文：权衡财经研究员 朱莉
编：许辉
超声波是一种频率高于20kHz的声波。超声波方向性好，反射能力强，易于获得较集中的声能。超声波焊接、超声波裁切是超声波加工的典型应用。在金属焊接领域，超声波技术可应用于动力电池极耳的焊接、IGBT功率模块引脚和镀铜基板之间的焊接、汽车线束焊接等；在无纺布焊接领域，超声波焊接设备可用于口罩、一次性卫生用品等无纺布的焊接；在橡胶裁切领域，超声波技术可用于轮胎生产过程中的胶料裁切。
上海骄成超声波技术股份有限公司（简称：骄成股份）拟冲科上市，将于今日迎来上会审核，保荐机构为海通证券。本次发行新股不超过2，050万股，占发行后总股本比例不低于25％，拟募资4．25亿元用于智能超声波设备制造基地建设项目、技术研发中心建设项目、补充流动资金（9000万元）。
骄成股份实控人大额套现，同期不同价，2020年大额分红超募资补流金额；净利润波动大，产品结构大幅变动，毛利率下滑；依赖大客户，报告期内第一大客户变动大，重要零部件依赖进口；应收账款高企，2021年存货达1．87亿元；银行转贷超千万，向关联方大额资金拆出。
实控人大额套现，同期不同价，2020年大额分红超募资补流金额
骄成股份前身为上海骄成机电设备有限公司，成立于2007年2月13日，由自然人隋宏艳、邵华、李亚宏以货币资金共同出资设立，注册资本为50万元。2007年2月，公司的发起人股东拟设立公司开展超声波设备业务，由于当时公司的发展前景尚不明朗，而艾明华、吴晓妹仍在其他单位任职，基于职业发展的审慎考虑，艾明华、吴晓妹遂委托隋宏艳代为出资并持有对应股权。
自公司2007年2月设立至2015年7月期间，公司历次增资过程中，艾明华、吴晓妹均将增资款支付给隋宏艳，以其名义实缴出资，且历次增资均为同比例增资，艾明华、吴晓妹持股比例保持不变。2015年7月，隋宏艳将其持有的骄成有限324．5万元出资额，占注册资本59％的股权转让给其配偶周宏建。本次转让完成后，由周宏建代艾明华、吴晓妹持有的骄成有限股权。截至2016年4月，艾明华、吴晓妹通过周宏建分别持有骄成有限82．5万元、55万元股权，占彼时注册资本的15％、10％。2016年10月，周宏建将艾明华、吴晓妹未代持还原的76．5万元股权、53．8万元股权均以6．25元／注册资本收购。
从招股书披露的周宏建的信息来看，1992年7月至2003年12月任戚墅堰机车车辆厂配件分厂技术室主任，而公开资料显示，戚墅堰机车车辆厂配件分厂成立于1993年9月22日；2006年12月至2009年6月任依工测试测量仪器（上海）有限公司质量经理，而公开资料显示，依工测试测量仪器（上海）有限公司2007年3月6日。
截至招股说明书签署日，阳泰企管直接持有骄成股份1，559．5752万股股份，占公司本次发行前总股本的25．36％，为公司控股股东。公司实际控制人为周宏建，直接持有公司1，158．9502万股股份，占本次发行前总股本的18．84％。同时，周宏建通过阳泰企管间接持有公司1，559．5752万股股份，占本次发行前总股本的25．36％。综上，周宏建直接及间接合计持有本次发行前总股本的44．20％，为公司实际控制人。公司共设有2个员工持股平台，鉴霖企管持有公司发行前股份总数的11．28％，能如企管持有鉴霖企管20．35％的出资份额。
骄成股份于2021年6月整体变更为股份公司。权衡财经注意到，2021年1月，周宏建将持有的骄成有限200万元股权转让给朱祥，130万元股权转让给练育梅，转让价格为10元／股，转让金额合计为3300万元；2021年4月30日，周宏建将持有的骄成有限105．76万元股权，作价2，000万元转让给福州嘉衍，转让价格为18．91元／股。两次股权转让，仅间隔4个月，每股转让价格却相差了8．91元。两次股权转让，实控人合计套现金额为5，300万元。
报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为－347．24万元、1．123亿元及－3，056．85万元，其中2021年经营活动现金流量净额为负。此外，骄成股份2020年现金分红金额为1．322亿元，为当期净利润的1．52倍。此次募投项目中，单独补流项目金额为9，000万元。
净利润波动大，产品结构大幅变动，毛利率下滑
骄成股份主要从事超声波焊接、裁切设备和配件的研发、设计、生产与销售，并提供新能源动力电池制造领域的自动化解决方案，主要产品为动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备和动力电池制造自动化系统。2019年－2021年，公司的营业收入分别为1．343亿元、2．645亿元和3．706亿元，2020年和2021年营收增幅分别为96．95％和40．11％；各期净利润分别为1004．04万元、8723．30万元和7282．73万元，2020年较2019年增长768．82％，2021年较2020年下滑16．51％，净利润波动较大。
