虽然市值“失血”，但并不意味着闻泰科技的成长潜力消失
在中国半导体公司海外并购频频遇阻的背景下，近日闻泰科技旗下子公司安世半导体却宣布完成对Nowi的收购。
Nowi是一家2016年在荷兰成立的半导体公司，主要产品是能量采集电源管理IC，可以采集光、震动、无线电波或温度梯度中的能量并转化为电能，是智能可穿戴设备和汽车无线感应器节点等低功耗应用中的电池的替代品。
从市值190亿到1900亿，闻泰科技只用了1年多的时间，市值暴涨的秘诀就在于其2020年完成了对安世半导体的收购。此次收购完成后，闻泰科技又在2021年接连并购了英国 Newport Wafer Fab以及欧菲光旗下的光学模组资产，但这两次收购却没能让闻泰科技股价更上一层楼，到今年10月底，其市值跌至600亿，距离高点蒸发了1300亿。
虽然市值“失血”，但并不意味着闻泰科技的成长潜力消失，恰恰相反，如果将收购安世半导体新增半导体业务，看做闻泰科技实现半导体1．0阶段的升级，那么后面的收购光学模组、以及本次收购Nowi则可以看做其跨入半导体2．0阶段的标志，即公司开始有意识、有目的地新增产品品类，通过将新收购的产品线和已有客户资源整合，实现平台化转型，进而激发收入和利润的倍增。
01
半导体1．0阶段
企业如何取得非线性的增长？
在数学上，二维直角坐标系中，坐标系统的原点是指坐标轴的交点，原点的坐标为 （0，0）；水平的数轴叫做x轴或横轴；垂直的数轴叫做y轴或纵轴。
如果把企业的成长性放到二维坐标系里观照，那么企业的横轴就是其产品或者业务的品类，产品越多横轴延伸越远；而纵轴则是产品或业务所在产业链的环节，企业占据的产业链环节越多，纵轴就延伸越远。横纵轴延伸越远，意味着企业的利润空间越大、成长性也越大。
从闻泰科技成立至今的一系列转型动作来看，闻泰科技董事长张学政似乎颇为热衷于让企业不断延展自己的横纵轴。
从最早的手机设计企业到包含设计及生产的手机ODM企业，这是闻泰科技第一次大的转型。这次转型，使得闻泰科技纵向延伸进入上游的手机制造领域，弥补了闻泰科技从手机设计图纸到交付实物时，中间制造环节质量不受控制的短板。
随着2008年自有手机制造工厂的建成落地，能够保证从设计到生产的完整性，逐渐成为了闻泰科技的核心竞争力之一。这一年，苹果推出了第一台触摸屏iPhone，此后就是大家熟知的智能手机黄金十年，小米、华为、OPPO、vivo、魅族等一批国产品牌涌现。前瞻性的转型让闻泰科技在国产手机崛起的黄金年代里，不仅分得了蛋糕，也赚得了口碑。
2019年，闻泰科技完成对安世半导体的收购，这让它业务上发生翻天覆地的变化，与此同时企业的经营重心也从原来的手机ODM业务转向半导体业务。
围绕安世半导体这个新的坐标轴原点，闻泰科技继续做横纵轴的延伸。
2021年，闻泰一共有三项大的动作，一是12英寸车规级半导体晶圆制造中心项目正式开工；二是全资子公司安世集团完成了对英国威尔士Newport Wafer Fab（以下简称NWF）的100％股权收购，进一步强化公司半导体业务车规产能与IGBT业务的布局；三是完成对欧菲光旗下广州得尔塔公司的收购，切入光学模组领域。
2021年1月初，闻泰科技12英寸车规级半导体晶圆制造中心项目正式开工，该项目总投资120亿元，预计年产晶圆片40万片，经封装、测试后的功率器件产品，可广泛应用于汽车电子、计算和通信设备等领域，达产产值33亿元／年。
与大部分IDM厂商不太一样的是，闻泰科技投资建设的项目由母公司闻天下出资，承诺2年后注入上市公司。这使得投产期该工厂的折旧摊销不计入上市公司，上市公司利润不会被大幅“吞噬”，而另一边销售又由安世半导体执行，收入也会比较好看。
如果说新建12英寸晶圆厂时间周期长，可能会导致企业错失这两年的发展红利，那么收购NWF就是对现有产能的快速补充，弥补了建厂的时间错配问题。
在本土厂商中，闻泰科技的MOSFET产品销售额要高于华润微、士兰微等，但后两者一个现有产能高于闻泰，一个规划产能高于闻泰，都对本土第一的位置摩拳擦掌。完成收购NWF以后，闻泰科技在全球就拥有了3座晶圆厂和3座封测厂，通过收购的方式直接获得增量产能，帮助其在2021年开启的汽车功率半导体的紧缺行情中占据了先机。
这一套“组合拳”打下来，成功让半导体业务站稳脚跟，并成为闻泰科技的重要利润支柱。
2022年消费端下滑明显，手机销售不振，反映在闻泰科技的业绩上，就是前三季度，公司产品集成业务实现营业收入281．09亿元，毛利率为8．7％，净亏损4．04亿元，其中，第一季度和第二季度、第三季度分别实现营业收入为103亿元、91亿元、87亿，净利润分别为－4000万元、－1．76亿元、－1．88亿元。
