马克·吐温曾经说：“历史不会重演，但总会惊人的相似。”周而复始的经济繁荣与衰退，催生了新兴企业，也淘汰了诸多国际巨头。如何才能穿越漫长的经济周期，得以基业长青？许多知名的企业家对此也是探而不得。继《穿越周期①：装备企业如何能跨越资本市场波动》之后，本文将聚焦全球最大市值的工业装备资本市场——美国，探寻其中机械制造细分领域穿越周期的奥秘，进一步探寻中国机械工业逆势发展的启示。
机械制造业为整个国民经济提供技术装备，是国家工业化程度的主要标志之一。机械制造行业通常表现具有强周期特点，行业整体波动幅度也高于GDP和固定资产投资增速的波动。该行业企业穿越周期极具挑战，深掘美国机械制造业穿越周期经验，将给予我国机械工业企业未来发展借鉴。
Part.1
美国机械制造市场概览
美国是公认的装备制造强国，装备制造业上市企业数量共330家，总市值高达21019亿美元。根据美股GICS分类，机械制造属于工业装备的三级分类，机械制造类上市企业多达118家，总市值约5696.6亿美元。机械制造的四级细分行业又分为农用农业机械、工业机械和建筑机械与重型卡车。
图1. 美国市场机械制造类细分赛道及相关产品
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
农用农业机械包含托罗、爱科、帝坦国际、迪尔等共8家上市企业，涉及细分产品包含拖拉机、灌溉设备、锄草机、施肥机械、农机零配件等。
工业机械方向涉及产品种类繁多，包含固瑞克、艺达思、英格索兰、Gorman-Rupp、坦能等共82家上市企业，涉及机床、电梯、泵类、食品设备、阀门、仪器仪表、管道、刀具、3D打印机、飞机发动机等业务。
建筑机械与重型卡车包含Miller Industries、卡特彼勒、康明斯、美驰、帕卡、Trinity等28家上市企业，产品涉及重型重载卡车、混凝土搅拌机、起重机、燃油机、卡车零部件、罐车、轨道车辆等诸多细分。
图2. 美国市场机械制造类各细分领域上市企业数量占比
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
Part.2
美国机械制造类企业穿越周期情况
近三十年，美国经济发展经历了三个周期，分别是1991-2000年（第一周期）、2001-2008年（第二周期）和2009-2018年（第三周期），对应三个周期美股大盘的回报率分别为21.39、6.64和18.92。根据上市企业在各个周期的总回报率与大盘回报率对比，判断企业是否穿越周期。
美股机械制造类有60家企业穿越周期，共穿越72次。有2家企业穿越了3次周期，8家企业穿越了2次周期，50家企业穿越了其中某一个周期。整体来看，穿越企业数比例高达50.8%，也就是说美国市场半数以上的机械制造类企业实现了周期穿越。图3中蓝色气泡代表穿越过某个周期的企业，红色气泡代表未曾穿越过周期的企业，气泡大小代表企业市值。60家穿越周期企业的平均市值58.73亿美元，远高于未穿越周期企业的平均市值37.46亿美元。
图3. 美国市场机械制造类穿越周期企业画像
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
从细分领域来看，农用农业机械有6家企业穿越周期，穿越8次，企业穿越率高达33.3%。其中托罗公司穿越了2个周期。工业机械方向有36家企业穿越周期，穿越42次，穿越率为17.1%。固瑞克和艺达思两家企业各穿越了3个周期，是所有机械制造类企业穿越次数最多的。建筑机械与重型卡车有18家企业穿越，共穿越23次，穿越率为27.4%。其中，Miller Industries、豪士科集团、康明斯、Astec Industries均穿越了2次周期。对比而言，农用农业机械领域企业穿越率最高，工业机械方向存在穿越能力最强的企业。
图4. 美国市场机械制造类细分领域穿越周期企业数量
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
从近三十年来看，结合各周期宏观经济发展背景，美国市场机械制造类企业穿越三个周期的情况不尽相同。
1991-2000年，美国经历低通胀、高增长的新经济周期。机械工业各行业中，电气机械业增幅高达200%。汽车和家电行业发展缓慢，但零部件等中场产业发展迅速，尤其是制造高功能零部件和中间材料的企业。在此期间，共有8家企业穿越周期。农用农业机械类有1家穿越周期，工业机械类有4家企业穿越周期，建筑机械与重型卡车类有3家企业穿越周期。例如，豪仕科集团、斯必克流体公司和Franklin电气有限公司作为泵类的三大生产制造企业，在此期间实现了周期穿越。
图5. 1991-2000年美国市场机械制造类企业穿越周期情况
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
2001-2008年，美国工程机械市场处于持续扩张阶段，销售额不断增长。其中，卡特彼勒、特雷克斯等工程机械相关企业快速增长，阀门、泵类等基础零部件企业回报率较多高于大盘，这波稳健增长期维持到2008年下半年出现金融危机。在这个8年的经济周期内，共有40家机械制造类企业实现周期穿越。从四级行业来看，农用农业机械类有5家，工业机械类有25家企业，建筑机械与重型卡车类有10家企业穿越周期。从穿越周期企业数量来看，21世纪初期美国机械制造类企业整体发展颇为繁荣。
