元、112亿元，归属于上市公司股东净利润分别为13.1亿元、16.1亿元、18.7亿元，每股收益分别为0.84、1.04、1.21，对应PE为10.2、8.26、7.1。给予“增持”评级。
4
新能源车：底部已至，静待花开
4.1 补贴退坡冲击行业发展
2019年补贴政策大幅调整，平均降幅超55%，并且2020年完成全部退坡。在行业基本面正在下行探底过程中，政策面往往先于基本面触底。进入2019年后，推动新能源车发展政策层出不穷，尤其在过渡期结束附近，接连取消动力电池白名单、发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》等，政策托底意图更加显著。我们认为行业在19Q3基本面接近触底之际，政策面上行将推动基本面快速走出底部，重归上行通道。
进入2019年之后，面对补贴退坡后市场反应的不确定性，新能源车产业链各环节谨慎情绪加剧，上游原材料和电池厂商均进行了减产，行业目前正处于减库存阶段，后续将因为排产提升转而恢复库存。截止2019年9月，新能源汽车累计完成销售共87.2万辆，预计全年实现销量120~130万辆。截至目前，2019年销量高峰为6月，月销售15.2万辆。
对比近三年的各月新能源汽车销量来看，2019Q1~3较2017、2018年同期均有增加。由于补贴过渡期结束，7月销量仅为8万辆，同比下降4%，环比下降47%。8、9月销量由于客车补贴到期，仍面临巨大下行压力，上游原材料、中游电池材料价格陆续触底，行业走势已贴近谷底，Q4预计新能源车销量即将迎来反弹。
2019Q1~3由于产能扩张，产能利用率仍然处于低位，以及补贴退坡造成的压力，产品价格整体处于下降通道。
上游：电解钴价格2019年下降17.3%，钴粉价格下跌26.7%，氢氧化锂价格下跌44%，硫酸钴价格下跌11%，三元前驱体523价格上涨2.9%。近期钴、镍产品由于供给端减产，价格开始反弹。
正极材料：2019年下跌3.6%，近期由于原料钴、镍涨价，三元正极材料价格小幅回升。
负极材料：Q3石墨化产能投放后，价格承压，负极材料价格小幅下降。
电解液：2019年三元圆柱电解液价格上涨20.78%，磷酸铁锂电解液上涨2.8%。
隔膜：2019年价格维持稳定，拥有比较强的价格护城河。
电池：磷酸铁锂下降25.6%，近期回稳，三元电池价格维持稳定，补贴退坡后价格承压较大。
4.2 行业盈利能力进入艰难期
在新能源车子行业，我们选取了57家公司作为样本，按照上游原材料、中游四大材料及电机电控、下游电池进行分类。新能源车产业链可分为：
上游：原材料，包括锂、钴、镍等
中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电设备、铜箔、电池总成
下游：新能源车企
新能源车板块2019Q1~3实现营业收入3403.34亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润140.93亿元，同比减少14.6%；毛利率为20%，同比下降1.42 pct；期间费用率为13.6%，同比增加0.02 pct。
新能源汽车产业已度过政策培育期。新能源汽车行业经过多年发展，市场规模不断扩大，年产量从2010年的7200辆，提升至2018年的125万辆，目标在2020年突破200万辆。在发展过程中已经形成完整的产业链，并且逐步进军海外市场，融入全球电动化浪潮。
但2019年补贴退坡对行业造成了巨大的影响，预计全年销量仅120~130万辆，意味着相对2018年无增长。行业正在经历阵痛，也将在阵痛中不断成长，我们认为随着制造能力的不断提升，对政策补贴的依赖性逐步降低，目前政策主旨为推动行业平稳地通过“最后100米”，全面进入充分竞争的市场化时代。
4.3 分环节：负极、隔膜、电池业绩突出，行业仍处成长期
我们将新能源汽车相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言隔膜、电池表现优异，行业仍然呈现出成长期态势。
