文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉
编：许辉
2023年3月28日更新了招股书的辽宁航安型芯科技股份有限公司（简称：航安型芯）拟在创业板上市，保荐机构为招商证券。本次发行新股不超过1,500万股，且不低于发行后公司总股本的25%。此次拟投入募集资金5.64亿元，用于陶瓷型芯生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。截至2022年末，公司资产总额为3.06亿元，所有者权益为2.618亿元，此次投入募资金额是净资产的2.15倍。
航安型芯实控人近期三更，财务负责人报告期离职；产品结构单一，毛利率是可比同行均值的2倍之多，研发费用率不足；客户集中度较高，依赖航发集团；大额分红理财再募资补流。
实控人近期三更，财务负责人报告期离职
航安型芯前身航安有限成立于2014年1月13日，由程涛、张立健和钱伟3名自然人以货币资金共同出资设立，设立时名称为“辽宁航安特铸材料有限公司”，注册资本500万元。
2017年9月，中衍泰富通过明股实债的形式向富阳橙瀛借款。经航安有限股东会审议通过，中衍泰富将持有的航安有限51%股权转让给富阳橙瀛，同时约定于2018年6月15日前回购富阳橙瀛持有的航安有限50%股权，如未按时回购，富阳橙瀛有权自行处置持有的航安有限股权。此后中衍泰富未能于2018年6月15日前回购航安有限股权。航安有限控股股东由中衍泰富变更为富阳橙瀛，实际控制人变更为吕哲权。
2019年3月，程涛与富阳橙瀛签署《股东协议》，约定程涛协助富阳橙瀛退出航安有限，富阳橙瀛有权优先收取2.2亿元；富阳橙瀛授权程涛就除修改公司章程、股权和债权融资、处置资产、利润分配、清算、担保的事项外，在股东会代富阳橙瀛表决。航安有限控股股东、实际控制人变更为程涛。2020年1月，经航安有限股东会审议通过，富阳橙瀛将航安有限12.5%股权转让给程涛，程涛成为航安有限第一大股东，仍为控股股东、实际控制人。
航安型芯及其实际控制人程涛与中衍泰富、冯瑛、韩华等主体曾签署股东特殊权利协议，部分协议为对赌协议。截至目前，相关方已解除相关协议，但仍存在效力恢复条款。
2008年，程涛等人与辽宁轻工院共同出资设立轻工院特铸从事陶瓷型芯生产经营，李建华亦开始在轻工院特铸任职。2010年8月，辽宁轻工院通过股权转让的形式退出轻工院特铸，轻工院特铸更名为速航特铸。同时，辽宁轻工院为公司人供应商。创办公司和速航特铸之前，程涛、张立健、李建华及钱伟等公司董监高人员均为辽宁轻工院员工。其他两个创始股东的履历类似。
2021年7月1日，股份有限公司成立。截至招股说明书签署日，程涛直接持有公司67.8722%股份，程涛担任航安型芯董事长、总经理，系航安型芯控股股东、实际控制人。本次发行完成后，程涛仍将持有公司50.9041%股份。2022年度，程涛领取薪酬为139.28万元，董事、副总经理张立建和李建华领取薪酬均为94.28万元。报告期内，孙颖不再担任财务负责人，2021年6月，潘杰从航安有限离职，不再担任财务总监。
截至招股说明书签署日，除公司控股股东、实际控制人程涛外，其他持有公司5%以上股份或表决权的主要股东为路安溢捷、汉虎华金、汉虎纳兰德。汉虎华金和汉虎纳兰德基金管理人均为中资融信汉虎股权投资基金管理（广州）有限公司且执行事务合伙人均由自然人杨炜岚控制，两名股东合计持股比例超过5%。
2020年-2022年，公司关联交易涉及金额达数千万元。其中偶发性关联交易主要为公司与程涛间的资金往来。报告期内，航安型芯现金分红分别为3,750.00万元、4,000.00万元和5,000.00万元。
产品结构单一，毛利率是可比同行均值的2倍之多，研发费用率不足
航安型芯长期专注于航空发动机、燃气轮机（“两机”）领域的特种陶瓷产品，主营业务为熔模铸造用陶瓷型芯及铝硅质陶瓷坩埚的研发、生产及销售。2020年-2022年，公司的营业收入分别为1.325亿元、1.453亿元和2.02亿元，净利润分别为5843.64万元、8999.90万元和1.182亿元。
陶瓷型芯作为熔模铸造生产工艺的必备耗材，广泛应用于航空、航天、汽车、能源、消费品等行业，在航空发动机和燃气轮机领域主要应用于涡轮叶片、机匣、尾喷口、壳体等多个关键部件的制造。公司主营业务收入主要来源于多种型号陶瓷型芯产品的销售，该产品主要面向军用及民用航空发动机、燃气轮机涡轮叶片的研发制造。
报告期内各期，公司陶瓷型芯产品销售收入分别为1.303亿元、1.444亿元和1.988亿元，占营业收入的比重分别为98.32%、99.44%和98.42%，占比较高。其中，军用航空发动机用陶瓷型芯是公司的核心产品，报告期内销售收入持续增长，占比分别为95.24%、91.24%和88.57%。
尽管公司不断开发出应用于军用、民用、航空发动机、燃气轮机及其他领域的多品类、多型号陶瓷型芯产品，并积极开拓硅铝质陶瓷坩埚等其他特种陶瓷产品，但报告期内及未来一段时间，陶瓷型芯仍将是公司最主要的营业收入及利润来源。2022年，公司军用航空发动机用陶瓷型芯单价下滑21.61%，民用航空发动机用陶瓷型芯单价下滑43.69%。
