作者丨Steven
设计丨Tian
发行情况
资料来源：招股说明书
财务情况
2022年至2025年前五个月，图达通的营收分别为0.66亿美元、1.21亿美元、1.60亿美元、0.52亿美元，2022年至2024年复合年增长率为55.1%。收入来源主要来自销售波长为1,550nm的猎鹰系列激光雷达，业绩期内占比分别为98.1%、98.0%、96.3%、92.5%。2022年至2025年前五个月，图达通的毛利率分别为-62.3%、-35.0%、-8.7%、12.9%，同期净利率分别为-283.8%、-180.8%、-249.5%、-41.4%。截至2025年5月31日，公司经营性现金流为-0.24亿美元，账上现金及现金等价物共有0.22亿美元，资金储备不够充足，难以支撑公司未来一年的运营，继续上市融资输血。
资料来源：招股说明书
综合评估
市值
117.0亿港元。
估值
本文选取禾赛和速腾聚创作为图达通的可比公司，二者均在港股上市。
禾赛
成立于2014年，是三维激光雷达解决方案的全球领导者，按收入计，连续三年为全球第一大激光雷达供应商；目前已经开发并生产激光雷达全系列产品，可广泛应用于ADAS和机器人领域，客户涵盖理想、极氪、美团、文远知行等知名企业，已获定点车型百余个。
速腾聚创
2014年成立于深圳，聚焦智能激光雷达系统，以硬件、软件与芯片技术闭环为核心，产品覆盖乘用车、机器人等领域。2024年获乘用车及ADAS 激光雷达市占率第一，合作主机厂众多，包括小鹏、问界等品牌，已获定点车型30+。
资料来源：iFinD，臻研厂
主要的财务数据对比如下，根据灼识咨询的资料，按2024年销售收入计，图达通目前营收规模较小，仅为全球第四大激光雷达供应商，市场份额为12.8%，对比行业CR3禾赛、华为、速腾聚创的20.3%、19.1%、16.7%还有一定差距。但是公司的营收整体处于稳健增长态势，过去三年复合增速为55.1%，虽然低于速腾的76.3%但高于禾赛的31.4%。核心增长极源于公司的猎鹰系列激光雷达高度绑定蔚来，已成为全系车型标配并在9款车型上获采用。业绩期内来自蔚来的收入占比均超过85%，当前客户集中度风险较高，2025年前五个月也因为蔚来销量下滑陷入增长瓶颈。但公司也在积极拓展其他客户，已获得易控智驾、小马智行、陕汽重卡等14家智能驾驶及其他非乘用车领域知名企业的订单，未来有望逐渐减少对蔚来的依赖。具体来看，禾赛坚持905nm+SiPM芯片路线，通过自研芯片实现了成本控制和性能提升。已成功将高端激光雷达价格降至200美元，适配大众市场，堪称性价比之王；速腾聚创凭借MX系列数字化标杆+EM4系列高线数代表+E系列固态先行者三条技术路线并行，形成了最丰富的产品矩阵。覆盖从十万级到百万级车型的广泛需求和全场景布局，并且已经发力布局了人形机器人市场；而图达通另辟蹊径首创1,550nm技术路线，500m的最大探测距离使得抗干扰能力和安全性显著提升，虽然研发难度大但更能完美适配高阶智驾的硬件需求。从盈利能力来看，目前图达通的毛利率和净利率虽然落后于可比公司，但是增长速度很快。其中毛利率在2025年前五个月实现扭亏，净亏损也在持续收窄，初步体现盈利潜力。盈利能力的变化主要由于公司在成本优化端作出的努力，通过研发工作实现了单位原材料成本的降低，使得公司能抵消由于行业激烈竞争导致的产品平均售价下降，最终录得盈利水平边际改善。估值方面参考2025年前五个月0.52亿美元营收，按今日汇率换算公司年营收约为9.71亿港元，结合发行市值117亿港元，计算得出公司的PS约为12.1x，显著高于可比公司8倍左右的均值，说明公司估值相对较贵。
上市团队
资料来源：招股说明书
公司的上市保荐人为清科资本、中信证券和中信建投。
清科资本历史上作为保荐人仅参与了1个项目，为今年9月发行的健康160。暗盘和首日涨幅均超过100%且保持稳定，累计涨超3倍，说明项目质量不错，但由于历史数据较少，参考价值一般。
资料来源：AIPO
中信证券历史上作为保荐人参与了40个项目，暗盘有34家公司上涨，5家公司下跌，1家公司平盘，暗盘破发率12.50%，首日有35家公司上涨，4家公司下跌，1家公司平盘，破发率10.00%，胜率很高领先行业。今年以来参与的25个项目中，仅有4个项目破发，7个项目录得累计跌值，说明中信保荐的项目综合素质都很不错，自身也拥有优秀的护盘能力，整体保荐胜率极高。
资料来源：AIPO
中信建投国际历史上作为保荐人参与了44个项目，其中暗盘有28家公司上涨，13家公司下跌，3家公司平盘，破发率29.55%，首日破发率仅25.00%，胜率较高。今年以来参与的4个项目仅有1个项目破发，2个累计涨幅超90%，但是录得累计跌幅的2个项目首日表现均差于暗盘，说明中信建投国际保荐的项目综合素质还算不错，并且保荐胜率也很高，但是整体护盘能力一般。
资料来源：AIPO
超额配售权
此次发行没有超额配售权。
发售量调整权
此次发行没有发售量调整权。
发行机制
此次发行采用De-SPAC机制，即特殊目的收购公司并购交易，也即常说的借壳上市。SPAC是由投资银行、基金公司等专业机构筹集资金发起设立，通过上市募集资金并收购不特定资产的特殊目的收购公司。SPAC不开展实际业务经营，通过上市后并购具有实际运营资产及较好发展前景的标的公司，完成发起人即投资人的投资利益的实现。
De-SPAC是指，已完成上市的SPAC确定具体标的公司并进行合并的一系列流程，通常而言流程为确定标的公司→对标的公司进行尽调和估值→谈判交易→获得内外部批准及合规要求→标的公司与SPAC完成合并后正式上市。
SPAC 首次公开发行阶段仅限专业投资者参与，认购份额每手不低于100万港元。个人投资者需提供800万港元以上金融资产证明，机构投资者需由持牌中介认证资质。散户只能在SPAC完成并购后(即De-SPAC阶段)参与二级市场交易。
基石投资者
共有3名PIPE投资者：黄山建投资本、富策集团、华盖资本，合计认购5.513亿港元，按发售价10.0港元计算，占公司估值的4.71%以及上市后公司股份的4.06%（假设未赎回 TechStarA类股份）。
资料来源：招股说明书
IPO前融资
截至本次IPO前，公司共经历了7轮融资，吸引了淡马锡、F-PrimeCapital、斯道资本、蔚来资本、顺为资本、高榕资本、BAI资本等一众国内外知名投资机构。融资金额合计4.59亿美元，最后一轮融资过后公司估值为13.96亿美元。
上市开支
此次图达通并购交易的开支总额估计约为7,730万港元，按发售价10.0港元计算，募资总额至多约15.5亿港元，开支占比约为5.0%。
资料来源：招股说明书
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