从营收角度：负极材料、铜箔的营收增幅最高，除正极材料外，各环节营收均为正增长，表明行业仍然在扩张周期，正极材料承压较大。
从归母净利润角度：与产品价格关系非常大，上游原材料、正极因为价格下跌较多，利润出现大幅下滑。隔膜、负极材料显示出来极强的盈利稳定性，也是各环节中拥有最强的盈利护城河。同时电池端实现利润的显著提升，龙头企业绑定海外优质客户，价格和出货量得到保障。
从毛利率角度：锂电设备毛利率在各环节中最高，隔膜毛利率增幅最高，上游原材料、铜箔因为价格下降，毛利率降幅较大。
从净利率角度：上游原材料、正极材料净利率降幅最高，电池由于规模效应最为突出，净利率增幅显著高于毛利率。
从在建工程角度：大部分环节在建工程明显增长，主要集中在上游原材料以及电池，表明这两个环节正处于积极产能扩张中，在建工程同比增长幅度最高的是隔膜，新型湿法及涂覆产能是新产能扩展方向。
从资产负债率角度：负极材料、隔膜、电池、电机电控环节均在提升，表明当前仍处于产能扩张周期，电池是负债率最高的环节。
从ROE角度：锂电设备是ROE最高和增幅最大的环节，负极材料、电解液、隔膜也处于较高位置，此外，电池、电解液和隔膜的ROE同比增长显著，其他环节ROE均在下滑。
从期间费用率角度：除铜箔下降、锂电设备增加较多之外，各环节期间费用率基本平稳。
从经营性现金流角度：除上游原材料和隔膜外，其他环节经营性现金流增速均为正，正极材料、电解液、锂电设备环节经营性现金流由负转正，并大幅增长，电解液现金流大幅改善的主要原因在于江苏国泰和新宙邦现金流的增长，锂电设备则受益于龙头先导智能现金流改善。
从存货角度：负极、电解液存货同比增幅最大，由于行业整体仍处于降价周期，因此存货价跌风险仍然存在。
从应收账款角度：大部分环节应收账款均为同比增长，表明回款压力正在加大，电池应收账款数额最高，但已同比下降，回款正在改善。
从商誉角度：不同于光伏、风电各环节商誉下降的状况，新能源汽车部分环节商誉仍在增长，尤其是隔膜和电机电控，表明新能源汽车当前阶段仍然还未形成牢固的头部集团，行业仍然有增量机会。
4.4 投资策略：精选竞争力强环节龙头
行业当前处于基本面加速探底、政策面已处于上升期的阶段，对于行业可以超配，主要基于以下因素：1）销量拐点即将出现。Q3销量数据较差，预计自Q4起，由于BBA+大众，以及Tesla国产车的带动，销量将环比改善。2）政策托底预期愈发增强。政策方向将优先To B端的新能源车应用，比如出租车、公交车等。3）基金仓位处于低位。2019Q3基金持仓比例为5.49%，处于历史低位。4）板块估值具备安全边际，申港锂电指数当前PE为40倍，处于历史低位。我们认为具有竞争力的各环节龙头可以重点关注：
受益于原材料涨价的正极材料龙头：当升科技。公司是正极材料龙头公司，产能成为限制公司业绩的因素，因此公司积极进行扩产。2019年6月底海门三期投产1万吨产能，目前处于产线认证过程，2020年初常州金坛基地将投产1万吨产能，预计2020年初公司产能可达到3.6万吨，2020、2025年公司分别达到5、10万吨。公司产能扩张步伐非常稳健，并且新产线以生产NCM811为标准，并且可以产线切换向下兼容NCM622、NCM523，保证了在市场需求变化情况下仍然可以保持高产能利用率。公司海外业务扩张，储能市场稳中有升，公司外销产品单吨毛利拉升毛利率；近期硫酸钴价格出现一定上涨，公司在7月上旬价格低位时锁定部分镍钴原料价格，拉升产品毛利率。
我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为30.1亿元、47.7亿元和70.5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.09亿元、4.87亿元和6.56亿元，每股收益分别为0.71元、1.11元和1.5元，对应PE分别为32.2、20.5、15.2。给予“买入”评级。
