等待凤凰涅槃
作者：何乐怡
编辑：李静
风品：沈禾 车一
来源：首财——首条财经研究院
6月22日，三一重能在科创板上市。截至7月22日收盘价52．12元。相比29．8元的发行价，短短一月已涨超7成。
作为“三一系”第三家上市公司，这个成绩想来梁稳根应是满意的。
尤其相比三一重工：
2016年2月至2021年2月，其股价5年间涨幅超9倍。然之后一路走低，7月22日收盘价17．91元，市值1521亿元，相比巅峰（4220亿元）缩超2000亿元。
“机械茅”何以神坛跌落？如何重振雄风？
1
净利骤降七成 研发费大涨
蓄力与角力
勿怪市场遇冷。
7月14日晚，三一重工公告，预计2022年上半年归属于上市公司股东的净利22亿－30亿元，同比下降70．22％－78．16％。
面对2018年以来最差的上半年净利，三一重工解释称：一是外部环境影响所致，二是内部加大开销所致。
拉长维度，业绩颓势早已开始。2021年营收1068．73亿元，同比增长6．82％；净利123．26亿元，同比增长－22．29％。遭遇6年来首次净利下滑。
其中，2021年第四季，营收186亿元，同比增长－30％，归母净利－5亿元，同比增长－118％。毛利率18．87％，较上年下滑近10个百分点，2017年毛利率曾达40．6％。
这也是2016年以来，三一重工首次出现单季亏损。
彼时，三一重工表示，工程机械业在持续5年正增长后迎来短暂的下行调整，但同时迎来长期的技术上行周期。
所言不虚，2021年，三一重工研发费达65．09亿元，同比增长30．04％，其中，仅四季度研发费投入就有21．16亿元。
主要投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。
其中，电动化是重点领域。2021年，三一重工完成开发34款电动产品，上市电动产品20款，含4款纯电搅拌车、4款纯电动自卸车、4款电动挖掘机等，产品涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术路线。
2022年2月，董事长向文波在采访中表示，“双碳”目标使得很多工程机械面临一个替代、新的问题，这对三一来说是非常大机会。
此外，2021年三一重工还推进了22家灯塔工厂建设，实现14家灯塔工厂建成达产。其表示，灯塔达产后，产能提升70％、制造周期缩短50％。
显然，三一重工处于战略蓄力、发展角力的关键阶段，有着眼布局未来的深意。也基于此，亏损、下滑也要一分为二的看待。当然，也考验实操效率效益、发力精准度。
2
豪放分红 迫切考题
笑看周期？
不算苛求。
聚焦产品结构。2021年主营收入共分挖掘机、混凝土机、起重机、桩工机械和路面机械等五部分。其中，挖掘机、混凝土机、起重机收入占比超80％，为主要收入来源。
2021年，三一重工挖掘机业务收入417．5亿元，同比增长11％，占公司营收比39％；混凝土机械收入266．74亿元，同比下降1．4％，收入比25％；起重机械218．59亿元，增长12．62％，占比20％。
行业分析师于盛梅表示，主打“挖掘机械”的产品结构，注定三一重工会受房地产、基建等行业周期影响较大，属于强周期性企业。高利率不高，叠加原材上涨、房企回款难、疫情影响，即使行业龙头也难避业绩波动，出现戴维斯双杀不足奇。
所言不虚，同为工程机械龙头的中联重科，同样预计上半年净利下降62．76％－66．88％。
工程机械工业协会数据显示，2022年1－6月挖机销量同比减少36％，降至14．3万台；其中国内9．1万台，同比下降52．9％。
换言之，行业正处低谷寒冬期。
三一重工表示，从2021年二季度到今年一季度，中国挖掘机行业呈现负增趋势。其中，既有市场周期性影响，也有基建、房地产开工不足，以及原材料价格上涨等因素，但总体而言，目前只是个小周期、弱周期。
董事长向文波也曾言，2021年度的三一重工“没有感觉到特别大的压力”。
只是，看看超七成的净利下滑，压力究竟几何、是否过于自信了？
如何增加稳健性、夯实抗风险力，不乏一道严肃考题。
玩味的是，艰难时刻，三一重工依然大手笔分红。年报显示，三一2021年每股派发0．45元。换言之，三一重工拿出38．2亿给股东分红，约占当年净利31．8％。即便低于2020年的50．57亿元，也保持一个高位。
