监管组合拳之下，量化私募上演“绝地求生”！
拾盐士 | 出品作者|多面金融工作组
近期，涉及幻方投资、明汯投资、九坤资产等多家头部量化私募“大几千亿产品清盘、自营盘巨亏15亿、DMA欠款60亿、公司破产”等传言甚嚣尘上，也牵动着业内和投资者的神经。
传言发酵之下，多家量化巨头紧急辟谣。日前，多家量化私募及第三方机构人士向媒体回应称传言并不属实，“赎回方面会有一定压力，各家不太一样”。此次微盘流动性危机导致一些产品净值回撤，也的确有产品遭遇较大赎回压力甚至清盘，但是不存在“大几千亿产品清盘”的情况。
但不可否认的是，量化行业确实正在经历一场历史性危机。众多量化私募企业亦在苦寻生机，何时迎来下一场“柳暗花明”？
大批量化指增产品“塌房”多家量化私募巨头反思致歉
量化巨头灵均砸盘被公开谴责、沪深交易所深夜发文，再次释放量化强监管信号……对于许多量化基金公司而言，2024年2月令人毕生难忘。
自一月开始，收市场波动影响，部分公募量化产品净值一度接近“腰斩”，不少公募量化产品净值跌幅达到三成。春节前一周，头部私募中性产品普遍跌幅超过10%，约等于四天就跌走了投资者一年的预期收益，同时大量产品遭遇大幅回撤。
大批量化指增产品“塌房”，创下历史最大的单周跌幅和超额回撤，不少百亿量化旗下的产品单周跌幅高达10-17%。
图片来源：天风量化周报
私募排排网数据显示，从今年一月初到春节前，大量头部私募量化选股产品的表现与去年形成鲜明对比。
据不完全统计，2024年初截至2月8日，幻方1000指数下跌23.30%，去年收益为8.59%；明汯股票精选下跌29.70%，去年收益为9.01%；稳博量化选股下跌29.32%，去年收益为21.29%；卓识辰熙下跌25.73%，去年收益为11.86%；启林正兴东绣下跌24.36%，去年收益为3.20%。
除此，公募量化产品收益亦大幅下跌，今年以来截至2月7日，不少量化产品跌去三成收益。
从年内回报来看，截至2月7日，大成动态量化A为-47.42%，诺安多策略为-44.32%、中信保诚多策略A为-40.08%、德邦量化优选为-36.33%、金信量化精选为-35.38%、渤海汇金量化成长为-34.97%、申万菱信智能生活量化选股A为-34.32%、国金量化A为-33.17%、天冶量化核心精选A为-32.49%、国金量化多因子A为-32.19%……
再看今年春节前跌幅最大的三只量化基金，大成动态量A去年回报为6.59%，诺安多策略去年回报为5.52%，中信保诚多策略A去年回报更是高达20.20%。
另据业内分析称，资管圈目前主流的几类量化产品：指数增强、量化CTA、量化中性产品及量化DMA产品，受到这场危机的影响情况不尽相同。这一轮危机中，量化CTA受伤最小，这是因为它底层跟踪的是商品，与股票市场相关度低。其余三类量化策略产品，受伤程度由轻到重分别是：指数增强、量化中性、DMA产品。
对于相关产品大幅下跌的情况，2月19日以来，已有包括龙旗、九坤投资、幻方在内的多家知名量化私募纷纷致信投资者，为旗下产品近期的净值回撤进行说明甚至反思致歉。
例如，龙旗表示深感自责和抱歉，并表示公司会认真总结和反思这段时间的表现，尽快修复超额，希望各位投资人再给一些时间。九坤投资也表示，虽然目前公司策略短期承压，但偶发的极端行情并不会颠覆团队的整体实力，公司将密切关注市场变化、技术指标变化等，力争及时、适当地应对新的情况，并及时与投资人做好沟通。
一场由雪球引发的小盘股崩盘“血案”
拾盐士了解到，此轮量化基金暴跌的源头，是一场由“雪球”产品引发的小盘股崩盘“血案”。
雪球产品是券商、信托等机构设计的一种挂钩场外期权的非保本收益凭证产品，根据跟踪标的资产的价格变动情况向投资者支付浮动收益，但是机构在宣传雪球产品时，通常会把它包装成一种高票息的理财产品，在大部分情况下可以获得较高的固定票息。
雪球产品在发行初期由于市场参与者较少，确实给投资者带来了较为理想的收益。但是随着雪球产品越滚越大，市场参与者越来越多，收益逐步下降，同时也隐含的风险也越聚越大。
从去年12月中旬开始，随着资金流向大盘股，小盘股出现了快速的下跌。中证1000指数和中证500指数跌幅明显大于沪深300指数，在短短一个月里跌幅就超过了20%，导致市场上大量以中证500和中证1000指数作为跟踪标的的雪球产品被动敲入。
以往利用DMA策略赚得盆满钵满的量化私募机构此时陷入了危机。
目前，中大型量化私募基金的DMA策略多数为市场中性策略，在量化选股的同时使用股指期货等工具进行对冲，同时配置了较高的微盘股仓位。由于没有微盘股对应的股指期货，只能继续使用代表中小盘的中证500或者中证1000股指期货对冲。
过去几年，许多私募基金都用此种策略取得了巨大收益，然而由于微盘股本来交易量就很小，这么多的DMA策略资金进来，不断推高微盘股上涨，同时中证500和中证1000股指期货又被不断做空，继续下跌。
