作者：冬音
出品：洞察IPO
作为国内最大的医学在线教育平台，华医网科技股份有限公司 （下简称＂华医网”或“公司”）日前向港交所递交招股书，拟在中国香港主板挂牌上市，美银证券和海通国际为联席保荐人。
医学服务市场被认为是具有万亿元规模的黄金赛道。虽然入局较早，但随着越来越多的参与者进入这一市场，华医网面临着如何稳固并进一步提升市场份额的严峻挑战。
此外，新冠疫情的爆发对于公司近两年的业绩增长起到了促进作用，但随着疫情逐步得到控制，公司业绩是否能继续保持快速增长具有不确定性。
业绩季节性波动大，课程培训收入占7成
华医网的历史可追溯至2008年5月，其前身为北京知金乐业教育科技有限公司，致力于推动医疗教育事业，打造中国专业数字医学服务平台。
公司分别于2009年和2010年获得红杉资本共计2610万元的战略投资。招股书显示，目前红杉资本持股19．3％，为公司最大的机构股东。
华医网在国内数字医学教育领域居于领先地位，其主要业务范围包括三类，即面向医疗卫生人员的数字医学教育解决方案、面向医药及医疗设备公司的数字医疗营销解决方案，及面向患者及公众的数字健康服务解决方案，主要项目包括继续医学教育项目、住院医师规范化培训、基层全科培训课程、专项培训、区域培训、医美培训等。
招股书显示，截止到2021年12月底，华医网的注册医疗专业用户1000万，其中包括330万执业医师用户，涵盖92个医学亚专科，覆盖中国1261家三甲医院。
根据弗若斯特沙利文报告，按截至2020年12月31日注册用户计算，华医网是中国最大的医疗卫生人员在线平台。
公司业务模式
图片来源：招股说明书
根据招股书， 2019年、2020年及2021年前9个月，华医网实现营业收入分别为2．76亿元、3．97亿元、2．32亿元；同期毛利为1．24亿元、1．82亿元、1．04亿元，平均毛利率分别为44％、45％、44％。
同期华医网实现净利润分别为2285万元、5598万元、1400万元。由于公司经营业绩季节性波动较大，通常在4季度收入较高，因此2021年利润尚不能完全体现。
从收入结构来看，来自于数字医学教育解决方案的收入，即公司提供的各类培训及课程收入为其主要收入来源，占到了总营收的7成左右。
华医网在招股书中也指出，优质课程及服务对公司保持持续的业绩增长非常重要。如果公司不能继续丰富课程内容及保持优质的服务水平，可能无法持续吸引医疗专业用户使用平台，从而可能会对公司业绩产生不利影响。
公司收入结构
图片来源：招股说明书
付费用户平均开支低，合约负债金额暴增
招股书披露，公司付费用户人数由2019年的150万人增加至2020年的220万人，2021年增加至240万人，网站平均月活跃用户数由2019年的10万人增加至2020年的20万人，并进一步增加至2021年的40万人。
移动APP的平均月活跃用户人数由2019年的60万人增加至2020年的190万人，并进一步增加至2021年的210万人。
此外，每名付费用户的平均开支由2019年的人民币115元增加至2020年的人民币119元，并进一步增加至2021年的人民币125元，从单个用户来看，平均付费金额并不高且增幅不大。
公司经营数据
图片来源；招股说明书
2019年以来新冠疫情的爆发对于公司线上培训项目的开展起到了促进作用。但随着疫情逐渐得到控制，线下活动的恢复可能会部分替代线上项目，这也意味着华医网未来业绩能否继续保持快速增长，面临较大的不确定性。
从负债水平来看，华医网资产负债率较高。截止2019年、2020年年底和2021年9月30日，公司资产负债率分别为85．9％、74％和86．5％。这主要由于课程的预付费模式导致公司的合约负债金额较大。
招股书显示，公司的合约负债由2019年底4990万元增至2020年底5940万元，到2021年9月30日进一步增加至1．27亿元。
若公司未能按时屡行合约或客户提出异议，公司可能需要向客户归还全部或部分费用，从而无法将所有合约负债金额重新分类为收益，这将对其经营业绩、流动资金及财务状况产生不利影响。
赛道窄竞争多，成长能力待考
中国医学教育包括院校教育和院校外持续医学教育两种。其中，院校外持续医学教育是医疗卫生人员在整个职业生涯中进行职业培训的主要渠道。
目前，线下教育仍然是院校外持续医学教育的主要模式。根据弗若斯特沙利文统计，2020年线下教育仍占据约80％的市场份额。但在技术进步的推动下，中国的医学服务市场正快速的数字化转型。
据弗若斯特沙利文的估计，在数字化趋势的推动下， 2020年中国数字医学服务市场规模达2583亿元，到2025年将达到1．37万亿元，复合年增长率将达到39．7％。
中国数字医学服务行业市场规模
图片来源：招股说明书
医学教育市场进入壁垒较高，需要在教育资源、品牌知名度、平台建设等方面具有丰富的资源和经验。目前市场上也涌现出大量的参与者和众多潜在的新进入者，市场竞争日趋激烈。
现有参与者包括2020年成功登陆纳斯达克的“众巢医学”、2021年11月在北交所上市的“数字人科技”，获得腾讯、高瓴资本风投资金的“丁香园”等，另外，京东、阿里、平安等互联网巨头也纷纷利用各自优势布局在线医疗市场。
华医网在招股书中也提及，一些竞争对手的经营历史更长、项目经验更多、品牌更知名、用户及客户群更加庞大以及财务、技术和营销资源更加丰富，而拥有海量资源、技术专长和更强大品牌影响力的大型科技公司也可以进入或进一步拓展市场，与其展开竞争。
此外，竞争对手之间的任何合并、收购、联盟等合作关系也都可能使其面临更大的竞争压力，导致其市场份额的丧失，对其经营业绩带来不利影响。
对华医网IPO后续进展，《洞察IPO》将持续关注。