回馈股东是好事，但面对行业周期调整，盈利能力下滑，多用于主业精进、核心竞争力提升、过冬储备是否更香？有无透支未来发展？
实际上，高分红是三一重工的一贯作风。2003年上市以来，累计分红达到20次，总额接近200亿元。
2022年1月，梁稳根卸任三一重工董事长，却仍是三一重工实控人，持股比19．35％。
3
难与不难 股权激励审视
好消息是，和半年业绩预告一同披露的，还有激励方案：
公司拟向董事、高管、核心技术（业务）人员共145名对象授予2900万股限制性股票，占公司总股本的0．34％，授予价9．66元／股。
以2022年为基准，2023营收或归属于上市公司股东的净利增长10％或以上；2024营收或归属于上市公司股东的净利增长20％或以上。
改善业绩、提振内外信心之意浓郁。
民生证券指出，从库存周期角度，后续挖机继续下行压力大概率减弱，这可能是公司目前推出限制性股票激励方案的重要原因。
上升到行业视角，类似提振者也不在少数。申万工程机械板块中，今年已有中联重科、山推股份、柳工、同力股份等八家公司公布了回购预案。
不过，能否真正如愿，还需时间观察。
7月22日，三一重工股价17．73元，而7月14日为18．93元，至少目前还没多大效果。
根本而言，三一重工不缺规模增速，上述激励的“或选项”，达标应该难度不大。更关键的，是能否带来盈利能力的改善、发展质量的夯实。即抗周期能力的提升，这要实现难度不算小。
4
升腾起点 一场鏖战
当然，风物长宜放眼量。希望，往往在暗处孕育。
众所周知，近期地产政策回暖明显、房市销量环比出现可喜上升，结合“稳增长”、“适度超前基建投资”等经济主旋律。相信机器挖掘业的周期“复苏”不会太远。
行业分析师郝瑞表示：在房地产行业未来保持低速增长假设下，预计通过调整基建投资来实现稳增长的目标。因此，对工程机械设备的需求不必过于悲观。
聚焦三一重工，增量视角而言，海外业务是一大看点。
据国金证券研报，海外挖掘机市场需求旺盛，同时国外供给不足，国内企业继续加大出口业务布局。以三一重工为首的龙头海外收入占比提升，一定程度缓冲了周期波动对内销下行风险，国产品牌开始进入东南亚、非洲、拉美等人均挖机保有量低的地区。
2021年报显示，三一挖掘机在全球市场份额快速提升，海外市场份额突破6％，较2020年提升2个百分点，海外销量排名进入前五，在印尼、泰国等15个国家市场份额第一，北美、欧洲、澳洲等发达市场挖掘机份额及销量均大幅提升。
另一厢，还有“跨界”动作。
据国家知识产权局官网5月公告，一家三一重工的全资子公司申请的皮卡车专利图正式浮出水面。这被一些舆论视为，三一重工进军乘用车赛道的信号。
更关键的主业基本盘看，三一重工连续两年跻身挖掘机全球销冠。
2022年初，董事长向文波表示，工程机械“远远没有见顶”：
一是国际化空间非常大；二是人类对工程机械的需求还有大空间，中国人口老龄化会带来更大的劳动力替代需求；三是技术周期，传统以化石能源为基础的工程机械将逐步被淘汰；四是未来的智能化、少人化甚至无人化，也是大机会。
无需累言，遭遇业绩股价双困的三一重工，还有不少底牌，翻盘逆袭也未可知。
遥想2008年，三一重工营收202．78亿元，同比下降39．5％；归母净利15．9亿，同比下降71．3％。相比当前，压力、利空甚至更大。
2009年初，时任董事长梁稳根表示，2009年我只领1元年薪。时任总裁向文波强调，不会进行裁员，也不接受降薪申请。并表示到公司实现销售额千亿元时，三一将设立“千亿特别奖”。根据三一规划，将在2012年实现1000亿元目标。
随后，三一重工重拾升态。2020年，三一重工销售收入1368亿元，首破千亿。虽有不少延迟，2021年初三一重工还是兑现了上述承诺。同时，梁稳根还当场承诺，如市值达到1万亿元，每位金牌员工都将获500万元奖励。彼时，其市值已超4000亿元。
不得不说，三一重工是见过大风浪的，一路成长不缺韧性张力。那么，当下的困境，或就是下一升腾起点。然另一厢，目前三一重工市值仅1521亿元。结合万亿目标的实现延迟，当下的困境突破，亦非坦途，仍是一场鏖战。
好在，个中的逆势与造势，蓄势与乘势，不乏雄心、胆识、睿智，但更考验高效、高质、上下一体。
能否凤凰涅槃，以何代价重生新生？等待三一、向文波答卷。
本文为首财原创
