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纳入港股通、年报大幅减亏、实体瘤CAR-T逼近获批……多重利好共振下，资本市场再度为科济药业“预期” 定价。该重新翻页了吗？
资深分析师：尧 今
春和景明的3月，对科济药业而言，可谓云开雾散。
连日来，其股价持续走强，引发市场广泛关注。背后是多重利好接连释出：
一是3月9日，2026年首批港股通标的调整正式落地，科济药业成功被纳入港股通，当日H股应声大涨近30%。
值得玩味的是，这是科济时隔一年重返港股通——在近年生物医药板块“退通”者众多、“进通”者寥寥的背景下，实属罕见，自然平添几分市场热度。
二是根据最新披露的2025年报，核心信息有两条：其一，BCMA CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液（赛恺泽）全年销售额1.26亿元；其二，净亏损从上年8亿元收窄至1亿元，可以说是大幅减亏了。
这是赛恺泽上市后的第一个完整销售年。2024年3月，这款产品在国内获批，成为第五款上市的CAR-T。1.26亿元的成绩，放在同行里不算突出。但科济的账本里，写的不是终端价——产品获批前，销售权已卖给华东医药，科济拿的是出厂价，2025累计从华东医药获得218份订单，而今已纳入《商保创新药目录》。
三是市场预期一个新的催化剂即将落地：旗下靶向CLDN18.2的自体CAR-T候选产品舒瑞基奥仑赛注射液（CT041）有望于2026年Q2上市。这是全球首个进入上市审批阶段的实体瘤CAR-T产品，毫无疑问是一个里程碑。
某种程度上，科济很清楚自己的位置。它的强项在研发端：CT041是全球首个进入NDA阶段的实体瘤CAR-T，通用型平台THANK-u Plus®已有初步临床数据。作为国内CAR-T赛道的核心玩家，科济药业以赛恺泽站稳血液瘤商业化，以CT041抢占实体瘤全球先机，更在通用型CAR-T上提前布局。
但光鲜背后，是整个行业共同的命题：高成本、高定价、支付承压、商业化艰难。
不过回到科济身上，无论是港股通带来的流动性溢价，还是首个商业化产品的业绩兑现。两条线在2026年春天交汇，重新将它推回资本市场的前排。
▲科济药业上市以来股价走向（来源：百度股市通）
先务实
科济药业之所以备受关注，与其在中国CAR-T领域的独特站位密不可分。
作为国内布局CAR-T管线最为丰富的药企之一，它目前已拥有一款上市产品，一款即将上市产品，多款在研管线覆盖血液瘤与实体瘤核心靶点——这样的管线厚度，在同行中并不多见。
它成立于2014年，2021年6月登陆港交所，成为继传奇生物、永泰生物、药明巨诺及亘喜生物之后，第五家上市的CAR-T细胞疗法企业。这个“第五家”的身份，既意味着它赶上了中国CAR-T证券化的第一班车，也暗示着它从一开始就身处激烈竞争的赛道。
先看科济目前的商业化产品是赛恺泽（泽沃基奥仑赛注射液，研发代号CT053）。这是一款靶向BCMA的全人源自体CAR-T产品，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（R/R MM）成人患者，于2024年3月在国内获批上市，是国内获批的第二款BCMA靶点CAR-T疗法——作为后来者，它面对的是一个已经有先行者占据市场的局面。
某种程度上，科济很聪明，它知道自己的强项在哪里。
比如在商业化策略上，科济选择了一条务实的路：与华东医药合作。2025年，公司从华东医药获得218份有效订单。凭借华东医药组建的专业商业化团队，赛恺泽已覆盖全国20多个省市的认证及备案医疗机构，并成功纳入《商业健康保险创新药品目录（2025年）》。这个成绩单说明，借力打力的策略正在见效——华东医药负责最难啃的市场教育与支付谈判，科济则专注于自己擅长的研发与生产。
作为基石产品，赛恺泽承担着为科济打通商业化路径的战略角色。通过授权合作模式，科济在减轻自身投入压力的同时，也在与华东医药的协同中积累了初步的商业化经验。
某种意义上，这是用当下的利润分成，换取未来的能力沉淀。
后修路
如果说赛恺泽是科济的现在，那么CT041就是科济的未来。
2025年6月，CT041的NDA获NMPA受理，用于治疗Claudin18.2阳性、至少二线治疗失败的晚期胃/食管胃结合部腺癌。这是全球首个进入上市审批阶段的实体瘤CAR-T产品，毫无疑问是一个里程碑。
但与第一款已商业化产品不同，CT041将走上另一条路——从管理层释放的信号来看，科济大概率选择自建团队进行商业化。
科济药业董事长李宗海在公开采访中明确表示：“CT041对应的胃癌患者人群比骨髓瘤大很多，而且因为无同类产品直接竞争，其商业化潜力大很多。对科济药业而言，CT041在中国市场的销售更为关键，这款产品我们一定要自己来做商业化。”
这一决策已有实质性配套动作落地。
2026年2月，科济药业宣布投资不超过3.7亿元，扩建上海金山CAR-T商业化生产基地，用于支持包括CT041在内的多款产品商业化生产。
而在团队建设上，商业化团队规划约四五十人，采取聚焦策略——集中在大城市、大中心、大主任，初期瞄准高净值人群。
此番决定倒并非想当然，支撑这一决策的逻辑在于，作为全球首个进入NDA阶段的实体瘤CAR-T产品，CT041预计有2-3年的市场独占期，这段窗口期足以让自建团队深耕市场、建立壁垒。
