来源 ｜ 产业科技
“散户福利，每日精选股票池；盘前分享3支好股，大咖带你迎战股市；盘前公布股票池，直接验证实力……”
难以想象，这则广告不是出于某个杀猪盘之手，而是一家即将上市的公司所制。以教人炒股为主业，九方财富近期通过了港交所上市聆讯，将于2月底进入招股阶段。
由于切中股民投资赚钱欲望，九方财富的拳头业务在线高端投教服务，客单价非常高，甚至达十余万元。这些以直播课、录播课和咨询服务为载体的投资学习服务，毛利率极高，往往在80％以上，让九方财富看起来更像一家置身于暴利行业的企业。
就在九方财富冲刺上市之际，各课程服务端口退费学员扎堆。仅去年前十个月，九方财富收到的退费请求次数高达两万多次，退款金额相较上年同期快翻了一倍。
退费矛盾激化，归根结底在于服务的价质不符。有九方财富用户表示，宣传时以各种成功投资案例包装，以证明课程或投顾服务精准有效，能帮助股民赚钱，然后诱导用户付费，并逐渐向费用更高的服务引导。“但实际交易与宣传的完全不一样，甚至亏得更多。”
此外，由于九方财富所处的股市债市行情波动剧烈，投资者因投资情绪受挫，也会降低对相关投资决策服务的兴趣，这会直接导致九方财富的流量池衰退。数据显示，九方财富在线高端投教服务付费用户数量从2021年10月的31564人減少至2022年10月的30698人。
业绩虽然持续增长，但营销驱动和荐股引导服务可持续性存疑，让九方财富上市一波三折。事实上，九方财富已经三赴港交所IPO，在九方财富背后，站着一个资深操盘手。
九方财富为银科控股集团旗下事业部，由陈文彬实控。陈文彬何人？早年他曾创办银科控股并一举将其推上市，而后银科控股私有化退市，他又将收购的九方财富剥离筹划上市，意欲打造第二个IPO项目。
「产业科技」还注意到，银科控股旗下还有资管事业部纯达基金等项目，这些资管项目是否能与经营C端投资者的九方财富形成闭环，尚不得而知。
在大学就因炒股出名的陈文彬，深知诱人的涨幅对投资者的吸引力。在九方财富的营收结构中，也能看到诸多投资者对高价投资理财课程付费的狂热。不过，教人炒股本是一门拿人钱财、不管盈亏的生意，无数投资者听信九方财富销售或者授课人员的指引投身股市，亏损得一塌糊涂。
更具风险的是，九方财富以话术包装的形式对投资者荐股，虽然明确表示相关股票推荐不做买卖依据，操作风险自担，但付费报名课程让投资者产生经验路径依赖，倾向跟随荐股指引。
高毛利的增长故事，仍在荒蛮地续写，宛如一场出卖灵魂的收割游戏。
毛利率近90％
九方财富以教人炒股、助人理财的名义，招揽投资者付费。借助九方智投、赢马学堂、九方擒龙三大线上业务平台，九方财富向投资者推销高价课程，利润滚滚而来。
招股书显示，九方财富在2019年、2020年、2021年营收分别为2．74亿元、7．09亿元、14．52亿元；相应的净利润分别为－0．58亿、0．87亿和2．32亿元。2019－2021年营收复合增速超130％，净利润也实现大幅增长。
利润增长主要源于毛利水平较高。2019年－ 2022年上半年，九方财富毛利分别为2．26亿元、6．36亿元、12．59亿元、8．12亿元，毛利率分别为82．5％、89．7％、86．7％、89．3％。
随着订单规模增长，九方财富的利润继续攀升。2022年1－10月订单收入15．12亿元，营业收入15．46亿元，净利润3．48亿元，均实现同比增长。毛利13．67亿元，毛利率高达88．4％。与此同时，净利率水平也提升到22％左右。
拆解九方财富的高毛利业务模式，不难发现其主要依靠较高溢价的服务项目，相对低的制课和服务成本，才实现非常高的毛利水平。九方财富也称，业绩增长主要原因为公司付费用户数量及每名付费用户的平均总订单金额增加使在线高端投教服务的收益有所增加，以及随着九方擒龙产品提供优质金融信息及用户体验所带来的金融信息软件服务收益的增加。
