出品|公司研究室酒业组
文|淮上月
三季报显示,A股白酒板块2021年前9个月喜获丰收。就申万白酒指数19只个股而言,除了皇台酒业(000995．SZ)这个另类,以及养猪收入与白酒业务数据未明确分开的顺鑫农业(000860．SZ),其余17家公司营收同比都获得了正增长;利润方面,这17家公司中,仅金种子酒(600199．SH)利润同比下降,其余16家公司均获得正增长,如果考虑到洋河股份(002304．SZ)扣非后利润高达21．57%,那么这些公司营收与利润实际上都获得了两位数增长,因此,可以说,2021年三季报A股白酒板块交出了一份不错的答卷。
不过,很多人疑惑的是:白酒板块业绩很不错,为何整个板块股价表现不尽人意。其实,也不能说所有白酒个股股价表现都不好,板块内部股价分化很明显。白酒一梯队中,贵州茅台(600519．SH)、五粮液(000858．SZ)股价大幅下跌,泸州老窖(000568．SZ)表现就比较强势;白酒二梯队中,洋河股份、古井贡酒(000596．SZ)股价下跌,山西汾酒(600809．SH)、舍得酒业(600702．SH)、水井坊(600799．SH)却逆市上扬;第三梯队也就是所谓的地产名酒中,湘酒鬼(000799．SZ)异军突起,迎驾贡酒(603198．SH)后来居上,今世缘(603369．SH)、青青稞酒(002646．SZ)、口子窖(603589．SH)也比较强势。
就白酒板块整体表现而言,2021年板块指数算是差强人意。东方财富网显示,截至11月10日收盘的年K线显示,白酒指数还是远远跑赢沪深300指数,后者下跌超7%,而白酒指数上涨超9%。在饱受疫情困扰,经济整体增速不太稳定的背景下,白酒板块能有这样的表现,客观地说,已经比较难能可贵了。事实上,整个沪深两市,营收与利润能两位数增长的行业其实不多。
不过,除了极少数跟踪白酒指数的机构,大部分投资者都是直接买卖个股的,因此,抓对个股才是投资制胜的关键。那么,白酒板块内部的股价分化,究竟有没有规律可循呢?按照业内人士的看法,各家公司股价表现其实与各自营收与利润增长速度密切相关。然而,投资是一个极其复杂的过程,影响公司股价走势的因素太多,存在各种变数,甚至还会碰上行业或全局性的黑天鹅。因此,经济学家们总是喜欢大而化之的描述业绩与股价的关系,有的甚至将公司业绩与股价比喻为主人与狗的关系,狗一会儿跑在主人前面,一会儿落后于主人,但只要业绩这个准绳在,狗终究跑不出太远。事实上,随着三季报公告完毕,各家机构均开始发布相关研报,有的甚至已经召开2022年投资策略发布会。公司研究室发现,面对白酒公司比较优秀的三季报,各家机构的看法依然存在不少分歧。首先,对白酒行业当前生命周期的把握就存在不同意见。白酒圈内,大家比较认同,迄今为止已经发生了3轮牛市:2004-2007,2009-2012,2015-2018,每一轮差不多都是4年。至于白酒行业目前属于什么状态,有人认为整体大牛市已经结束,现在正处于高峰过后的下坡路上,离谷底还很远;有人则认为,目前实际上处于第4轮大牛市,时间跨度为2019-2022,,目前正是这轮牛市的第3个年头。姑且不去分析白酒熊市论,如果相信,那白酒板块现在就不能碰;对于白酒第四轮牛市说,有一个观点值得投资人关注:那就是牛市的第三年(2011/2017年)往往是次高端业绩弹性最大的一年,主要因为高端白酒提价后留出较大市场空间。全国性次高端和地产酒次高端各有优劣将长期并存,但地产酒次高端升级产品的占比提升需要一定的时间,借鉴2015-2018年第三轮牛市,预计地产酒次高端业绩释放节奏会略滞后于全国性次高端,建议提前关注其产品升级步伐。持这种观点的代表性机构是广发证券(000776．SZ)。公司研究室注意到,这家机构曾在2016年提出白酒三轮牛市说,并依据各梯队白酒先后梯次涨价的市场规律,比较准确地预测了白酒板块内部,从一线的茅五泸到二线的洋古汾再到三线地产名酒,各梯队白酒股价也将轮番表现,先后出现戴维斯双击效应。这家机构的预测,不仅成就了其食品饮料行业首席分析师王永锋的圈内地位,也间接成就了与之关系密切的易方达基金的顶流明星经理人张坤。
其次,对白酒板块行情的结构分化,大家也看法不一。白酒内部的升降沉浮,有点像地壳运动,其核心动力来自不同梯次名酒提价带来的营收与利润上涨空间。在涨价运动中,白酒一哥茅台的动向非常关键,前几年,正是因为茅台酒的市场价不断上升,给五粮液、泸州老窖带来涨价空间,接着汾酒、洋河等纷纷跟进,提升自家的大单品售价;接下来,就是各种地产名酒轮番涨价。白酒内部的这种价格上涨,就像火箭发射中的三级火箭,一级接着一级,接力提升,从而推动着白酒牛市不断向前。其中,茅五泸等全国性名酒属于一级火箭,汾酒、舍得酒等正走向全国的次高端名酒属于二级火箭,迎驾贡酒、今世缘等地产名酒则属于三级火箭。按照这几年的涨价态势看,一级火箭任务已经完成,二级火箭任务接近完成,三级火箭则正在启动。未来,白酒板块内部是否会拷贝前几轮牛市的走势,尚需时间来验证。最新的消息显示,2021年秋季白酒动销表现良好,少数公司已提前完成全年目标。而最近的糖酒会上,白酒表现也基本符合预期,不像人们之前想象的那样悲观。三季报也显示,市场最担心的茅五泸在内的一线白酒,营收与利润都出现两位数增长,因此,可以说,白酒板块业绩就一个字“稳”了。业内人士认为,只要白酒大盘能够稳住,那么,名酒各梯次间的价格轮动应该能继续下去,而不会出现大的意外,因此,那些营收与利润快速增长,净利润增速甚至超过营收的企业终究会脱颖而出。