积极拓展湿法产能的隔膜新贵：星源材质。公司在传统具备优势的干法隔膜的基础上，大力拓展价值量更高的湿法隔膜和涂覆产能，在常州布局的湿法隔膜项目以及超级涂覆工厂项目投产在即，将增加3.6亿平米湿法隔膜、4亿平米干法隔膜和10亿平米隔膜涂覆加工产能。公司凭借着在隔膜领域多年的技术积累和市场业绩，已经和头部电池厂商建立了供货关系，包括国内电池厂商如宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等，以及韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。
我们预计公司2019年-2021年的营业收入分别为9.24亿元、13.2亿元和19.7亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.69亿元、3.45亿元和4.65亿元，每股收益分别为1.4元、1.8元和2.42元，对应PE分别为17.8、13.8、10.3。给予“买入”评级。
石墨化产能投放优化成本端的负极材料龙头：璞泰来。2019Q3公司总体销售毛利率28.4%，环比上升1.5pct，主要受益于负极材料石墨化自供的实现。在内蒙古卓资布局产能达5万吨/年的石墨化基地，已于2019年6月陆续投产。石墨化环节占人造石墨加工成本近50%，经测算，我们认为通过石墨化完全自供，公司负极材料制造成本可节省3000~5000元/吨，从而负极材料业务的毛利率可提升4.5~7.5pct。2019Q3由于新能源汽车产销量低迷，市场需求减弱，人造石墨价格小幅下跌1%，但成本降幅高于价格降幅，实现毛利率的环比提升。2019Q3归母净利润1.95亿，同比增长13.1%，环比增长44.4%，略超预期。2018年公司负极材料产能3万吨，人造石墨出货量位列行业第一，并达到满产满销状态。预计2019年产能和出货量将达到5万吨，并于未来三年建成10万吨人造石墨负极材料及配套石墨化加工产能。2018年涂覆隔膜业务毛利率为45.4%，在公司各类主营业务产品中居于首位。公司动力锂电主要客户为CATL、上汽时代，消费电池主要客户是ATL。基于良好的客户结构和市场需求，未来三年公司涂覆隔膜有效产能有望增长到10亿平方米以上。
我们预计公司2019~2021年的营业收入分别为48.2亿元、68.3亿元和84.5亿元，归属于上市公司股东净利润分别为7.1亿元、9.4亿元和12.2亿元，每股收益分别为1.64元、2.17元和2.8元，对应PE分别为32、24、18。给予“买入”评级。
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核电：正式重启带动供货商业绩
全国目前投入商业运行的核电机组共计47台，装机容量48.73GW，在建的核电机组共计10台，筹备中的核电机组共计15台，装机容量16.6GW，预计2020年总装机将达到51GW。2019Q1~3新增核电装机容量4.09GW，同比增长18.2%，累计装机容量48.74GW。
2019年“华龙一号”4台机组及2台CAP1400机组核准开工，将带动中游设备制造及施工环节业绩大幅增长。继田湾核电站7、8号机组之后，中国核电与俄罗斯原子能建设出口股份有限公司签订《徐大堡核电站3、4号机组总合同》，合同金额为17.02亿美元。我们认为从2021年起，这4台机组将陆续开工，为核电项目建设再添新军。
核电仍然是是国家能源结构的重要部分，中国广核已登陆A股，显著提振板块估值，进一步增加资本市场关注度和活跃度。中广核被美列入实体清单，国内市场将通过更多的信息沟通消除对于美国制裁的影响，行业仍在稳步发展。新项目开工将拉动产业链相关企业，尤其是中游制造企业业绩提升。我们预计未来每年新开工核电机组有望达到每年4~6台，拉动投资超1200亿。由于中游设备制造商将率先参与项目建设，我们认为核电产业链公司尤其是国产化核电设备制造商，将因为核电业务对利润增厚的高弹性凸显投资价值。
