作者丨Yule
设计丨Tian
发行情况
资料来源：招股说明书
财务情况
2022年至2025年H1，纳芯微电子的营收分别为人民币16.7亿元、13.1亿元、19.6亿元、15.2亿元，2023年受行业价格竞争影响导致收入同比下滑21.5%。截至2025上半年，收入同比增速79.5%，反应汽车电子和泛能源业务进入新一轮放量阶段。
2022年至2025年H1，纳芯微电子的毛利率分别为48.5%、33.9%、28.0%、32.9%，同期净利率分别为16.8%、-23.3%、-20.6%、-5.1%，经营活动现金流自2023年至2025年H1持续减少，主要于持续亏损及运营资本占用增加有关。
资料来源：招股说明书
综合评估
市值
187.45亿港元。
估值
本文选取圣邦股份和芯海科技作为纳芯微电子的可比公司。
圣邦股份
圣邦股份的创始于2007年，于2017年公司登陆创业板，正式走向资本市场，借助消费电子、工业控制、汽车电子等下游需求放量，营收与利润多年保持较快增长。如今的圣邦股份，已经成长为国内模拟 IC 龙头企业之一，凭借大量稳定可靠的芯片，为各类终端设备提供有力的支撑。
芯海科技
芯海科技创始于2003年，于2020年9月，公司在上交所科创板挂牌上市，借助资本市场推动高性能MCU、压力触控SoC、智慧健康SoC等项目产业化。目前，芯海科技已成长为国内少数同时拥有模拟信号链与MCU“双平台”、并具备物联网整体解决方案能力的集成电路设计企业之一，在高精度测量和智能感知领域形成较强的技术与产品竞争力。
资料来源：iFinD，臻研厂
PS计算公式为本次港股发行市值/(2025年上半年营收*2)
主要财务数据对比如下，从规模上看，纳芯微电子的营收体量介于圣邦股份和芯海科技之间：2024年营收19.6亿元，低于圣邦股份的33.5亿元，高于芯海科技的7.0亿元。但从成长性看，纳芯微电子2022–2024年营收复合年增长率8.3%，显著高于圣邦股份2.5%的增速，也略好于芯海科技6.6%的水平；2025 年上半年纳芯微电子收入同比增速为79.5%，远高于圣邦股份15.4%和芯海科技6.8%，说明其在汽车电子与泛能源赛道的放量阶段更为明显。三家公司虽然都属于模拟/混合信号芯片设计企业，但定位有所差异：圣邦股份偏通用模拟平台，面向工业、消费、汽车等多行业；纳芯微电子更聚焦车规与能源电力场景；芯海科技则在高精度测量、MCU与健康/物联网应用上布局更深，因此更多是细分领域的交叉竞争而非完全正面“同品类厮杀”。
从盈利能力看，圣邦股份是三者中唯一保持稳定盈利的公司，2023–2024年净利率在10%–15%区间，体现出成熟平台型龙头的盈利质量；芯海科技和纳芯微电子仍处于高研发投入阶段，但趋势有所不同：芯海科技2023–2024年净利率持续在-30%左右徘徊，纳芯微虽然 2023、2024 年仍为双位数亏损，但 2025H1 净利率已显著收窄至约-7%，叠加毛利率回升，显示出规模效应和产品结构优化带来的边际改善。研发费用率方面，芯海常年在40%左右的高位，纳芯微从近40%逐步降至25%左右，圣邦则常年在25%左右，一方面保持高研发强度，另一方面仍能维持稳定盈利，费用结构更均衡。总体从盈利稳定性来看，圣邦优于纳芯微电子，纳芯微电子又优于芯海科技。
估值方面，目前三家公司对应的市销率（PS）大致为：圣邦股份10.9x，纳芯微电子5.6x，芯海科技6.1x。圣邦股份凭借更大的规模、更高的毛利率和持续盈利能力，享受了最高的估值溢价；芯海科技和纳芯微电子仍处于高研发投入、利润端承压阶段，PS 明显低于圣邦，更多体现的是成长股属性而非成熟龙头定价。综合来看，圣邦股份代表“高研发+稳定盈利”的成熟龙头，纳芯微代表“高增速+盈利修复”的赛道型成长股，芯海则是“高研发+小体量”的进攻型标的。
上市团队
资料来源：招股说明书
公司的上市保荐人为中金公司、中信证券和建银国际。
中金公司历史上作为保荐人参与了221个项目，其中暗盘有101家公司上涨，94家公司下跌，26家公司平盘，破发率42.53%。首日有106家公司上涨，84家公司下跌，31家公司平盘，破发率38.01%，整体胜率一般。今年以来参与了34个IPO项目，有8个项目破发。中金在港股IPO市场保荐项目数量具有领先地位，具备丰富的跨境执行经验，其对拟上市企业的项目把控、机构销售与品牌背书均具有较强加分效应。
资料来源：AIPO
中信证券历史上作为保荐人参与了41个项目，其中暗盘有35家公司上涨，5家公司下跌，1家公司平盘，破发率12.2%。首日有36家公司上涨，4家公司下跌，1家公司平盘，破发率9.76%，整体胜率较好。今年以来参与了26个IPO项目，有2个项目破发。中信证券在25年保荐数量具有显著的提升，并且在市场环境偏弱背景下维持较低破发率，说明其为数量规模与项目质量兼具的优质保荐机构。
资料来源：AIPO
