文：权衡财经研究员李力
编：许辉
架空活动地板通过与地面或楼面形成一定高度的空间，用于各类布线，具备通风、防火、防静电功能和承压性，早期主要用于数据中心，后期应用场景得以进一步推广。国内架空活动地板行业市场化程度较高，行业集中度较低，市场竞争较为激烈。
江苏汇联活动地板股份有限公司（简称：汇联股份）拟在沪市主板上市，保荐机构为广发证券。本次拟发行新股2，425万股，占发行后总股本的比例不低于25％，拟募资5．84亿元用于全钢架空活动地板生产基地项目、铝合金架空活动地板生产基地项目、全钢架空活动地板生产线技术改造项目、研发中心项目和补充流动资金（1．5亿元）。
汇联股份夫妻合计持股96．22％，单次分红已超补流；市占率为3．5％上下，近半年毛利率下滑近8个点，已现增收不增利；应收账款高企，存货周转率低于同行均值；供应商质量堪忧；产能利用率不足，固定设备成新率仅过半；处罚不断，社保未足额缴纳。
夫妻合计持股96．22％，单次分红已超补流
汇联股份系汇丽有限整体变更设立的股份公司。公司设立时总股本为7，000万股，发起人为顾黎明、孙丽芳和汇正创投三名股东。顾黎明为1970年生人，学历仅为中专学历。
顾黎明直接持有公司45．36％的股权，持有常州市汇正创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“汇正创投”）91．36％的份额；孙丽芳直接持有公司37．11％的股权，持有汇正创投3．00％的份额并担任执行事务合伙人。顾黎明、孙丽芳合计控制公司96．22％的表决权。此外，顾黎明担任公司董事长兼总经理，孙丽芳担任公司董事、副总经理，二人为夫妻关系，共同负责公司经营管理，为公司实际控制人。
本次拟利用募集资金1．5亿元补充流动资金，但权衡财经注意到，2020年12月7日，公司分配股利1．505亿元，公司单独的股利分配金额就已经超出了补流金额。IPO前夕的大额度分红，将未分配利润大额吞噬，反手借资本市场进行补流，大股东的吃相或有点难看，给投资者的信心或无从谈起。
报告期内，汇联股份曾将资金借予第三方刘金兴、杨春生。刘金兴为公司实际控制人的朋友，与公司无业务往来；杨春生为公司基建工程供应商的实际控制人；公司曾向公司关联方孙丽芳拆入资金1750万元。
报告期内，上海汇丽集团有限公司授权公司使用其注册号为“1256064”、“1256065”、“1256068”、“33413269”和“33424556”的注册商标。报告期内，公司向S．C．UNITEDPTELTD销售架空活动地板，销售金额分别为52．86万元、561．81万元、137．04万元和89．25万元，占当期营业收入的比例分别为0．16％、1．41％、0．32％和0．47％。报告期公司关键管理人员薪酬并不高。
市占率为3．5％上下，近半年毛利率下滑近8个点，已现增收不增利
汇联股份主营业务为架空活动地板的研发、生产和销售，2018年－2021年1－6月，公司实现营业收入分别为3．316亿元、3．992亿元、4．239亿元及1．907亿元，2019年和2020年营收增幅分别为20．39％和6．19％；各期归母净利润分别为7，048．09万元、1．037亿元、9，421．01万元及3，015．91万元，2019年较2018年增长47．13％，2020年较2019年下滑9．15％。
根据行业协会的统计数据，2018年至2020年，架空活动地板业内制造商实现总产值分别约为95亿元、110亿元、125亿元，以此作假定推测，公司在国内市场的占有率约为3．49％、3．63％、3．39％。目前，国内架空活动地板行业市场化程度较高，行业集中度较低，市场竞争较为激烈。
公司具体产品包括全钢架空活动地板、硫酸钙架空活动地板及铝合金架空活动地板等，合计收入占主营业务收入的比例分别为98．21％、98．51％、98．29％和97．98％，为公司收入的主要来源。其中，硫酸钙架空活动地板收入由2018年的6530．54万元增长到2019年的1．399亿元，2020年收入为1．503亿元，占营收比例由2018年的19．80％上升到2020年的35．72％。
报告期内，汇联股份产品主要以内销为主，其中内销收入占比分别为64．51％、66．63％、75．01％和75．85％，外销收入占比分别为35．49％、33．37％、24．99％和24．15％。在境外销售中，公司主要采用ODM的销售方式，产品以客户的品牌进行销售。2020年、2021年1－6月外销收入占比较前两年有所下降主要系受全球新冠疫情、中美贸易环境等因素影响，公司销售至美国的销售收入有所减少。