在核电子行业，我们选取了24家公司作为样本，按照运营商和供货商进行了分类。
核电板块2019Q1~3实现营业收入2650.3亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润188.6亿元，同比增长12.3%；毛利率为25.5%，同比下降0.3 pct；期间费用率为14.5%，同比增长0.97 pct。
核电基本面已经发生变化。自2018年11月份至今，已有6台机组获得核准，包括国电投CAP1400示范电站项目，采用“华龙一号”机组的福建漳州1、2号项目和广核惠州1、2号项目，拉动总投资超1200亿。10月16日“华龙一号”漳州1号机组已在福建漳州开工建设，预计将于2024年10月投入商业运营，2号机组预计将于2020年8月开工。核电产业链中，设备制造占比约50%，并且在项目开工后业绩即开始兑现，相关上市公司将显著受益，实现业绩反弹，中游制造商业绩已经显著提升。
核电企业分为供货商和运营商，供货商业绩受核电新项目建设节奏影响较大，运营商业绩较为稳定，由于核电装机规模稳定增长，运营商业绩仍然拥有成长空间。
核电新项目重启序幕已经拉开，将带动产业链上公司实现业绩反弹。推荐A股唯一纯核电运营商：中国核电（601985），具备多元化核电产品线的制造商：应流股份（603308），蒸发器U形管国产化领军者：久立特材（002318）。
6
电机电控：发力新能源车领域
在电机电控子行业，我们选取了8家公司作业样本。
电机电控板块2019Q1~3实现营业收入181.7亿元，同比增长8%；实现归母净利润13.9亿元，同比增长15.3%；毛利率为24.7%，同比下降0.11 pct；期间费用率为18.1%，同比增加2 pct。受益于电力投资回暖，盈利能力正在稳步提升。
我们看好优质电机电控企业融入新能源车供应链实现快速发展，看好电机龙头：卧龙电气。
7
电源：电池回收及梯级利用风口将至
在电源子行业，我们选取了14家公司作为样本。
电源板块2019Q1~3实现营业收入290.8亿元，同比减增长0.01%；实现归母净利润14.9亿元，同比减少12.9%；毛利率为21.1%，同比下降0.06 pct；期间费用率为16.6%，同比增加2.14 pct，板块盈利能力仍在下滑。
我们看好积极拓展消费电池与储能电池的高弹性电池生产商：鹏辉能源。
8
电站设备：电网自动化仍具备成长空间
在电站设备子行业，我们选取了9家公司作为样本。
电站设备板块2019Q1~3实现营业收入318.3亿元，同比减少4.9%；实现归母净利润22亿元，同比减少51.4%；毛利率为28.2%，同比下降0.41 pct；期间费用率为19.4%，同比增加1.53 pct。该板块盈利能力基本稳定，归母净利润的下滑主要原因在于长园集团亏损严重，在雅中-江西特高压项目核准、特高压项目持续建设的推动下，业绩有望提升。
我们看好电力供给侧改革驱动下的智能电网改造需求增长，推荐电网自动化及工业控制龙头企业：国电南瑞。
9
一次设备：特高压项目驱动业绩增长
在一次设备子行业，我们选取了47家公司作为样本。
一次设备板块2019Q1~3实现营业收入1597亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润74.3亿元，同比下降3.9%；毛利率为19.7%，同比增加0.64 pct；期间费用率为14.2%，同比减少1.02 pct。在特高压项目上马，投资加速的背景下，板块盈利能力基本保持稳定。
我们看好铜价下跌对低压电器利润率中枢的提升，推荐特高压设备龙头企业：平高电气，低压电器及分布式光伏龙头企业：正泰电器。
10
二次设备：泛在电力物联网触发新一轮成长
在二次设备子行业，我们选取了46家公司作为样本。
二次设备板块2019Q1~3实现营业收入878亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润55.5亿元，同比增长1.3%；毛利率为23.8%，同比下降0.03 pct；期间费用率为16.6%，同比增加0.77 pct。