骄成股份主要产品包括超声波焊接设备、超声波裁切设备、自动化系统等。2019年－2021年，公司动力电池超声波焊接设备及其主要配件收入分别为2，556．01万元、2，181．84万元及2．158亿元，其中2019年及2020年业务规模较小，收入占比较低，2021年动力电池超声波焊接设备收入呈现爆发式增长，占营收比例为53．04％。
值得关注的是，公司其他领域超声波焊接设备收入分别为11．73万元、1．886亿元及574．18万元，其中超声波口罩焊接机的收入分别为0万元、1．873亿元和143．65万元。2020年该部分业务面临防疫物资紧缺的特殊背景，产品销量及销售单价均较高，从而带动2020年超声波口罩焊接机收入实现大幅增长。随着国内疫情逐步得到控制，且下游口罩生产商的产能已大幅提升，未来进一步大幅扩产的可能性较小，超声波口罩焊接机面临市场需求下滑、销售价格降低的情形，2021年该业务销售收入大幅下降，未来该业务存在收入进一步萎缩或难以长期持续的风险。从三年半的跨度更可直观看出其主营业务结构变动大。
报告期内公司收入结构变动较大，动力电池超声波焊接业务2021年首次实现规模销售，但对主要客户存在较大的依赖；口罩焊接机业务2021年大幅下降，存在不可持续的风险；与激光焊接相比，目前公司动力电池超声波焊接业务主要集中在电池极耳领域，市场规模较小，应用领域有待拓展。
报告期内，骄成股份主营业务毛利率分别为45．68％、64．18％及49．08％（剔除超声波口罩焊接机后，主营业务毛利率分别为45．68％、54．81％及49．18％），其中，动力电池超声波焊接设备毛利率分别为54．81％、50．57％及50．55％，汽车轮胎超声波裁切设备毛利率分别为69．07％、66．18％及66．82％，配件业务毛利率分别为56．75％、59．87％及51．58％，毛利率下滑。
对于动力电池焊接设备业务，公司客户集中度较高，大客户宁德时代、比亚迪等具有较强的议价能力，且其自身即将面临较大降本压力，相应导致公司动力电池超声波焊接领域的成熟产品及其配件存在价格下行压力。同时公司在动力电池焊接设备领域面临超声波设备国际厂商必能信的直接竞争，也对整体利润水平造成一定影响。
此外，对比同行毛利率，公司与可比同行毛利率存在显著差异，高于可比同行均值十几甚至几十个百分点。对此，公司称其主要面向的下游领域包括动力电池、橡胶轮胎、医疗及无纺布等行业，而可比公司的覆盖领域也包括新能源、消费电子、汽车配件等多个行业，与可比公司在产品结构、业务模式、技术难度上有所不同。
依赖大客户，报告期内第一大客户变动大，重要零部件依赖进口
2019年－2021年，骄成股份向前五名客户销售金额分别为7930．77万元、1．013亿元和2．592亿元，占营业收入比重分别为59．06％、38．31％和69．93％。其中，公司动力电池超声波焊接设备及其主要配件收入分别为2，556．01万元、2，181．84万元及2．158亿元。该业务在2021年实现大规模销售，但客户集中度较高，各期来自第一大客户宁德时代的收入占比分别为37．49％、40．80％及56．58％。2021年比亚迪、海目星、利元亨向骄成股份采购动力电池超声波焊接设备3，360．35万元、1，171．33万元和881．42万元，占当年营业收入9．07％、3．16％和2．38％。
报告期内，公司动力电池制造自动化系统及其配件收入分别为5，016．24万元、691．94万元及6，790．32万元，其中来自第一大客户科力远的收入占比分别为99．26％、62．14％及84．58％，客户集中度较高，公司对大客户存在一定依赖性。
公司汽车轮胎超声波裁切设备及其主要配件收入分别为3，233．55万元、2，660．27万元和3，477．04万元，其中来自主要客户中策橡胶、软控股份的收入合计占比分别为31．54％、37．58％及41．18％，公司对上述客户存在一定依赖。
此外，发生器和换能器是超声波设备的重要组成部分。公司已拥有自主设计、生产发生器和换能器的能力，主要应用在超声波裁切设备、超声波口罩焊接机、超声波塑料焊接机等产品中，而动力电池超声波焊接设备主要使用进口发生器和换能器。报告期内进口发生器的数量占进口和自产发生器数量总和的比例分别为21．14％、28．02％和51．35％，进口换能器的数量占进口和自产换能器数量总和的比例分别为21．13％、26．98％和46．58％（用于生产超声波口罩焊接机的发生器和换能器均为自产，未统计在内），2021年随着动力电池超声波焊接设备的收入大幅增长，公司进口发生器、换能器的占比有所提升。