具体来看，九方财富的三大业务主线分别为在线高端投教服务、在线财商教育服务和金融信息软件服务。其中，在线高端投教服务定价最高，在营收中的权重最大，金融信息软件服务占比其次，在线财商教育份额较小。
根据招股书数据，在线高端投教服务主要包括三个系列的标准组合课程服务，以及一个高端组合服务。标准组合的价格为每半年29800元，高端组合的价格为每三个月69800元、每六个月139600元。
2019年至2022年1－10月，在线高端投教服务实现收入2．74亿元、7．09亿元、11．49亿元、9．54亿元。由此可见，九方财富高利面纱下皆是高价课程。
在线高端投教服务之外，九方财富重点发力的项目为金融信息软件服务，该服务为投资者提供了不同的软件服务版本，如标准版、高级版、豪华版，三者价格分别是每年5800元、每六个月28800元、每六个月68800元。
相比之下，在线财商教育服务业务板块已经逐渐淡化，截至2022年10月31日，该板块的总订单金额仅为8000元，占同期总订单金额不足0．1％。
其实，财商教育是九方财富在2020年才增设的业务，但该部分客群下沉，客单价较低，无法为九方财富创造高利，因此被削减。正如九方财富所称，在线财商教育服务的目标客户在做出购买决定时较为犹豫会导致营收状况不理想。
从各业务营收占比看，九方财富把主要精力放在高定价、高毛利项目上，这些高端课程或服务也为九方财富带来了高额利润。
2021年，在线高端投教服务、财商教育服务、金融信息软件业务占比分别为79．20％、1．00％和19．80％。截止2022年10月，在线高端投教服务占比有所降低但仍保持首位，为61．7％；在线财商教育服务占比下降至0．1％；金融信息软件服务占比有较大幅度的提升，达到38．2％。
有投资者内容服务从业者透露，九方财富的业务模式与其他财商类、投顾类业务相似，课程和服务以直播课、录播课、咨询顾问为主，所涉及的均是信息服务内容，模式较轻，边际成本低。因此，高价之下便多出了较大利润空间，减去占比较高的营销和销售开支，就是企业的利润了。
凭借广投营销和销售人员渗透，九方财富在行业内的市场份额较高。据弗若斯特沙利文报告，九方财富按2021年总订单金额20亿元及市场份额5．9％计，是中国第二大在线投资决策解决方案提供商；按2021年九方财富在线高端投教服务及在线财商教育服务的总订单金额13．91亿元及市场份额11．2％计，是中国最大的在线投资者内容服务提供商。
盯上高利的投资者内容服务领域，九方财富虽然离财富更近，但关联投资者损益的生意，似乎并不像想象中的那样好做。
教人炒股，劝人付费
“每天都有精选股票池，还能领三支好股票，反正不收费，点进去看看也无妨。”王勇（化名）在刷短视频时，看到了九方财富的炒股交流广告，好股票、战法、解盘、盘前福利等引诱性词汇涌入他的大脑，为了不被股市收割，他正在到处寻找炒股秘籍，九方恰好出现。
正是看到推荐好股票的信息，王勇才决定添加九方的助理微信。添加后，他发现九方财富的套路与财商教育企业非常相似，都是不断推送免费学习内容、直播课程、炒股技巧，同时辅以相关个股推荐。“整个流程跟‘杀猪盘’很像，一点一点渗透，养到合适时机，就会推送付费内容。”
相比区区几万、十几万的课程费用，把炒股技巧学到手，一只股票就能回本。这类看起来非常离谱的销售话语，实则撑起了陈文彬的财富梦想。从银科控股到九方财富，他一直都是离钱最近的男人。
大学时期，非金融专业的陈文彬在模拟炒股大赛上一举成名，这也开启了他走上金融行业的念头。大学毕业前，他凑了六千元炒股，正好赶上1996年牛市，建仓价21元的股票猛涨到63元，初次感受到投资所带来的财富膨胀的魅力。