而实体瘤市场的想象空间也远大于血液瘤——中国每年新发胃癌约30-50万例，即使扣除适应症限制，潜在目标人群也远超赛恺泽所针对的多发性骨髓瘤。以四五十人的小而精团队，聚焦核心医院和大中心合作，既能快速锁定晚期胃癌末线治疗市场，又能降低初期投入。更重要的是，通过直连核心医院，科济可以积累临床数据和治疗经验，为后续胰腺癌等适应症拓展铺路。
CT041的特殊性还在于，与赛恺泽不同，它需通过Claudin18.2检测筛选患者，这要求配套开发伴随诊断试剂。科济已在临床试验中整合肿瘤标志物检测、循环肿瘤DNA分析等诊断支持，而这类专业服务必须依托深谙产品机制的团队落地。如何通过免疫组化精准判定Claudin18.2阳性阈值，如何解读ctDNA动态变化与疗效的关联，均需商业化团队与临床医生深度协同——授权合作模式难以承载这样的专业深度。
更深一层看，CT041的商业化团队建设并非孤立决策，而是契合“自体-通用型”CAR-T技术迭代的长期战略。通过实体瘤CAR-T的商业化实践，科济可以积累细胞治疗从生产、配送至医保谈判的全链条经验。这种能力沉淀将直接赋能未来通用型CAR-T的商业化，使其在成本控制与市场响应速度上占据先机。
与此同时，科济也在同步优化BD策略，或聚焦胃癌高发的日韩市场，同时为通用型CAR-T的欧美血液瘤授权铺路。自建国内团队与海外授权合作，两条腿走路，互为犄角。
不过，商业化效果究竟如何，还得再看。毕竟国产CAR-T疗法的日子都不太好过。前两年传奇生物裁撤中国商业化及GMP团队的消息，只是放大了整个行业的艰难处境。高成本、高定价、支付承压、商业化艰难——这些共性问题，CT041一个也绕不开。
自建团队是一条更难的路，但也可能是通向长期竞争力的唯一路径。CT041能否突围，不仅取决于产品本身的临床价值，更取决于科济在商业化路径上的选择与执行。
新期待与压力
当然，科济药业眼下是春风得意：股价回暖、入通大涨、CT041即将上市。但站在2026年春天回望，这家刚刚拨云见日的公司，其实正站在三重压力的交汇点上——这些压力，既来自整个CAR-T行业的共性困境，也来自科济自身独特的技术路线与战略选择。
科济正在同时打两场仗：一场是以赛恺泽打头阵的血液瘤阵地战，一场是CT041的实体瘤突围战。两场仗的难度完全不同，但压力同时压在肩上。
赛恺泽这边，成绩单确实有突破。2025年全年销售额1.26亿元，净亏损从8亿元收窄至1亿元，订单从华东医药拿到218份，还被纳入了商保目录。但问题是，这是与华东医药合作的结果——科济拿的是出厂价，不是终端价。1.26亿元的销售额放在同行里不算亮眼，更何况BCMA靶点赛道已经有先行者卡位，后来者只能慢慢啃市场。
更大的压力来自CT041。这款全球首个进入NDA阶段的实体瘤CAR-T，自建团队是一条更难的路。四五十人的团队要覆盖全国核心医院，要搭建伴随诊断服务体系，要应对医保谈判——这些能力不是一天建成的。
更何况竞争格局正在快速演变。Claudin18.2靶点已成热门赛道：比如单抗领域，安斯泰来的zolbetuximab已在国外获批；ADC领域，荣昌生物的RC118、康诺亚的CMG901均在临床阶段；双抗领域，信达、礼新等均有布局；尤其是礼新医药的LM-302（CLDN18.2 ADC）已于2026年2月完成III期注册临床试验入组，成为全球首款完成注册III期入组的CLDN18.2 ADC药物。
虽然CAR-T与抗体类药物不构成直接竞争，但多模态疗法的出现，必然会挤压CAR-T的临床定位空间。CT041的先发优势能维持多久，取决于后续产品的迭代速度，而非首发的窗口期红利。
不过，CT041作为全球首创的实体瘤CAR-T，其临床价值和市场想象力依然值得期待。
另外从财务角度来说，2025亏损大幅收窄，这是好消息。但CAR-T疗法是典型的“高研发投入、长周期回报”的生意，赛恺泽刚刚起步，CT041还未上市，通用型CAR-T还在临床阶段——每一款产品都在烧钱，而回血的速度远远跟不上。
这也是为什么科济要控费增效。研发效率要提高，生产成本要下降，通用型CAR-T被寄予厚望，就是因为理论上可以把生产成本从9万多美元降到4000多美元。但理论归理论，通用型CAR-T的技术瓶颈（人体对非自体细胞的排异反应）还没完全解决，Sana Biotechnology的项目已经暂停，科济的THANK-uPlus平台虽然有了初步临床数据，但距离商业化还有不短的距离。
总结
春风吹过之后，真正的考验才刚刚开始。
赛恺泽要稳住阵脚，在先行者已占位的BCMA赛道里慢慢啃下属于自己的市场份额；CT041要打响实体瘤CAR-T的第一枪，用自建团队走通那条更难的路；通用型平台要加快脚步，在技术瓶颈与资本期待之间找到平衡点。每条线都是硬仗，每个节点都不能掉链子。
科济很清楚自己的位置。强项在研发，短板在商业化。CT041选择自建团队，就是要把短板补起来——用当下的投入，换取未来的能力沉淀。这条路难走，但可能是唯一能走通的路。
好在，2026年的春天给了科济一个好的起点：股价回暖、入通大涨、CT041上市在即。但起点终究只是起点。资本市场从来不会比临床数据更持久，也不会比业绩兑现更宽容。接下来，就看科济如何把春天的故事，写成一整年的答卷。
答案，或许就在未来两年揭晓。