报告期内公司综合毛利率分别为37．76％、41．69％、37．86％及30．31％，公司毛利率波动较大，特别是2019年上升了近4个百分点，2020年和2021年下滑。公司称，2019年综合毛利率较2018年有所上升，主要原因系占比较高的全钢架空活动地板毛利率有所上升：一方面，全钢架空活动地板的主要原材料的钢材平均采购价格较上期有所下降；另一方面，出口退税政策发生变化，导致公司外销钢地板产品单位成本有所下降。
2021年1－6月公司综合毛利率较2020年有所下降，主要原因系公司钢材、铝锭等原材料的采购价格较上期增加较多，使得主要产品的单位成本较上期增加较多。2021年上半年，公司主要原材料钢材、铝锭、水泥的采购价格较2020年分别增长了24．05％、31．26％及4．11％。如未来原材料价格出现持续大幅上涨，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力进行转移，将对公司经营业绩产生不利影响。
公司可比同行毛利率平均值分别为33．98％、32．33％、3．04％和30．41％，对比同行均值，公司综合毛利率与佳力图、英维克存在差异，主要原因系公司销售产品与佳力图、英维克存在差异。佳力图主要产品为精密空调设备及冷水机组等；英维克主要产品为机房温控节能产品、机柜温控节能产品、客车空调和轨道交通列车空调等，与公司产品差异较大。
2021年1－6月，公司钢材、铝锭等主要原材料的采购平均价格上升幅度较大，主要原因为，受我国环保政策趋严、安全生产监管力度加强等因素的影响，钢铁、有色金属等行业内企业纷纷限产、停产，行业原材料供应紧张，加之国际大宗商品价格上涨的推动，综合引致原材料市场价格大幅上涨。
此外，公司主营产品架空活动地板作为互联网信息、电子工业产品制造、商业办公建筑等相关行业的专业配套产品，主要应用于数据中心、洁净无尘车间、高端办公楼宇等终端场景。公司下游客户对架空活动地板产品的需求会受到宏观经济形势、下游行业政策、客户资金状况等因素影响。
应收账款高企，存货周转率低于同行均值
报告期各期末，汇联股份应收账款余额分别为1．88亿元、1．925亿元、2．525亿元及2．184亿元，占同期营业收入的比例分别为56．71％、48．23％、59．57％及114．50％，应收账款的周转率分别为1．90、2．10、1．90、1．62，同行均值分别为2．40、2．21、1．90和2．09。公司应收账款余额较大主要系附安装义务项目对应的客户按合同约定的项目进度节点支付款项及相应结算付款周期相对较长所致。从应收账款账龄来看，公司账龄2年以上的应收账款普遍在8％－10％比例。
截至2021年6月30日，汇联股份的应收账款坏账准备金额为3，004．56万元，若应收账款因不能及时收回或无法收回而发生坏账，将对财务报表产生较为重大的影响。
2018年末－2021年6月末，公司应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为50．85％、42．18％、52．76％和98．75％。同行业可比上市公司各期末应收账款账面价值占当期营业收入比例平均值为43．66％、51．61％、48．61％和84．73％。与同行业可比公司相比，除2019年外，公司应收账款账面价值占营业收入的比例整体略高于行业平均水平。
2015年，公司就郑州绿地中心项目（北地块）向河南绿地广场置业发展有限公司（以下简称“河南绿地置业”）供应并安装架空地板，该项目于2017年6月9日验收合格。2018年10月22日，双方就该项目进行结算，一致确认合同总价款为2，420．17万元。截至民事起诉状提交之日，河南绿地置业仅支付货款2，240万元，仍欠公司180．17万元。公司为维护自身合法权益，诉至常州经济开发区人民法院，主要诉讼请求为：判令河南绿地置业向公司支付货款180．17万元及逾期付款损失。截至本招股说明书签署日，该案件尚在审理中。
报告期内，公司存在部分客户通过第三方回款的情形，第三方回款金额分别为4，169．21万元、6，130．55万元、4，511．62万元和1，403．32万元，占当期营业收入的比例分别为12．57％、15．36％、10．64％和7．37％。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为1．34亿元、1．488亿元、1．699亿元及1．758亿元，公司存货余额较大的主要原因系各期末合同履约成本（或安装类项目成本）较多。报告期内，公司存货周转率分别为2．74、2．81、2．64和2．19。与同行业上市公司相比，存货周转率低于同行业上市公司的平均值4．78、5．40、4．26和4．51。