而后，陈文彬在金融和投资顾问行业摸索多年，对证券投资咨询的业务流程了然于胸。2011年，他与严明、陈宁枫一起创立了银科控股，撮合投资者在交易所进行黄金、白金及其他贵金属交易。
擅长做流量业务，并嫁给到投资咨询业务，围绕投资盈利让投资者付费，陈文彬在教人投资的路上越走越远。2016年，银科控股在纳斯达克上市，随后不久银科控股便收购九方智投主体上海九方云智能科技有限公司，切入教人炒股的赛道。
当银科控股私有化退市后，陈文彬便剥离出九方财富，于2021年8月首次向港交所递交招股书。招股书显示，银科控股创始人陈文彬、严明、陈宁枫等成为九方财富一致行动的控股股东，合计持股73．85％。
从九方财富的商业模式看，主要涉及获客－转化－服务闭环流程。其中获客是最重要的环节，也是九方财富投入占比最高的环节。
九方财富从上游金融信息提供商获得市场信息，经过加工制作并导入个股推荐等营销信息，将内容发布于微信、微博、抖音、快手等线上渠道，不断汇聚流量。九方财富表示，通过各种媒体平台吸引潜在用户，包括传统媒体、互联网终端和MCN频道，截至2022年12月31日，共有245个在多个互联网平台运营的MCN账户，拥有约3600万用户。
营销费用上，2019年－ 2022年6月30日，九方财富的销售及营销开支分别为1．31亿元、3．72亿元、8．56亿元、4．94亿元，分别占总收益的47．7％、52．4％、59．0％、54．3％。
尽管九方财富在营销获客环节中称，帮助个人投资者更好地了解金融市场及制定投资决策，而非提供投资建议或股票推荐，但实际上销售人员主要以实战、选股、个股盈利等噱头引导投资者付费。
王勇发现，在添加九方财富助理前，广告信息便出现个股领取内容，但是相关股票的代码被遮掩，需要添加助理微信才能领取。在每日早盘公布的股票信息中，九方虽然公布个股名单，但存在规避监管的嫌疑，如股票名称都被空格隔开，名称文字不连续。
被问及个股推荐，九方财富销售人员直言，付费课程包含个股教学，全程实时跟踪，包括选股、盯盘、止盈止损等服务项目。“教学案例个股，配有专员通过加仓减仓，老师上个月胜率达70％。”
以炒股获利为噱头让投资者付费，一旦投资者操作亏损，自然也会要求九方财富退费，这加剧了九方财富业务的不确定性。
2019年至2022年1－10月，九方财富的收到的退款请求次数为1707次、5849次、19623次、20221次，自2020年开始退费要求快速上升。同期，退费金额为0．45亿元、1．46亿元、3．83亿元、5．08亿元。
退款率方面，九方财富旗下产品的退款率连年攀升，同期分别为9．8％、12．5％、16．1％、25．2％。退费主要集中在收费较高的在线高端投教服务和金融信息软件服务。
「产业科技」梳理九方财富退费原因发现，多是因虚假、误导宣传，荐股实力与宣传不符，导致投资者亏损所致。
有九方财富用户表示，去年五月份在九方智投交了第一笔27800元服务费，三个月后客服建议升级成一对一咨询服务，该服务获利大、荐股精准、有仓位提示、有买卖点，费用优惠后为99800元。“加入后推荐的都是垃圾股，最多一个亏损30％。”
“为了避嫌荐股，九方以个股教学为由推荐股票；为了甩锅亏损，九方采取概率玩法，一天推荐多支股票，让投资人自己把握。”眼见九方财富的炒股秘籍失效，投资人怒而退费。
九方财富对此认为，在市场低迷期间，尤其是当个人投资者遭受损失时，他们倾向于将投资结果归因于产品的质量，或自然会避免进一步投资或相关活动，这将导致客户提出的退款请求数量增加。
实际上，若不是九方财富在营销侧给投资者制造了盈利预期，投资者又怎会在亏损后群起而攻之？
