中报点评
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事件
公司发布半年报，2020H1实现营业收入187．39亿元，同比增长16．21％，归母净利润10．1亿元，同比下降30．35％，经营活动现金流10．16亿元，同比下降8．16％。主要原因在于硅料及电池片价格Q2的大幅下降，拉低整体营收和利润水平。
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投资摘要
多晶硅产能持续扩张，成本控制能力改善显著。报告期内高纯晶硅销量4．5万吨，同比增长97．04％，单晶占比95％以上。下游企业新增产能不断释放，硅料供需紧张，公司持续满负荷生产，报告期内产能利用率已达116％，下半年需求高峰，叠加硅料厂事故影响，短期供给进一步收紧，公司将继续保持满产状态，预计全年出货量9．5万吨以上。截至报告期末，公司已形成多晶硅料产能8万吨，2021年乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能将建成投产，届时形成总产能16万吨。随着新老产能优化释放，N型料供应能力进一步加强，公司行业优势更加明显。
受电价和技术进步等因素影响，公司成本优势愈见明显。上半年硅料平均生产成本低至3．95万元／吨，其中新产能3．65万元／吨。报告期内，单晶料和多晶料均价同比分别下降14．4％和41．2％，多晶硅产品平均毛利率仍达到27．7％。近期致密料市场均价已由Q2最低点的59元／kg上调至83元／kg，受供需关系紧张影响，预计下半年价格将继续上涨，盈利空间扩大。
电池片规划中长期积极布局大尺寸产线，规模优势明显。报告期内，电池片及组件销量7．75GW，同比增长33．75％，实现销售收入58．43亿元，同比增长0．22％。上半年疫情导致光伏终端需求削减明显，电池片市场价格同比大幅下降，Q2低点相对年初降幅达20％，产业链自上而下的传导作用下，8月电池片均价回升超10％，同时公司非硅成本处于行业领先地位，盈利水平有望显著提升。
报告期内，公司眉山一期7．5GW高效太阳能电池项目已投产，可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品，目前正在产能爬坡中。同时，眉山二期7．5GW和金堂一期7．5GW高效太阳能电池项目已在启动中，预计2021年内投产，届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW，规模及成本优势将更为显著。
光伏发电稳定增长，差异化优势促降成本。截至报告期末，公司已在全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地，共计建成以“渔光一体”为主的光伏电站44座，累计装机并网规模2，127MW，上半年累计实现发电9．7亿kWh。随着技术创新和设计优化，公司在建光伏项目的综合成本已下降至3．5元／W以内，凸显极强的投资价值和竞争力。
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投资建议
公司作为硅料＋电池片双龙头企业，技术优势明显，产能快速扩张，下半年装机需求旺盛叠加硅料供给收紧双重影响，硅料电池片量价齐升，公司业绩将大幅增长，盈利水平提升。我们预计公司2020～2022年的营业收入分别为457．2亿元、556．4亿元和 657．4亿元，归属于上市公司股东净利润分别为40．9亿元、50．1亿元和61．4亿元，每股收益分别为0．95元、1．17元和1．43元，对应PE分别为27．6、22．5、18．4倍。给予“买入”评级。
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风险提示
非硅原材料价格波动、光伏装机不及预期、政策大幅变动、海外疫情走势波动