2018年能源局下发通知加快推进9项重点输变电工程建设，包括12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，将于2019、2020两年给予审核，8月雅中-江西特高压直流工程已经核准。特高压投资加速将利好：
电网设备厂商产能利用率提升。平均每条特高压投资约210亿元，其中设备占比约60%。
清洁能源消纳问题将有效解决。2019年国网提出加快泛在电力物联网建设，计划于2021年初步建成，2024年全部建成。2017年国网智能化投资额为124亿元，未来投资额将大幅提升。
我们推荐国网旗下继电器设备供货商：许继电气。
11
投资策略
2019年电力设备与新能源行业已实现复苏，业绩正在稳步上行。我们认为行业的在补贴退坡路径已明确的情况下，将通过市场化、规模化提振业绩，逐步实现驱动力转换，实现规模和盈利能力共同提升。我们认为之前提出的两条发展主线仍然将发挥作用：
主线一：结构性变化驱动下的发展方式转变。补贴退坡倒逼行业转变粗犷的扩张型发展方式，从数量发展转变为质量发展，未来消费者将成为决定行业发展空间的重要因素。
目前正在成长的新能源车仍然处于资产负债表驱动阶段，多种技术路线仍处于市场和成本竞争阶段，在补贴退坡、平价上网即将到来的背景下，符合政策要求的高能量密度、高性价比的方向是引领行业发展的主要驱动力。
光伏、风电的平价路径已经清晰，竞争格局和规模化优势是能够从行业内脱颖而出的主要决定因素。光伏海外出口竞争力，也将决定光伏企业的发展潜力。
未来1-2年投资机会将集中在结构性变化，市场占有率重要性将高过盈利能力，光伏领域的单晶替代和高效电池片、新能源车领域的高镍NCM811/NCA正极、高性价比LFP在技术成熟和成本具备竞争力时，将打破原有市场结构，诞生新的龙头企业。
主线二：具备逆周期属性的电力投资加速。在经济面临下行压力，对外贸易遭遇阻力的背景下，扩大内需成为了稳定经济增长的应对措施，电力投资由于覆盖范围广、投资额高、持续时间长，成为了扩大内需的重要选项。
在电网投资领域，能源局下发通知加快推进9项重点输变电工程建设，包括12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，总投资约2000亿，将于2019-2020两年给予审核。2019年国网提出加快泛在电力物联网建设，计划于2021年初步建成，2024年全部建成。2017年国网智能化投资额为124亿元，未来投资额将大幅提升。
在核电领域，“华龙一号”福建漳州1、2号已开工，国电投CAP1400核电示范工程项目和广东惠州1、2号机组已核准，总投资额超过1200亿元。“华龙一号”1号机组已在福建漳州开工建设，预计将于2024年10月投入商业运营，2号机组预计将于2020年8月开工，将推动核电相关企业，尤其是中游制造商实现业绩反弹。
我们认为下半年最值得关注的行业包括：
光伏——把握下半年确定性机会。下半年光伏市场由国外转向国内，22.8GW的竞价项目以及4.5GW的平价项目投产目标均在12月底，正常光伏电站建设工期至少需3个月，部分项目已于Q3开工，Q4将是国内光伏建设高峰期，需求向好对于产业链价格产生非常强劲的支撑。
风电——抢装期已开启，产业链逐步业绩改善。2019Q1~3新增风电装机容量13.08GW，同比增长3.7%。目前已核准未建成的风电机组规模超58GW，已宣布但未核准的风电机组规模59GW，预计将在2020年之后平价上网。陆上风电2021年将全部进入平价上网，抢装潮已开启并将延续至2020年底。2019前三季度，国内风电设备公开招标量已达到49.9GW，同比增长108.8%，预计2019、2020年国内风电新增装机可达25、30GW。原材料钢材同比降低10%，风机招标价从2018Q3为最低点（3196元/kW），目前已反弹至近3900元/kW，量价齐升提振业绩。
