贵在稳优！
作者：闻道
编辑：梦琪
风品：令煜
来源：铑财——铑财研究院
临门一脚却选择撤单，细观近期一波波的撤回者，到底在踌躇什么？
8月5日，深交所更新IPO项目动态显示，创业板融资额最大的拟IPO企业惠科股份审核终止，源于企业申请撤回。
从行业视角看，受宏观经济和消费电子需求疲软影响，液晶面板行业迎来寒冬，惠科股份IPO之路或有始于行业反弹景气期，终于行业低迷回落期的意味，撤回不算多出意料，只是全归外因么？
01
业绩大起大落
扩产能解周期“魔咒”？
公开信息显示，惠科股份成立于2001年，主要从事半导体显示面板以及智能显示终端的研发、生产和销售。
众所周知，液晶面板制造业资金密集、技术密集，处于整个液晶面板中游，毛利率波动大，周期性较强。
这一点招股书中能找到答案：2019年至2022上半年，惠科股份营收105.769亿元、184.638亿元、357.092亿元及133.14亿元。净利-13.089亿元、4.669亿元、78.513亿元、1.559亿元。归属于母公司所有者的净利-12.767亿元、4.147亿元、54.062亿元、2.5亿元。
可见2021年是一个分水岭，当年营利达到顶峰，同比大涨十多倍；2022上半年又大幅下滑，同比下滑数十倍。
毛利率方面，2019年至2021年为3.72%、17.48%和37.62%；2022年1-6月仅12.16%。
大起大落间，业绩稳健性、成长可持续性亟待提升。
招股书显示，惠科股份计划募集95亿元，远超超越沃得农机的60亿募额是2022年创业板最大募集金额。
查阅历史数据发现，除了金龙鱼百亿募集规模，宁德时代与迈瑞医疗募集规模也仅为50亿左右。
一次性大手笔募集近百亿资金，过会难度可想而知，多些审视目光也亦在情理中。聚焦募资用途，分别用于长沙惠科中大尺寸OLED半导体显示器件研发升级、Mini LED直显及背光生产线扩建、惠科股份智慧物联显示解决方案、绵阳惠科Oxide产研一体化等项目，以及补流还贷。
做大做强之心溢于言表、亦难能可贵。只是，看看上述行业周期性、自身业绩的大起大落，如此扩容是放大还是缩小周期波动影响、能解周期“魔咒”么？
或许，也有无奈与急迫。
与京东方A、TCL科技相比，惠科股份并不具备明显优势。
据招股书，惠科股份已建成四条产线G8.6 TFT LCD高世代产线，其中，重庆金渝和滁州惠科 G8.6 高世代产线分别于 2017 年和 2019 年投产，并持续进行产能爬坡。
2021年，两条生产线产能利用率超 90%，绵阳惠科和长沙惠科的G8.6 高世代产线分别于2020年、2021年投产，招股书披露时仍处产能爬坡阶段。
相比之下，京东方与TCL科技，已具备了G10.5代LCD产线，在大尺寸面板业务上惠科急需加把劲儿。惠科股份实控人王智勇也曾坦言，“惠科不是面板业的领头羊”。
据悉，京东方一条10.5代液晶面板生产线，总投资约达460亿元，真真的资金密集型。想要追赶，资本市场无疑是惠科股份不掉队的重要依仗。那么此番撤回，对企业后续发展影响几何呢？
02
负债率超68%、
现金流压力几何
研发投入VS专利纠纷
看看依然居高的负债率、紧绷的现金流，不算多夸言。
2019年至2022年上半年，惠科股份资产负债率为97.77%、70.76%、69.49%和68.19%，持续下降值得肯定，然整体水平依然不算低。
截至2022年6月末，公司货币资金171.63亿元，短期借款134亿元，另外还有83.32亿元的一年内到期非流动负债，现金储备无法完全覆盖短期债务。
另一厢，花钱支出的地方不少。比如研发投入，作为技术密集型企业，高研发投入是主要特征、研发创新是核心竞争力。
报告期内，惠科股份研发投入金额为5.938亿元、6.638亿元、13.296亿元和6.511亿元，持续增加。
不加劲儿也不行。
招股书显示，2019年，华星光电将惠科股份诉至法庭称其侵权，涉及产品基本覆盖了惠科当时所有量产的主流液晶面板尺寸。
最终，双方2020年达成专利诉讼和解，惠科股份以让利方式支付和解费3000万元。
行业分析师孙业文表示，身处高技术密集型产业，技术专利储备至关重要。尤其伴随行业竞争加剧、叠加自身庞大业务体量，惠科需要先发制人，在布局产能时做到提前布局专利、夯实技术壁垒，即体量质量并举这才能行稳致远。
03
境外销售收入超六成、
警惕存货大增
招股书显示，惠科股份主要客户覆盖三星集团、LG集团、冠捷集团、TCL电子、海信电子、海尔、小米等。
其中，三星集团与LG集团分别为公司第一、第二大客户。2020-2021年及2022年上半年，惠科股份对三星集团的销售金额为34.99亿元、72.86亿元和22.72亿元。对LG集团的销售金额为15.05亿元、29.69亿元和8.84亿元。
两客户销售额合计占营收比27.10%、28.71%和23.70%。报告期内境外销售收入占营收比达56.78%、63.91%、66.69%及63.5%。
超6成占比，需要警惕环境变化带来的业绩波动性。深交所问询函也曾问及，2022年部分境外客户的需求减少并缩减采购。
不算多苛求。2021年及2022上半年，惠科股份存货大幅增加，由2020年的22.89亿元分别增至56.76亿元、69.60亿元。存货跌价准备持续上升，占当期末存货余额比为17.47%、22.27%。
除了现金流压力，还需警惕坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力有待提升。
04
2022预亏、2023怎么走
经营压力加大，也折射到2022全年业绩上。
惠科股份在2023年1月的回复问询函中表示，预计2022年销售收入276亿-278亿元，同比下降 22.66%-22.05%，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利-33.0亿至-30.6亿元，同比降166.26%-161.43%。
进入2023年，行业压力并没减轻，7月14日A股两大显示面板企业京东方A、维信诺公布上半年业绩预告。
京东方A预计净利润同比下降88%-89%至7亿元-8亿元，维信诺预计亏损幅度进一步扩至15.8亿元-17.8亿元。
龙头竞品如此，惠科股份又将何去从呢？
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