图6. 2001-2008年美国市场机械制造类企业穿越周期情况
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
2008年经济危机开始的前三年，美国房地产泡沫破灭，房地产投资十分不景气，固定增长率同比一度下滑到负17.55%，国内私人总投资增长率同比也下滑到22.55%。美国两大房地产巨头，房利美和房地美濒临破产边缘。美国已充分认识到不能依赖于金融创新和信贷消费拉动经济，开始重视国内产业尤其是先进制造业的发展。美国总统奥巴马发表声明，美国经济要转向可持续的增长模式，即出口推动型增长和制造业增长，发出了向实体经济回归的信号。此后的举措在一定程度上拉动了美国机械制造业的发展。
2008-2017年美国制造业增加值在GDP的比重始终在11.6%-12.3%范围内波动，整体低于金融危机爆发前的占比水平，该时期穿越周期的机械制造类企业数量也不如2001-2008年的周期。得益于该时期美国重建高速公路、桥梁及铁路等基础设施，建筑机械与重型卡车类企业穿越比率并未降低。细分行业来看，农用农业机械类仅有1家企业穿越周期，工业机械类有13家企业穿越周期，建筑机械与重型卡车类有10家企业穿越周期。
图7. 2009-2018年美国市场机械制造类企业穿越周期情况
资料来源：Bloomberg, 华夏幸福产业研究院整理
Part.3
从典型案例看美企周期穿越之路
分别选取农用农业机械、工业机械和建筑机械与重型卡车三个细分行业中的经典企业案例，探寻穿越周期的奥秘。
托罗公司：草坪与园林维护领域的全球领导者
美国托罗公司成立于1914年，是全球高尔夫球场、园林、运动场草坪维护及灌溉设备制造业的先锋。托罗公司2000年后连续穿越两个经济周期，不仅源自于国际业务发展，也受益于并购整合。1996年，托罗先后并购了世界著名的澳大利亚哈迪公司、美国DRIPIN 公司，大大丰富了其农业及园林灌溉产品种类。从各种规格的滴头、滴灌带、滴灌管、过滤器、摇臂喷头、地埋喷头、自动控制器、控制阀门到中央计算机控制系统，托罗提供技术先进、性能卓越的产品与全方位的服务。在美国，排名前100家专业高尔夫球场中有75家依靠托罗的产品为其维护草坪。
经过百年的发展，托罗已经是农机行业的全球龙头，当前市值达83.3亿美元。托罗拥有逾1500项与草坪维护有关的专利，创新是其成功的核心所在，也是其连续穿越周期的内在动力。
图8. 托罗公司三大主要业务产品类型
资料来源：托罗官网, 华夏幸福产业研究院整理
艺达思：工业机械的周期穿越之王
美国艺达思集团是近三十年来美国仅有的2家连续3次穿越周期的机械制造类企业之一，是世界著名的工业设备制造商。其产品业务包括三大板块：流量与计量技术板块产品用于各种严苛工况和高精度流体处理，拥有容积泵、流量计、压缩机和喷油器领域的多个知名品牌；基于泵类的业务基础，艺达思通过收购扩大业务至消防与安全设备领域，开发了高度工业化的消防泵和泡沫灭火系统；同样，基于并购及流体技术积累，艺达思开发了健康与科学业务板块，致力于设计、生产和销售用于分析和诊断仪器的小规模、高精度流体组件和配件，以及越来越多样化的医疗设备和可植入设备。当前艺达思总市值约123亿美元，业务水平的不断升级和相关多元化拓展是其穿越周期的主要动能。
图9. 艺达思三大业务板块
资料来源：艺达思官网, 华夏幸福产业研究院整理
卡特彼勒：基业长青的工程机械之王
说到工程机械，不得不提全球机械装备龙头——卡特彼勒。卡特彼勒公司成立于1925年，是世界上最大的工程机械和矿山设备生产商，燃气发动机和工业用燃气轮机生产商之一，也是世界上最大的柴油机厂家之一，号称工程机械之王。目前，卡特彼勒为全世界180多个国家/地区的客户提供超过300种产品。
20世纪80-90年代初，在日本企业的强有力竞争下，卡特彼勒全球市场份额及营收不断下滑。随之，卡特彼勒将金融部门独立出来，成立专门的金融服务公司，力挽颓势，减缓了周期影响，成为装备企业服务化转型的成功典范。过去6年，卡特彼勒年均投入20亿美元研发费用，全球建立8大研发中心。目前拥有11000多名工程师，博士以上的科学家和技术专家超过350名，持有15000多项有效专利，成为卡特彼勒技术全球引领、基业长青的根基。
图10.卡特彼勒发展之路
资料来源：卡特彼勒官网, 华夏幸福产业研究院整理
结语
我们一直在探索，“中国的卡特彼勒”在哪里？横览美国机械制造行业穿越周期的企业，不难发现，近乎百年的行业积累、不断迭代的技术创新、遍布全球的海外经营以及相关多元的业务重组等都能够为企业带来抵抗周期波动的力量。剖析美国机械制造类企业穿越周期、长盛不衰的背后逻辑，伟大企业成功的经验在中国应该依然适用。
参考资料：
1、左浩泓, 美国近年机械工业发展一瞥.
2、彭新武, 多元化经营的利弊分析及选择要素.
3、中泰证券, 工程机械全球龙头卡特彼勒：何以穿越周期、基业长青？
