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股价暴涨5倍,联创股份牵手宁德时代后2022年业绩稳了?

公司研究室 2021-12-20 18:05 发文

出品|公司研究室新能源组

文|曲奇

新能源车的普及和快速发展,带动了产业链各个环节的技术进步和发展。原本氟化工这一不起眼的领域,受益于锂电池装机量的增长也在2021年迎来了超级爆发。

目前,PVDF(聚偏氟乙烯)作为锂电池正极粘结剂具有一定的不可替代性,但由于PVDF的供应量远不及需求量,供需的失衡导致PVDF当前价格较年初上涨277%,其核心原料R142b(一氯二氟乙烷)价格更是上涨900%。有PVDF或R142b产能的公司,成为2021年A股市场的超级牛股。2021年至今,联创股份股价涨幅超500%,年内股价最高涨幅曾超9倍。近日,联创股份与宁德时代签订了一份合作框架,其R142b产品进入宁德时代产业链,PVDF也在等待宁德时代的验证结果。但联创股份未来产能能否如计划释放,引来了深交所的关注。

锂电池需求旺盛,PVDF供不应求

近几年新能源车的普及和快速发展,不仅成就了特斯拉、宁德时代这样的整车或者电池厂商,新能源汽车的各个细分领域也大为受益,比如锂电池级PVDF就因为供不应求持续涨价,相关上市公司的股价涨幅也十分亮眼。

PVDF由1,1—二氟乙烯单体聚合而成,具有耐高温、耐氧化、耐化学腐蚀等特性。在含氟塑料中,PVDF的全球产量和消费量排在第二位,仅次于聚四氟乙烯。PVDF主要应用场景为涂料、注塑、光伏背板膜、锂电和水处理膜等领域。2019年,我国50%以上的PVDF用在涂料工业,用在光伏、石油化工、锂电领域的PVDF各占约10%的比例。但随着锂电池行业的快速发展,电池级PVDF景气度高涨,预计2021年锂电领域的PVDF需求占比将达到20%—30%。在锂电领域,PVDF主要用作正极粘结剂和隔膜涂覆材料。

PVDF用于隔膜涂覆时,可以起到增加电解液保液量、增加高压状态下电池的安全性。但高纯氧化铝、芳纶纤维等也是隔膜涂覆的优选材料,在隔膜涂覆领域,PVDF存在一定的可替代性。PVDF用作正极粘结剂时,可以起到连接正极活性物质、导电剂、集流体的作用,进而降低电极阻抗,减小电池极化。相比水系正极粘结剂,PVDF因其耐高压、热稳定性好等特性,短期内不可替代性较高,市场需求保持较高增速,预计到2025年国内锂电PVDF用量将超过6万吨。

锂电级PVDF的需求随着新能源车的迅猛发展而急剧增加。不过,由于锂电级PVDF与普通PVDF聚合方法不同,工艺要求更高,目前国内电池级PVDF产能较少。然而,由于PVDF及配套 R142b新建或扩建项目扩产周期则较长,据氟化工数据,PVDF 树脂的扩产周期约2- 3年,导致PVDF产能增速严重滞后于锂电池需求增速。一般认为,三元正极粘结剂添加量为1.5%—2%,铁锂正极为3%—4%,随着磷酸铁锂电池市场份额的提高,使得PVDF资源更加紧张。多家券商预计,PVDF在2022年供应情况将持续保持紧张,价格仍将维持上涨态势。

R142b价格暴涨9倍,一体化厂商具有优势

20世纪70年代,我国开始研发PVDF树脂,90年代中期开始中试生产。与海外相比,国内PVDF研发较晚。目前,国内PVDF在涂料、注塑等主要应用领域已完成国产化,但锂电级PVDF产能相对较少,主要集中在苏威、阿科玛、吴羽等海外厂商。

