2019年7月22日,嘉元科技作为首批科创板企业正式上市,其主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔。本次发行募集资金净额共15．1亿元,募投项目主要为5000吨/年新能源动力电池用高性能铜箔技术改造项目。
6μm锂电铜箔龙头
电解铜箔作为电子制造行业的功能性关键基础原材料,主要用于锂电池和印制线路板(PCB)的制作。由于锂电铜箔具有良好的导电性及机械加工性能、成本优势突出,因而成为锂电池负极导电基材首选。作为负极导电基材,铜箔在锂电池生产中至关重要,其质量直接关系到新能源汽车续航里程、电子产品使用时长。近年来,其在新能源汽车、3C数码产品及储能系统等领域频繁出镜。
锂电铜箔越薄,对电池能量密度提升作用越大。出于轻量化、降本增效需求,铜箔的轻薄化是明确发展方向。电池能量密度与新能源车续航里程直接挂钩,是新能源车发展当前面临的主要痛点。因此,提升电池能量密度是产业链上企业持续努力在提升的方向。
但由于6μm锂电铜箔工艺难度很大,目前我国锂电铜箔仍以8μm为主。嘉元科技则是国内少数厂商能实现6μm极薄铜箔规模化量产的厂商。2019 年一季度其双光 6μm 已经占到宁德时代同类采购的60%左右,同时目前已开发出5μm 和4．5μm 的极薄锂电铜箔,并实现小批量量产。
风光下的风险
根据GGII预测,到2020年中国动力电池产量将超过158．8GWh,因此动力电池用锂电铜箔产量将突破20万吨,未来四年市场复合增长率也将达到24%。在全球主要国家大力发展新能源汽车产业趋势下,动力电池对锂电铜箔需求将保持高增长态势。可以期待,未来几年受下游市场增长带动,铜箔市场将延续高增长态势。
作为龙头企业,未来,嘉元科技凭借多款高附加值核心产品,在资本加持下竞逐铜箔市场的势头将更加强劲。嘉元科技的营业收入在2018年的增速直接达到了103．68%,实现了1153．31百万元的收入,3年的年复合增长率高达65．95%。但是,小编认为,在这些漂亮数据的背后,也隐藏着一些风险。
嘉元科技对标上市公司主要有两家,诺德股份和超华科技。同年上市的诺德股份在国内动力锂电铜箔领域的市场占有率超过30%,稳居国内市场第一。超华科技的主要产品除生产电解铜箔外,还生产印制电路板及覆铜箔板。可以看出,这两家公司的产品结构更加多元化,这也使得其收入规模比嘉元科技大,具体对比如下文。
与诺德股份和超华科技相比,其研发投入所占营收比重逐渐降低。据嘉元科技招股书披露,从研发投入占营业收入比例看,2016-2018年度分别为5．78%、4．21%、3．32%,呈明显下降趋势,且2018年的3．32%在科创板企业中处于较低水平(科创板标准不低于15%),仅为科创板标准的22%,在已披露的84家科创板受理企业中的排名倒数第7。研发人员方面,嘉元科技研发人员占员工总数的比例只有8．51%,这项指标在当前已披露的84家科创板受理企业中的排名为倒数第3,让其“科创”成色受质疑。
不止研发投入,在应收账款方面,嘉元科技也处理的稍有欠缺。根据招股书显示,2018年,嘉元科技的前五大客户(宁德时代、宁德新能源以及比亚迪、孚能科技(赣州)有限公司、星恒电源股份有限公司)占总营收77．17%。在2016-2018年,其前五名供应商采购金额占采购总额比例也均超过90%,而同期诺德股份前五名供应商采购金额占比不足65%。
虽然这“抱大腿”的战略对嘉元科技的经营稳定大有裨益。但高度依赖议价能力较高的头部企业,其隐藏的风险不言而喻。2016年-2018年,嘉元科技应收账款净额分别为1804．45万元、5909．27万元和1．3亿元,同期应收账款增速达到227．48%、120．79%。两年累计增长620．62%,增速直接远超前面说到的营收暴增,说离奇也是毫不夸张。2014年至2016年期间,嘉元科技就与多家公司发生买卖合同纠纷,多为催讨货款。事实上,在招股说明书中,嘉元科技也披露了应收账款坏账风险。
从市场格局看,国内能够规模量产6μm锂电铜箔企业已从不足3家,增长至近10家。众多玩家挟资本涌入,嘉元科技面临着除上述内部隐患外,还有同行低价抢占市场与新增产能释放时间重叠的双重压力。未来嘉元科技是否能强势突围,我们拭目以待。
