《多肽链》 原创出品作者｜黄佳
重温迄今为止A股史上最贵新股的上市时刻，在热闹之余，亦可看到义翘神州（301047．SZ）这只最肥肉签周围充斥着的惊喜与稀奇。
这家从事生物试剂研发、生产、销售并提供技术服务的生物科技公司，鲜少出现在公众和媒体面前。对于一向低调的义翘神州，其实寥寥数语便可给予其最不低调的注解：国内重组蛋白龙头，国内第一家上市的上游原料IVD原料生产企业，CRO卖铲人。
因其兼具业绩优良、高成长、低风险的特点，具备较高的投资价值，义翘神州一经上市便获得了资本围猎。不过作为一家高投入、回报周期长的研发型公司，义翘神州如何能携“A股最贵新股”的光环走上资本聚焦的舞台？
这一切主要得益于疫情。
2020年初，就在新冠病毒核酸序列公布之后的第12天，义翘神州成功表达出新冠病毒重要靶蛋白S－RBD，此后又供应给全球200多家生物公司用于开发新冠病毒诊疗的原研产品，响应速度极快，新冠病毒相关产品品质过硬，名声也因此响彻神州。
疫情防控下，义翘神州业绩迎来高增长。招股书显示，2020年义翘神州实现营收15．9亿元，相较于2019年增长了782．78％，净利润为11．28亿元，较上年增长了2996．90％。
数据来源：义翘神州招股书
风光上市后，其资本市场表现却远不如很多投资者的预期。上市以来，义翘神州市值一直在350亿元上下波动，股价并没有持续冲高，而是横向展开波动，这反映出二级市场投资者对其未来发展似乎仍存不少疑虑。
在疫情防控中一战成名的义翘神州，其业绩被抛到了前所未有的高地。但问题是，超高发行价、超高股价、超高增长速率给义翘神州带来的后期压力会不会在后市持续显效？
壹｜骑虎难下的高发行价
这是A股历史截至目前为止，持最高发行价的公司。总计1700万股发行股份，义翘神州每股发行价高达292．92元。
在此之前，A股发行价第一高是科创板上市的石头科技（688169．SH）所创下的271．12元。如今，上市仅仅19个月的石头科技股价已超过1200元，也就是说涨幅达到4．5倍。
因此，对于打破石头科技发行价纪录的义翘神州，二级市场投资者自然给予了以同样股价倍增的期望。当然，实现股价倍增靠的不是发行价格定多高，而是看企业预期盈利和增速有多快。
从基本指标数据看，义翘神州首发市盈率（摊薄）为17．76倍，而生物制品首发市盈率（摊薄）行业中值为27．76，明显低于同行业。
即便按照当前505元左右的股价对应的38倍动态市盈率看，义翘神州在A股两市动辄几百倍PE的生物制品板块仍处于较低水平。
如果观察公司IPO前后5个季度的核心财务数据看，义翘神州也始终保持超高速的营收和净利润增长。
多肽链根据上市公司公开信息整理制作
然而，拉长周期看其财务表现，我们就会发现义翘神州的营收利润在2020年出现了“脉冲式”的增长。其营收一跃从2019年的1．39亿元飙升至15．96亿元；同期净利润也从3641万，暴涨至11．28亿元。
也正是因为去年营收利润指标出现了数十倍的增长幅度，义翘神州才能以如此高的定价发行。但这种脉冲式的数据波动，恰是投资者对后市其股价能否持续走高的最大疑虑，甚至未来一段时间义翘神州跌破发行价，也是存有可能的。
公司财报数据显示，义翘神州在2017－2019年的三年间，净利润分别为1308．78万元、3635．35万元、3641．09万元，2018年虽然净利润同比增长177．77％，但2019年仅为0．16％。这也说明其盈利能力并不算稳定。
在最新公布的2021中期财务报告中，公司前两季度的净利润4．43亿元，再创新高，但同比盈利的速率回到了32．26％，而未来仍有可能持续回落。
数据来源：同花顺
再叠加疫情红利的衰减因素及生物制品行业竞争加剧、产能过剩等风险，市场预期与公司表现的落差，以及义翘神州专利数量较少，护城河并不够深等公司层面问题，其股价持续下行乃至破发也是一种可能。
贰｜超高增长的失速
石头科技之所以股价能够呈倍速上涨，一个重要的支撑就是其上市以来依旧延续了稳定的盈利高增长，上市前后两年，它的净利润复合增长率高达112％。
但恐怕义翘神州跟不上这种高增长的节奏。
尽管疫情中，义翘神州凭借较快的响应速度、产品研发速度和产能扩张速度，在全球范围内拿下了大量订单。