建银国际历史上作为保荐人参与了79个项目，其中暗盘有33家公司上涨，24家公司下跌，22家公司平盘，破发率30.38%。首日有39家公司上涨，24家公司下跌，16家公司平盘，破发率30.38%，整体胜率一般。今年以来参与了5个IPO项目，有1个项目破发。近年多以联席保荐人/联席全球协调人身份，参与包括医疗健康、智能制造、绿色能源在内的多只中大型IPO项目，例如健康之路、Mirxes、双登集团等，项目类型偏向具成长性的行业龙头或赛道代表企业，其具有较大潜力。
资料来源：AIPO
超额配售权
此次发行有超额配售权，稳价人为中金公司。
发售量调整权
此次发行没有发售量调整权。
回拨机制
此次发行采用机制B，公配固定分配比例为10%。
基石投资者
共有7名基石投资者：元禾纳芯（元禾控股）、Golden Link（比亚迪）、好易得国际（三花控股）、Perseverance基金、3W Fund、Green Better（小米）、君宜香港，合计认购10.89亿港元，按发售价116.00港元计算，相当于此次全球发售股份的49.23%及紧随全球发售完成后已发行总股份的5.81%（假设超额配股权未获行使）。
资料来源：招股说明书
IPO前融资
纳芯微电子自2013年创立以来，经历了天使轮 → A / A+轮 → 2019年B轮 → 2020 年多轮Pre-IPO/战略增资，并于2022年4月22日IPO于科创板上市，发行价230元/股，2025年11月28日收盘价为153.5元/股。按本次发行价116港币计算，AH折价率为45.6%。
上市开支
此次纳芯微电子IPO的开支总额估计约为1.16亿港元，按发售价116港元计算，募资总额约22.12亿港元，开支占比约为5.2%。其中承销相关开支及费用7,742万港元，占比约为3.5%。
资料来源：招股说明书
是否打新分析
财务方面，纳芯微电子主要依托模拟及混合信号芯片在汽车电子、泛能源与工业控制等场景的出货。2022–2024年，公司营业收入分别约为16.70亿元、13.11亿元和19.60亿元，2023年受行业去库存与价格压力影响收入阶段性下滑，2024年在下游需求修复和新品放量带动下同比大增约49.5%。2025年上半年收入已达约15.24亿元，同比增速约79.5%，单上半年就接近2024年全年水平，说明短期处于“高景气+份额提升”的再加速阶段。盈利能力上，公司的特征非常典型：收入高增，但利润仍在修复通道内。2022年公司尚实现归母净利润2.5亿元左右，2023年起因价格战、“以价换量”策略以及费用投入加大转为亏损，2024年归母净亏损扩大至约4.03亿元，净利率约-20%；毛利率从早期接近48.5%下滑到2024年的约33.9%。2025年上半年情况有所改善：一方面收入高增、产品结构中车规与新能源相关产品占比提升，毛利率回升至约32.9%；另一方面归母净亏损收窄至约 -0.78亿元，净亏损率明显下降，研发费率也从2024年接近27.6%下降至23.7% ，说明在保持较高研发投入的同时，规模效应和费用控制开始显现。但整体而言，公司仍处在盈利能力不稳定，尚未能完全释放利润。
发行架构方面，纳芯微电子的配置相对“硬核”：采用机制B发行，公配固定10%，共有19,069手，并设有15%超额配股权；本次引入7家基石投资者，包括元禾系基金、比亚迪、小米、三花智控关联方等产业和金融机构，合计认购金额约10.89亿港元，按发售价计算约占本次发行股份的49%，相当于一半货由基石长期锁定，对上市初期股价稳定有一定支撑。联席保荐人为中金公司、中信证券及建银国际，中金公司在绿鞋稳定股价方面整体战绩为中上水平，总体而言本次的承销与销售网络实力位于中资投行第一梯队。
定价方面，本次发售价上限定为每股116港元，对应每手入场费约1.17万港元。以当前A股股价约人民币153.5元（折合约168.8港元）测算，H股定价对A股折价45.6%，目前的PS为5.6x，低于已经稳定盈利、毛利率更高的圣邦股份等成熟模拟龙头。但考虑到公司仍处亏损期、现金流承压，该估值在未来有一定上涨空间。募集资金净额约22.1亿元港币，主要用于底层技术与工艺平台提升、丰富汽车电子相关产品组合、海外销售网络扩张以及战略投资并购，其用途与公司“做大车规+国际化”的中长期战略方向基本一致。
从市场情绪方面来看，截至发稿，纳芯微已超购8.21倍，整体认购情况较为冷门。预计随着临近截止日，超购倍数仍有望继续抬升。在纳芯微招股期间，天域半导体、卓越睿新等多只新股同期开售，一定程度上对申购资金形成分流，令纳芯微的超购倍数和情绪热度相较独立发行降低。
综合来看，纳芯微电子，更像是一只“赛道稀缺、AH折价有吸引力，但财务仍处修复期”的车规模拟芯片新股：行业和公司故事都在线，发行架构和基石阵容也比较扎实，但盈利、现金流和行业价格战的变量仍在，具有长期的发展前景，但是短期内仍然有较大的波动和不确定性。
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