新能源汽车——灰暗期即将过去，优质标的投资价值凸显。行业当前处于基本面加速探底、政策面已处于上升期的阶段，对于行业可以超配，主要基于以下因素：1）销量拐点即将出现。Q3销量数据较差，预计自Q4起，销量将环比改善。2）政策托底预期愈发增强。政策方向将优先To B端的新能源车应用，比如出租车、公交车等。3）基金仓位处于低位。2019Q3基金持仓比例为5.49%，处于历史低位。4）板块估值具备安全边际，申港锂电指数当前PE为40倍，处于历史低位。
展望2019下半年，电新行业仍具备投资机会。
新能源车：新能源车目前正处于低谷，2019Q4有望走出底部，回归正常发展轨道，长期发展确定性高。推荐高镍正极材料领头羊：当升科技，负极材料龙头：璞泰来，隔膜新贵：星源材质，二线电池新贵：亿纬锂能、欣旺达。
光伏：下半年国内项目建设高确定性带动行业进入需求高峰期。推荐单晶硅料和PERC电池龙头：通威股份，单晶硅片龙头：隆基股份、中环股份，大量竞价及平价项目进入建设高峰期：阳光电源。
风电：抢装带动行业进入景气通道，业绩持续提升。推荐风机龙头：金风科技，风塔龙头：天顺风能，福建省清洁能源运营商：福能股份。
核电：新核电项目核准拉开了核电重启序幕，将带动产业链上公司实现业绩反弹。推荐A股唯一纯核电运营商：中国核电，核电主设备制造商：东方电气，蒸发器U形管国产化领军者：久立特材。
电网投资：12条特高压项目陆续上马，总投资超1500亿元，极大拉动电力设备相关公司业绩。同时泛在电力物联网建设推进，将打造电网新的发展模式和生态。推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞。
12
风险提示
新能源车销量低于预期；
新能源发电装机不及预期；
材料价格下跌超预期；
核电项目审批不达预期；
特高压项目核准不达预期。
作者介绍
贺朝晖，清华大学硕士，7年能源产业工作经验，曾就职于东兴证券。
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深度
锂电池81页深度报告：拐点将至 开源节流塑锂电未来
中报总结: 风光景气上行 锂电拐点将至
三季报点评
隆基股份(601012)：业绩符合预期 产能扩张夯实龙头地位
东方电气(600875)：业绩符合预期 多元化带来广阔空间
福能股份(600483)：发电量增长提振业绩 海上风电收获期已至
璞泰来(603659)：业绩略超预期 石墨化投放提振盈利
通威股份(600438)：业绩符合预期 具备持续提升空间
金风科技(002202)：风机盈利拐点已确认 行业景气实现量价齐升
中报点评
福能股份（600483）：火电增厚业绩 静待海风投运
隆基股份(601012)：业绩超预期 单晶巨头引领行业成长
璞泰来(603659)：业绩符合预期 石墨化投放提升盈利
当升科技(300073)：业绩符合预期 产能及海外市场稳步扩张
天顺风能(002531):业绩超预期 乘行业东风快速增长
金风科技(002202)：出货量大幅增长，盈利拐点已至
中环股份(002129)：业绩符合预期 布局大硅片抢占未来
恩捷股份(002812)：业绩符合预期 湿法隔膜龙头地位稳固
亿纬锂能(300014)：中报业绩超预期 麦克韦尔提振利润水平
通威股份(600438)：业绩符合预期 产能释放规模效应凸显
阳光电源(300274)：业绩符合预期 下半年将受益于国内项目启动
星源材质(300568)：中报符合预期 湿法产能与订单同步增长
周报
海外电动车发力实现行业开源 -20191111
风光景气 锂电承压——电新19Q3季报综述-20191104
组件出口持续增长 海外市场有望超预期-20191028
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燃煤标杆电价取消对新能源是机遇还是挑战？-20190930
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