DMA策略加剧了雪球产品的敲入，反过来雪球产品的不断敲入引发市场对小盘股下跌的担忧，最终又引发了DMA策略的崩盘。
图源：21世纪经济报道
量道投资合伙人李喆腾分析认为，这次风险事件暴露了量化行业里此前普遍存在的一个现象，即对预测模型的重视程度要远远超过风控模型。过去几年量化交易策略的亮眼表现带动下，量化机构普遍在预测模型上做出巨大的研发投入，但是与此同时在风控模型上的研究却普遍较为薄弱。
另外，很多管理人对风险控制的认知还停留在数据上，实际上投资人应该时刻提醒自身：市场和投资者是一直在互动的，市场引导机构的投资行为，机构的行为也在不断改变市场。只在历史数据中探索可能的投资风险，最后可能会被市场狠狠教训。
黎明前的黑暗？多家量化机构上演“绝地求生”
值得注意的是，面对此次重大危机，多数量化机构得以迅速做出反应，不惜一切上演“绝地求生”，但也有部分公司表现的十分“佛系”。
例如与九坤、幻方、明汯并称为量化圈的“新四大天王”的灵均投资，在短时间内做了多次极限的调整，最终因不当操作违法违规。
今年1月时，宁波灵均产品仍以小微盘仓位为主。然而2月8日，宁波灵均便从中证2000大幅调仓到中证1000和中证500的成分股中。调仓当天，“国家队”大举进入中证2000ETF，中证2000指数大涨8.75%，宁波灵均错失这一波大涨。
紧接着2月19日，春节后第一个交易日市场高开，宁波灵均又迅速大幅从沪深300、中证500和中证1000等三大股指成分股上往小微盘的中证2000成分股调仓。当天中证2000指数大涨4.37%，宁波灵均取得了不错的收益。
然而，在2月19日开盘1分钟内，宁波灵均卖出了约25.67亿元的股票，使上证指数和深证成指大幅下挫，影响了正常交易秩序。
针对其不当操作，沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序，对量化机构影响市场平稳运行、损害投资者合法权益的违法违规行为，释放了强监管信号。
宁波灵均也于2月21日凌晨发布公告称，对交易所措施表示坚决服从。同时，对于产品交易中存在的问题，公司高度重视，内部进行了深刻反省和检讨。
与宁波灵均不惜违规也要“背水一战”的操作不同，百亿量化衍复则选择了“躺平”。根据21世纪经济报道，经由过往经验，衍复认为这个阶段只要产品不因为爆仓、触及止损线等原因被动终止运作，且不人为干预量化模型，最终超额将会在不长的时期内自然修复。
除了上述两个比较极端的案例，多数量化机构也在主动寻觅一线生机。
艾方资产对媒体表示，在1月22日中证500和中证1000明显开始破位，期指贴水开始急剧放大的时候，就开始逐步切换仓位，减少在小市值上的暴露。在几轮调整后，不再有任何市值和风格的暴露。
天算量化则表示，在春节前最后一周开始之前，天算已经把各风格因子，尤其市值因子控制在0.3标准差以内，同时量化对冲策略降低至50%仓位。
幻方量化指出，其春节前一周已收紧了整体风控，防止小市值股票出现极端流动性危机时对于投资组合的冲击，并在每个交易日分析模型表现，持续进行优化。但其表示相信市场会逐步回到正常的轨道，策略模型也会恢复正常。
不过，自2月6号以来，中小微盘指数有了回暖趋势，仅中证1000指数涨幅便达到了20%，中证2000指数和中证500指数涨幅分别有18.75%、16.05%，量化私募也在上升的行情之中得到了喘息的机会。
据经济观察报信息，某百亿量化私募在最新的路演中表示，截止目前公司在春节前一周损失的超额收益已修复一半以上；仅2月22日，某顶尖量化私募旗下股票精选策略产品收益已超过4%，该产品春节后的收益超17%，二月以来也已实现了正收益；更有量化私募人士透露，2月8号以来，公司旗下量化选股产品收益已达到27%。
不过，黑夜尚未完全过去，多数量化私募仍在挣扎，量化交易也处于信任危机之中。而一直以来在国内饱含争议的量化交易，如今也要置于强力监管之下。
2月20日晚间，沪深交易所双双公告称，目前量化交易报告制度平稳落地，同时，沪深交易所提出六大举措，建立健全量化交易监管安排。
据悉，2023年9月1日，沪深北交易所发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》发布，建立起针对量化交易的专门报告制度和相应监管安排，并于10月9日正式实施。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，近期沪深交易所发布关于量化交易报告制度的声明，主要是为了规范量化交易的行为，减少其对市场的影响，维护市场的稳定和公平，以便监管部门更好地了解和控制市场风险。
总体而言，量化交易在股市中的作用是双面的，需要监管部门和市场参与者共同努力来规范和稳定市场。