2021年，动力电池超声波焊接设备的收入占主营业务收入的53．04％，未来几年动力电池超声波焊接设备仍将是公司最主要的收入来源。报告期内，公司动力电池超声波焊接设备使用进口发生器和换能器比例分别为61．57％、71．50％和87．01％，公司在动力电池超声波焊接设备领域应用自产发生器、换能器的比例还有待进一步提高。如果未来公司自主生产的发生器和换能器在动力电池领域的拓展情况不如预期，将会持续依赖进口发生器和换能器，进口零部件价格波动、供应稳定性等因素将对公司的生产经营造成负面影响。
应收账款高企，2021年存货达1．87亿元
报告期各期末，骄成股份应收账款余额分别为5，435．09万元、4，330．34万元及9，833．45万元，占营收比例分别为40．47％、16．37％及26．53％。报告期内，公司应收账款坏账计提比例分别为15．42％、11．52％、17．73％及11．24％。2018年坏账计提比例较高，主要系对客户深圳市三讯电子有限公司货款全额计提坏账准备所致。2020年坏账准备计提比例达17．73％，一方面是由于长期欠款客户账龄变长，另一方面则是当期应收账款余额整体控制在较低水平，相对而言坏账准备所占比例有所提升。
湖北兴全机械设备有限公司为公司2018年度的第四大客户，向公司采购502．56万元，占比4．63％，从应收账款来看，在2018年12月30日、2019年12月30日和2020年12月30日应收账款余额分别为235．20万元、235．20万元和225．20万元，2021年消失在应收账款前五名，裁判文书网显示，其执行信息多达8条之多，以向骄成股份连续三年的还账情况看，多半已是坏账待计提。
报告期各期末，骄成股份存货的账面价值分别为4，786．93万元、9，166．60万元及1．870亿元，占流动资产的比例分别为28．40％、41．73％及33．47％。公司产品调试及验收周期较长，导致期末处于未完工交付或者未验收状态的存货余额较大。随着公司经营规模和业绩的扩大，公司存货金额可能会持续上升，将对公司整体运营效率与资产流动性产生不利影响。
银行转贷超千万，向关联方大额资金拆出
报告期内，骄成股份存在为了满足贷款银行受托支付要求，在无真实业务支持的情况下，通过供应商或第三方公司取得银行贷款的行为。2019年公司累计转贷金额1，550．00万元，其中，通过无锡统益机械有限公司和南京普林威网络技术有限公司获取的转贷资金800．00万元用于自身补充流动资金，而通过昆山市周市镇德富盛精密机械厂和昆山市玉山镇迪尔迈机电设备厂进行转贷的资金750．00万元则转入润和集团作为资金拆借款。
证监会要求公司进一步说明：2018年7月至2020年6月，公司向关联方润和集团合计拆借资金1．576亿元的具体最终流向，拆借资金是否存在资金流向公司客户、供应商及其关联方的情况。
润和集团系实际控制人周宏建兄弟周红卫持股76．80％的企业，系上市公司润和软件（300339．SZ）的第一大股东。截至2022年3月31日，润和集团持有润和软件5．92％的股份。
经核查，2018年7月至2020年6月，润和集团因资金周转困难，向公司拆借资金，拆借所得资金用于偿还银行借款、支付银行承兑汇票保证金、偿还对其他公司借款、支付采购货款等，拆借资金均有明确的用途，不存在润和集团直接或通过其他公司间接流向公司客户、供应商及其关联方的情况，也不存在将上述款项用于体外资金循环、为公司代垫成本、费用或输送利益的情形。
2019年12月，骄成股份非关联方南京普林威网络技术有限公司与苏民商业保理无锡有限公司签订《国内保理业务合同》，申请保理融资借款，保理融资额度2，067．39万元，融资期限自2019年12月28日至2020年12月28日，公司子公司无锡骄成以名下位于无锡市新吴区硕放南开路88号的不动产为该保理借款提供抵押担保，公司关联方润和集团为该借款提供最高额保证担保。
2018年－2021年1－6月，骄成股份的研发投入金额分别为1，607．65万元、2，005．78万元、3，282．80万元和1，938．99万元，占历年营业收入比重分别为14．80％、14．94％、12．41％和10．58％，对照下公司至2021年6月30日，其员工总人数为287人，其中研发人员总计104人，占公司员工总数的比重为36．24％，骄成股份在人均研发投入产出上并显不出优势来。
公司除自主创新外，还与上海交通大学、中国科学院上海硅酸盐研究所、中国计量大学等高校和科研机构签订了产学研合作协议。而公司的四个核心技术人员周宏建、石新华、殷万武和孙稳都是上海交大的硕士或博士，公司的独立董事杨晓伟2020年6月至今任上海交通大学化学化工学院研究员。监事会主席邵华1997年8月至今任上海交通大学机械与动力工程学院副教授。
骄成股份主营业务收入多变，且各细分领域客户集中，2018年第四大客户连续三年未回收账款却不计提，大额的资金拆借突显财务内控的规范性，骄成股份的上会之考结局难料。一家公司凭借多变的业务结构，起步于汽车轮胎激光裁切，又从疫情口罩中获得高额的收入，再度借助动力电池焊接抬升业绩，一路业务结构横跳，进而摸到资本市场的边，而未来又在何方？
