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资本寒冬下,创新药企开始“造壳”融资

医曜 2024-07-10 14:48 发文

本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

在资本市场不景气的时候,所有创新药企的日子都不好过。

如今中国资本市场对于创新药产业的“嫌弃”,与上个世纪90年代美国投资者如出一辙。这种“嫌弃”并非中国创新药做得太差,而是经济下行周期中投资者对于风险的厌恶。

近日,康诺亚一场BD交易给中国创新药企做出了“另类示范”,当二级市场融资难度增大时,创新药企开始穷尽所有融资可行性,包括转回一级市场找寻机会——哪怕会因此资产估值再度折价,但资本寒冬中,“苟下去”比其他选项都重要。

01重回一级市场

康诺亚授出两款新药权益,本质是一种回归一级市场的行为。

一直以来,IPO都被视作创新药企最佳舞台,毕竟上市之后,创新药公司融资方式更加多样,既可以配股,也可以发债,就算跟银行贷款也更加容易。不过这是市场环境好的时候,当资本市场入冬,投资者会变得更加保守,不再相信预期,更加看重业绩,这显然是对创新药资产不利的。

伴随创新药公司股价的回落,几乎所有上市的创新药公司其实都会严重折价,这就导致他们在二级市场中将丧失融资能力。如果企业之前完成了大额融资还好,但若是之前错过了融资风口,那么此时就会陷入无奈的被动之中。

难以获得高额融资是客观大环境,对于BD交易同样如此。

康诺亚CM512、CM536均是研发早期的双抗产品,甚至在财报中都没有进行披露,这样的管线具有极高的不确定性。因此,摆在康诺亚面前的机会不多:与大型MNC公司合作可能是奢望,于是当资本机构能投来橄榄枝——虽然首付款也并不高,仅为1500万美元——但已是续命稻草。

这次交易更像是康诺亚回归一级市场的试水。通过两款前沿管线,利用新造的“壳子”Belenos公司,实现与资本机构OrbiMed的利益搭建。

放眼未来,康诺亚极有可能继续将后续管线的海外权益授予“壳子”Belenos公司,而OrbiMed则会持续为康诺亚提供资金,相当于一种变相融资。

从一级市场拿钱,这仅是康诺亚这次融资的表层价值,在更深远层次,康诺亚是在与OrbiMed共同打造一次另类远期“IPO”。

在美股市场中,已经多次出现以中国创新药管线资产为根基实现融资的案例。

先是在2022年12月,美股上市公司Summit与康方生物达成协议,以5亿美元首付款及50亿美元总里程款的高价,拿下了PD-1/VEGF双抗AK112于美国、加拿大、欧洲及日本的独家权益。拿下AK112部分海外权益后,Summit此前一蹶不振的股价迅速攀升,重新回归美国主流投资者视野。

今年6月28日,又一家以中国创新药管线为基底的美国公司上市。Alumis成功从市场融到了2.1亿美元,而其核心管线正是一款引进自海思科的TYK2抑制剂,极有可能成为一款重磅药物。当时Alumis从海思科引进的价格仅为6000万美元的首付加上1.2亿美元的里程碑付款。

康诺亚出管线资产,资本机构OrbiMed出钱,在美国再造一个“IPO”可能是一个存乎一定概率的美丽梦想。毕竟,创新药资产在国内资本市场的流动性几乎都已经枯竭,而美股市场的流动性则很好,与其死守国内上市公司的壳子,倒不如尝试下“树挪活”。

当市场中看懂这种操作的公司越来越多,“造壳”融资或将成为中国创新药的新出路。

02苟下去,才能赢

极端市场中,比拼的不再是谁更有价值,而是谁能存活得更久。只有苟下去,才有可能赢。

上世纪90年代中期,美国资本市场创新药泡沫破裂,进入有史以来第一次医药大萧条,58%的 Biotech公司剩余资金不足以支撑运营两年时间。究其原因就在于资本落潮所导致的“信任丧失”,当投资者失去预期,那么创新药资产也就不再值钱。

当然,最终美国创新药产业并没有在那次萧条中崩溃,反而随着一批优秀公司预期的兑现,投资者开始重新对创新药产业有所期待。今天FDA体系的根基,正在于美国持续壮大的创新药公司们。

当资本市场不景气的时候,所有创新药企的日子都不好过,但越是这样危急的时刻,越会涌现重大投资机会。例如美国第一次创新药泡沫中,初露锋芒的安进就是直接受害者,但它却将危险转化为机遇。

当时,安进还是一家典型的以创新为驱动力的小型Biotech公司,旗下产品仅有Epogen和Neupogen两款。虽然公司营收不断放量增长,且在1993年成功突破10亿美元大关,但股价却在随后两年惨遭腰斩。

图:安进公司股价与历史,来源:中金公司

尽管资本寒潮影响了安进公司的股价,但其业绩却并未受到影响,至1999年安进营收已经达到34亿美元,一年之后更是进入全球制药30强俱乐部。一众被市场低估的创新药公司中,安进是最先走出低谷的。投资者信心回暖之后,安进的价值很快被市场认可,至2020年底安进股价已经较1990年初上涨了25倍。

此外,寒冬之下的资本市场让安进看到了机会,安进在随后开启了风风火火的抄底式并购,几乎每年都会进行大手笔收购,以极低的价格收获大批管线,涵盖自免、肿瘤、糖尿病、基因疗法等多条赛道。也正是凭借这些并购动作,安进完成了从Biotech到MNC的蜕变。

图:安进并购一览,来源:锦缎研究院

聚焦当下,中国资本市场对于创新药产业的“嫌弃”,与当时美国投资者如出一辙。这种“嫌弃”并非中国创新药做得不好,而是经济下行周期中投资者对于风险的厌恶。

潮起潮落终有时。当投资者信心恢复,相信整个中国创新药产业也会重新火热。未来十年能够成为中国创新药龙头的,一定是能在这场寒冬中嗅到商机,并成功抓住机会的公司。

声明:本文为OFweek维科号作者发布,不代表OFweek维科号立场。如有侵权或其他问题,请及时联系我们举报。
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