而闻泰科技半导体业务在第一季度、第二季度、第三季度分别实现营业收入为36．97亿元、39．62亿元、42．89亿元，净利润分别为8．54亿元、8．72亿元、10．10亿元。
半导体业务逆势增长，对冲了手机ODM业务下滑的负面影响，闻泰科技的毛利率也由2018年的9．06％增至2022年三季度的18．42％。
目前半导体业务有近50％的收入是来自于汽车电子，而汽车半导体至今仍处于较为紧缺的状态，加上在传统汽车向新能源及智能汽车转型的过程中，有很多新增／新研发的半导体器件，这就给半导体业务带来了好几倍的增长空间。在这个过程中，能够提供一体化方案的闻泰，不仅保持了和原有Tier 1厂商的合作，还能顺利打入汽车原厂的研发团队，加深了与原厂的绑定。
02
得尔塔“变脸”
2021年6月份，闻泰科技以17亿元收购广州得尔塔100％股权。
广州得尔塔原为索尼摄像头模组广州工厂，索尼在2016年将其以2．34亿美元卖给欧菲光，此后成为欧菲光关键子公司，负责为苹果供应摄像头模组。
得尔塔在2020年的营收约为46．22亿元，净利润为3．39亿元，净资产15．63亿元，这使得交易估值看上去还算合理。
另外，光学模组业务纳入体内后，营收和净利润分别占到闻泰科技同期数据的8．94％、13．78％，贡献的净利润比例高于营收，或对闻泰科技的净利率起到拉动作用。
不少人认为这笔收购是闻泰科技“微赚”。
然而，收购完成后得尔塔就“业绩变脸”，2021年其净亏损 3．35 亿元，归属于上市公司股东的净亏损 2．34 亿元；2022年前三季度继续亏损0．34亿元，其中归属于上市公司股东的净亏损为0．24亿元。
实际上这次收购买来的是得尔塔的产线、人员以及与苹果的合作，但直到2021年12月，得尔塔才开始向苹果量产交付摄像头模组，换句话说在整个2021年公司都是只有成本支出并无收入，这使得并购以后得尔塔并没有立刻就给闻泰带来收益。
当然，如果一味地依赖苹果，最后难免自食苦果。
对于得尔塔的规划，闻泰是准备将其技术及产品嫁接给自己已有的下游手机客户以及安世半导体下游的众多汽车客户，即进一步推动光学模组产品在车载、ODM（手机、笔电）等领域的应用，从单一客户向多元化模式去拓展。
03
2．0时代的资源整合能力
如果将收购安世半导体新增半导体业务，以及后面一系列并购及内部投资扩产的动作看做闻泰科技实现的半导体1．0阶段，那么后面收购光学模组、以及本次收购Nowi则可以看做其跨入半导体2．0阶段的标志。即公司开始有意识、有目的地新增产品品类，通过将新收购的产品线和已有客户资源整合，实现平台化转型。
闻泰科技曾表示，公司在加大对新产品的研发投入。产品研发投入增加主要有两条线，一是中高压功率器件，二是模拟，我们非常重视模拟业务，一方面模拟市场需求很大，另一方面公司能够形成战略协同。
近日收购的Nowi 正是身处模拟市场，主要做电源管理芯片中的能量采集芯片。
光、震动、无线电波或温度梯度中有能量可收集，并用于替换智能可穿戴设备和汽车无线感应器节点等低功耗应用中的电池。这个技术如果能够普及，低功耗的终端将不需要外接能量源，而是采用获取环境能量的方式进行供能，“无源物联网”将初具雏形。
但是过去发展过程中，能量采集芯片一直面临着包括芯片体积过大、能源转换效率低、以及替换成本高、下游替换意愿不强等问题。
Nowi的能量采集芯片将BOM减少到几个小的外部电容器，因此，组装面积已最小化到最大20mm²，能够适应几乎任何尺寸的产品，并且具备超低的BOM成本，以及出色的平均采集性能。可以看到它在技术和产品力上已经做得比较好，短板在于拓展下游客户。
安世半导体的2．5万客户，以及闻泰自己积累的小米、格力等合作伙伴将成为Nowi未来的产品应用的依仗。
早年在闻泰科技做ODM业务的过程中，就一直充当着上下游联结者的角色。随着闻泰出货量逐年增长，由闻泰采购的元器件占比也越来越大，很多供应链企业也通过闻泰这个管道将大量元器件输出到了华为、小米、联想、魅族、华硕等国际知名品牌的产品当中。
2008－2018年这十年间，大量中小供应商因为闻泰的高速发展而成长壮大，不仅进入到国际一线品牌的供应链体系，还诞生了多家市值超百亿甚至数百亿的上市公司。
很显然，安世半导体拥有的下游客户资源，将成为闻泰科技撬动其他收购的“杠杆”。
本文作者 ｜ 顾天娇 来源 ｜ 英才商业