2020年-2022年，公司的主营业务毛利率分别为80.70%、83.40%和80.10%，远高于可比同行业上市公司的主营业务毛利率均值35.60%、33.92%和32.19%。
毛利率高影响着产品竞争力和市场占有率，往往企业为了维持现有竞争，会在创新研发上加大投入从而增强产品竞争力扩大市场地位，企业发力研发同时应主动降低毛利率。航安型芯的研发投入却持续维持在较低水平，且研发费用率低于同行。截至招股说明书签署日，公司仅有的授权专利9项中，只有3项发明专利，这其中有两项受让取得，另一项于2018年原始取得，且2019年后公司就再未申请新专利。
报告期各期末，公司的研发技术人员人数分别为31人、43和61人，占公司同期员工总数的比例分别为12.06%、13.78%和15.60%。报告期内，航安型芯的研发费用分别为329.49万元、1296.80万元、704.19万元、518.95万元，剔除股份支付影响后，分别占当期收入的6.28%、3.31%、4.85%和7.47%。这低于同期可比公司的研发费用率（剔除股份支付影响）均值7.29%、6.83%、8.98%和12.94%。
出于股权激励，公司于2020年度计提股份支付费用1,544.40万元。股权激励产生的股份支付费用对公司报告期内净利润有一定程度影响，但不影响公司经营现金流。这一次性计提股份支付费用1,544.40万元，其中686.40万元计入管理费用，858.00万元计入研发费用。
2022年12月30日深交所2022年新修订的《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》中新增了几项创业板定位的量化指标。根据航安型芯的具体情况来看，其需满足最近三年研发投入复合增长率不低于15%、最近一年研发投入金额不低于1000万元，且最近三年营业收入复合增长率不低于20%。
按照新修订的量化指标，航安型芯2022年的研发费用须达到1715.02万元。而最新招股书显示，公司虽然在2020年通过股份支付抬升了研发费用，但在2021年回到原位，并在2022年达到1207.73万元，并未在复合增长率上达标。
客户集中度较高，依赖航发集团
航安型芯自设立以来专注于航空发动机、燃气轮机领域特种陶瓷产品的研发制造，公司核心产品陶瓷型芯主要用于“两机”涡轮叶片的制造。我国航空发动机及相关零部件主要由中国航发集团及其下属单位承制，下游行业高度集中的经营格局导致上游配套企业普遍具有客户集中的特征。公司主要通过直销方式向客户销售产品，公司主要客户为中国航发集团下属单位、中国科学院金属研究所及其下属企业、江苏永瀚特种合金技术股份有限公司及其下属企业、贵州安吉航空精密铸造有限责任公司、万泽股份（000534.SZ）、应流股份（603308.SH）等。
报告期内，公司来源于中国航发集团下属企业的销售收入占同期公司营业收入的比例分别为92.59%、92.43%和85.19%，随着营业收入的不断增加集中度有所降低。另外，报告期内公司来源于中国航发集团内涡轮叶片铸造业务的最主要承担单位的销售收入占公司同期营业收入的比例分别为55.77%、60.32%和56.20%。
报告期各期末，公司应收账款、应收票据、应收款项融资账面价值合计金额分别为1.286亿元、1.018亿元和1.599亿元，占流动资产的比例分别为73.89%、62.07%和72.53%，占比较高。报告期各期，公司应收账款周转率分别为3.52次、3.90次和5.48次，应收账款平均回款周期分别为132.22天、90.97天和93.42天。
报告期期初，航安型芯收入规模较小，2019年为5,246.61万元。公司对第一大客户销售占比很高、各期在90%左右。
航安型芯主要材料供应商中存在部分成立时间较短即成为公司主要供应商的公司、部分经营规模较小且未实缴资本，如阜阳华泽特种陶瓷有限公司等。
大额分红理财再募资补流
陶瓷型芯生产基地建设项目总投资4.49亿元，建设地点位于辽宁省沈阳市沈北新区大望街99号。项目建成后，可形成年产各类陶瓷型芯140万件/年和陶瓷坩埚6万件/年的生产能力。
报告期各期末，公司交易性金融资产金额分别为1,770.36万元、3,791.97万元和0万元，全部为银行理财产品。此外，2020年-2022年，公司现金分红金额分别为4000万元、5000万元和4000万元，合计1.3亿元。公司拟使用5,000.00万元募集资金用于补充公司流动资金。
报告期各期末，航安型芯交易性金融资产金额分别为1,509.60万元、1,770.36万元、3,791.97万元和309.04万元，全部为银行理财产品。报告期及期后，公司购买银行理财产品累计发生额为2.658亿元，赎回银行理财产品本金、投资收益的累计金额分别为2.808亿元、101.55万元，且公司赎回银行理财产品本金、投资收益均通过银行存款的方式收回至公司账户。截至2023年3月20日，公司于报告期及期后购买银行理财产品金额均已赎回，形成资金闭环。
据沈地税四稽罚〔2018〕1号文件显示，2018年2月24日航安型芯曾因未按规定缴纳印花税被沈阳市地方税务局第四稽查局处罚。