PVDF的生产成本主要取决于R142b。R142b属于第二代制冷剂,对臭氧层有一定破坏性,在欧美发达国家已基本被淘汰,我国加入《蒙特利尔议定书》后也在积极削减生产配额。海外厂商虽然技术领先,但缺少PVDF的核心原料R142b的配套产能。目前,海外厂商面临原材料供应紧张局面,难以有效释放产能。对国内厂商而言,海外厂商的困境提供了PVDF国产替代化的机会。一般情况下,R142b总生产成本通常在2万元/吨以下,PVDF综合生产成本低于5万元/吨。但2021年由于供需紧张,R142b和PVDF价格均大幅上涨。截至12月4日,锂电粘结剂级PVDF价格为41.5万元/吨,较年初上涨277%,PVDF原料R142b价格18.5万元/吨,较年初涨900%。R142b价格的暴涨,致使自产R142b的企业和外购R142b的企业成本差距较大。

方正证券认为,短期看,具备R142b产能的厂商将赚取高额价差;长期看,一体化(R142b—PVDF全产业链)的厂商可持续盈利。由于政策限制,新增的R142b产能只允许建立一体化项目自用,仅用于外售的R142b新增项目将不予审批。目前,国内具备R142b—PVDF一体化的厂商主要有东岳集团、联创股份、东阳光、巨化股份等公司。几家公司中,东岳集团一体化优势最突出,联创股份项目投产的落地速度有望最快。东岳集团已于2020年进入宁德时代供应链,当下R142b及PVDF的年产能分别为3.3万吨和1.2万吨。负极材料龙头璞泰来持有东阳光60%股权,目前东阳光R142b和PVDF年产能分别为0.9万吨和0.5万吨,规划年产1万吨PVDF项目预计2022年投产。联创股份现有R142b产能2万吨,3000万吨PVDF产能已于2021年8月进入试生产运营阶段,5000吨产能预计2022年中投产。

2019年转型氟化工,2022年产能释放是关键

联创股份于2012 年上市,上市之初公司主业是化工产品,主营产品为聚氨酯硬泡。2015年联创股份谋求转型,相继并购四家互联网营销公司。不过,由于数字营销业务因数年间发展远不及预期,联创股份向传媒公司的转型并不成功。2019年,联创股份决定剥离数字营销业务,且通过收购山东华安新材料,实现向氟化工转型。

2021年,联创股份能成为一只超级大牛股,正是源于对山东华安的收购,在山东华安已有R142b产能的基础上,上马PVDF项目,开工建设年产8000吨的PVDF项目。2021年上半年,联创股份含氟新材料收入2.87亿,同比增长23.20%,在收入中占比为39%;含氟材料毛利率为40.90%,同比提高26.03个百分点。

由于PVDF及其原料R142b供需紧张,宁德时代为保障PVDF的供应,与联创股份签订《合作框架协议》,约定从签订协议到2024年底,在联创股份的产品技术、质量、交付及服务等能够满足宁德时代的使用标准前提下,宁德时代优先采购联创股份的锂电池级 PVDF及R142b产品。双方在合作框架中约定,宁德时代对R142b的采购数量,2021年12月底前合计不低于1700吨;2022年度不低于7200吨。不过,由于联创股份的PVDF还没有开始正式供货,双方没有对PVDF的价格和数量进行约定。

联创股份在机构调研会上表示,在满足宁德时代的标准后,锂电级PVDF80%的产量会供给宁德时代。目前,联创股份已有3000吨PVDF产能进入试生产,2022年6—7月,有5000吨产能计划投产,还有年产6000吨的PVDF项目计划在2022年底或2023年初投产。联创股份表示,锂电级PVDF产品已经给宁德时代及主要厂商多次送样,产品还在验证中,预计还需要1个月左右时间出结果。在合作框架公布后,深交所向联创股份发了关注函,就供货数量的可行性等问题进行了询问。

联创股份表示,现阶段国内部分地区存在的限电、疫情等因素,可能会对生产商的正常生产带来不利影响。2021年初至今,联创股份股价涨幅已超5倍。值得注意的是,2021年7月,公司董事长李洪国减持3300万股,持股比例由14.56%降至11.71%。公告显示,李洪国减持是为了归还股票质押融资贷款、降低股票质押风险。据不完全统计,2018年以来,公司高管已累计减持50余次,套现金额超4亿。其中,李洪国曾因涉嫌违法违规减持被证监会立案调查。2021年上半年,公司含氟材料业绩增速仅有23%,业绩增速远落后于股价涨幅。明年联创股份的PVDF和R142b的产能能否按计划释放,不仅会影响到公司业绩,或许也会影响其市值表现。

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