此外，义翘神州研发出了针对不同变异毒株或毒株上不同突变位点的生物试剂。截至2021年3月，义翘神州已开发出超过360种各类新冠病毒生物试剂，以满足客户多样化需求，极大地增加了客户粘性。
短短一年就建立起来的业绩高楼，其实主要靠新冠病毒相关产品所搭建。招股书表明，2020年，新冠病毒相关产品收入为13．42亿元，占全年总营收的84．07％，而非新冠病毒相关产品收入仅为2．54亿元。
与2019年度相比，后者收入虽也增长了40．6％，与新冠病毒相关产品表现相比，增速就显得没那么突出了。
随着各国防控经验、检测手段、疫苗接种的普及，突如其来的疫情已经逐步得到控制，这也会促使义翘神州新冠病毒相关产品实现的收入会有所回落，相关存货有可能随着市场需求的下降而发生减值。
义翘神州在招股书中也表示，虽然非新冠病毒相关产品收入预计能够保持增长，但由于新冠病毒相关产品的市场需求存在较大不确定性，2021年公司总体营业收入及营业利润水平存在较上年下滑50％以上的风险。
高增长的业绩与疫情呈强相关状态，这也意味着疫情的走向可能带给义翘神州不同方向的剧烈波动，这让投资者对于其能否延续高增速心存忌惮。
故在撕掉疫情标签、需维持稳定盈利水平的未来，义翘神州的内在价值很可能随着超高增长后的失速而被二级市场大打折扣。
叁｜板块第一高价股的未来
可以预见的是，在整个A股市场生物制品板块中，无论后期二级市场表现如何，义翘神州都将是最吸引人的公司之一。毕竟500多元的高股价，在市场里很是扎眼。
数据来源：同花顺
当然板块第一高价股，并不代表义翘神州在整个板块中就是绝对的龙头。实际上，A股市场中无论是老牌上市公司长春高新（000661．SZ）还是新贵康希诺（688185．SH），都是实力派的公司。
正如义翘神州招股书中所说，随着生物试剂和技术服务市场的需求随之增加，市场将保持较高的增长速度。而市场规模和需求不断增加的同时，市场竞争可能会在价格、服务、产品质量等方面激烈展开。
从国内市场格局来看，当前，我国生物试剂市场较为分散，进口品牌仍占主导地位。市场需求和生命健康意识的带动下，这个医疗细分领域势必存在着巨大的潜力。
国际品牌中，美国的R＆D Systems和PeproTech常年霸占前二位置。而Frost ＆ Sullivan数据显示，在2019年中国重组蛋白试剂市场由进口品牌R＆D Systems 和PeproTech领跑之际，义翘神州占据了总体市场4．9％的份额，位列全球第三，在国内厂商中位列第一。在重组蛋白细分赛道上，义翘神州拥有较大的想象空间。
据了解，2019年，在全球销售额前10名的药物中，7款是生物药，其中包括单克隆抗体、融合蛋白。而重组蛋白是研究单克隆抗体药物的重要试剂之一，其庞大的需求和发展前景不言而喻。
今年三月，义翘神州被医药界“福布斯”CiteAb赋予“2021年值得关注的重组蛋白供应商”和“成功的新冠研究试剂供应商”的殊荣。全球范围内，义翘神州已经拥有一席之地。
另外从义翘神州的研发投入力度来看，2018年至2020年，公司研发投入金额分别为2236．65万元、2327．99万元、2605．91万元，占同期营收的比例分别为16．06％、12．87％、1．63％，研发投入金额占比处于行业中游水平，研发力度较大。
另外，义翘神州的自主研发能力也是相当硬核，重组蛋白类、细胞、核酸类抗原均能够自行开发生产。
截至目前，义翘神州生产和销售的现货产品种类超过4．7万种，其中重组蛋白超过6000种，抗体约13000种（单克隆抗体数量约4600种）。短短四年时间，义翘神州在重组蛋白研发上完成了国外大公司二三十年的积累。
而对标正加速IPO的IVD产业链原料头部供应商诺唯赞和菲鹏生物，义翘神州的抗体原料种类数量是它们的10倍之多。此外，公司产品数量在人蛋白、病毒抗原、猴蛋白、大鼠蛋白等重要种属领域均处于国内领先水平。
义翘神州拥有细分赛道上明显的竞争优势，如果能摆脱疫情时期创造的业绩神话、平稳落地，凭借自身技术优势自立门户，建立起稳定的护城河，便依旧可以讲出好的业绩故事。
不过能否抵住业绩回落，在疫情常态化防控中深挖非新冠病毒业务的增长潜力，通过踏入资本殿堂进行业务拓展和品牌推广，抵御产能过剩、竞争等风险，才是当下义翘神州、乃至所有疫情概念股公司应当思索的问题。