供应商质量堪忧
唐山建龙简舟钢铁有限公司为公司2018年－2021年1－6月第一大供应商，公司各期向其采购金额分别为2421．56万元、3394．52万元、3829．63万元和1570．38万元，占比分别为14．72％、17．87％、19．52％和15．97％。
2020年6月1日，此供应商焦炉机侧73号炭化室摘炉门过程中炉门热焦油燃烧产生的废气收集不全，有无组织放散现象，被唐山市生态环境局处以罚款4万元。据裁判文书网（2015）遵刑初字第098号文件显示，建龙公司的焦化厂曾对遵化市遵化镇团练屯村田间的农作物造成污染。
汇联股份2020年与2021年1－6月第二大供应商忻州南苑铝业有限公司主要产品为氧化铝属于铝合金冶炼行业，在2020年11月12日忻州市大气污染防治的重污染天气工业企业应急减排清单管控级别为D级，在橙色与黄色预警情况下不停产，在红色预警情况下为停产；停止公路运输停产。
公司成立于2018年8月10日，庞同生持股24％和李红旗持股76％，成立至今参保人数为0人，而庞同生持股49％的江阴市南苑铝业有限公司已为吊销，未注销状态。
河北唐山瑞丰钢铁（集团）有限公司为公司报告期的前五大供应商之一，。2021年8月9日晚发生一高炉炉顶起火事故，公司1号高炉炉顶压力异常升高，现场负责人按应急预案实施紧急休风，打开炉顶放散，炉内高压煤气涌出燃烧，21时50分左右，炉顶煤气明火熄灭。应急处置过程未发生次生灾害，无人员伤亡，当地正组织专家调查分析具体造成高炉炉顶压力异常的原因。
平邑金钏石膏科技有限公司为公司2019年的第五大供应商，供应矿山石膏粉582．40万元，占公司采购总额的3．07％。此供应商成立于2013年12月5日，注册资本为50万元，成立至今参保人数为0人。2020年6月3日，曾因环境违法被延迟7000元的罚款。
报告期各期，公司外协采购金额分别为778．53万元、822．77万元、831．58万元及285．12万元，整体随着公司经营规模的扩大而呈现上升态势。
产能利用率不足，固定设备成新率仅过半
汇联股份本次募集资金主要用于全钢架空活动地板生产基地项目、铝合金架空活动地板生产基地项目、全钢架空活动地板生产线技术改造项目、研发中心项目以及补充流动资金项目。在项目建成达产后，公司每年将新增全钢架空活动地板产能159．6万平方米，铝合金架空活动地板产能16．2万平方米，产品产能大幅提升。
全钢架空活动地板生产基地项目总投资1．895亿元，公司将每年新增全钢架空活动地板产能127．68万平方米。铝合金架空活动地板生产基地项目总投资13，194．31万元，项目建成达产后，公司将每年新增铝合金架空活动地板产能16．2万平方米。全钢架空活动地板生产线技术改造项目总投资5，649．89万元，项目达产后公司将每年新增全钢架空活动地板产能31．92万平方米。
从最近半年报的情况下，在产销率未成100％的情况下，公司的产能利用率已未过半，全钢架空活动地板的产能利用率仅48．29％，铝合金架空活动地板产能利用率好一点，为88．45％，仍未充分利用产能。
公司主要固定资产为房屋及建筑物、机器设备、运输设备等。截至2021年6月30日，公司固定资产的成新率仅54．51％，其中机器设备的成新率仅刚过三成，为33．57％。
处罚不断，社保未足额缴纳
截至招股说明书签署日，公司曾受到安监、消防、环保、卫生部门的处罚。2018年4月18日，公司因未为从业人员提供符合国家标准或者行业标准的劳动防护用品等，被平邑县安全生产监督管理局处以1．8万元罚款；2019年6月17日，因安排未经健康检查的劳动者从事接触职业病危害的作业，被平邑县卫生健康局处以罚款19．9万元。
2019年9月27日，临沂市生态环境局平邑县分局作出《行政处罚决定书》，因子公司山东汇联未按照规定采取措施防止扬尘污染，责令立即改正该环境违法行为，并罚款人民币1万元；2020年7月22日，因未及时如实向平邑县卫生健康局申报职业病危害项目，受到平邑县卫生健康局的警告；2020年11月11日，因生产车间内应急照明灯和疏散指示标志未保持完好有效，被平邑县消防救援大队罚款1万元。
2018年末－2021年6月末，公司社保缴纳比例分别为83．81％、84．70％、81．99％和87．68％。报告期内，公司存在着未足额缴纳的状况。
汇联股份在公司主要原材料钢材、铝锭、水泥的采购价格均上升的情况下，毛利率下滑，无法将成本增长消化在产品报价下，出现增收不增利的情况，其业绩稳定性令人起疑。
