作者丨Jackie
设计丨Tian
发行情况
资料来源：招股说明书
财务情况
2022年至2025年前五个月，量化派的营收分别为4.8亿元、5.3亿元、9.9亿元、4.1亿元，2023年至2025年前五个月的同比增长率分别为35.4%、11.4%、87.5%。公司的营收主要来自自营消费电商平台羊小咩和汽车零售在线到线下(O2O)平台消费地图，2025年上半年收入占比分别为98.1%、1.9%，以及在较小程度上产生自投放广告及向金融机构提供撮合服务业务。2022年至2025年前五个月，量化派的毛利率分别为65.8%、69.4%、96.9%、96.7%，2024年毛利率的大幅提升主要是由于消费地图业务互联网运营成本的大幅下降。报告期内，公司的净利润分别为-28.3万元、364.3万元、1.5亿元、1.3亿元，净利率分别为-0.1%、0.7%、14.8%、30.3%；剔除股份支付、优先股公允价值变动以及上市开支的影响，公司经调净利润分别为1.3亿元、1.5亿元、3.6亿元、2.1亿元，经调净利率分别为26.6%、27.9%、36.6%、51.1%。
资料来源：招股说明书
综合评估
市值
45.17亿-50.31亿港元。
估值
本文选取拼多多、唯品会作为量化派的可比公司。
拼多多
2015 年4月成立于上海，2018 年7月登陆纳斯达克，是全球规模领先的纯移动电商平台。以 “拼团” 社交玩法为核心，通过 “千亿扶持”“多多好特产” 绑定农产区与产业带商家，依托 AI 算法优化供应链与商品推荐。深耕农业领域，推进 “百亿农研”，拓展 C2M、直播电商等业务，形成 “普惠 + 乐趣” 的消费生态。
唯品会
2008 年成立于广州，2012 年 3 月纽交所上市，是中国特卖电商标杆。核心模式为 “精选品牌 + 深度折扣 + 限时抢购”，通过全球买手制选品，与超 5000 家品牌合作。构建 “线上特卖 + 线下奥莱” 全渠道生态，依托 “朝彻” 大模型优化运营，SVIP 用户贡献超五成线上销售，连续多年保持盈利。
资料来源：iFinD，臻研厂
注1：1元人民币=0.9131港元
注2：量化派净利率显示经调净利率数值，PE取2024年经调净利润计算
量化派于 2020 年11月开始转型，将原金融撮合工具 “信用钱包” 升级为电商平台“羊小咩”，从高风险、强监管的金融助贷业务中退出，正式切入消费零售赛道；2022年4月再拓展汽车零售O2O平台 “消费地图”，形成双平台布局，同时逐步剥离原核心的助贷业务，至 2024 年 9 月完全终止金融撮合服务，聚焦消费领域线上市场运营。此次转型成效显著，业绩实现高速增长，收入从2022年的 4.8亿元跃升至2024年的9.9亿元，两年实现翻倍，2025年前五个月更是实现了87.5%的同比增速；净利润从 2022 年的亏损 28.3 万元转为 2024 年盈利 1.5 亿元，2025 年前 5 个月净利进一步达 1.3亿元；剔除股份支付、优先股公允价值变动以及上市开支的影响，公司2024年经调净利润以达到3.6亿元，2025年前五个月经调净利润为2.1亿元。核心平台 “羊小咩” 贡献了 绝大部分收入，2024 年平台交易额达113 亿元，截至2025年5月31日，注册用户达到 6,027.8 万，AI 技术驱动的供需撮合模式已完成商业验证。2024年中国消费领域线上商店交易总额为25.7万亿元，前五大参与者占据82%，量化派占比仅0.03%，体量较小，不过该行业整体市场规模较大，量化派仍具备发展空间，目前正处于转型成功后的业绩爆发期，营收迅速增长。量化派的盈利能力突出：电商平台采用供应商供货 + 平台加价的轻资产模式，不涉及仓储、物流等重投入环节；商品端聚焦 3C、珠宝等高溢价品类，成本端采用AI算法驱动的精准撮合大幅降低获客与运营成本，使得羊小咩的毛利率一直维持高水平且不断提升，2022年至2025年前五个月分别为88.1%、93.5%、97.5%、97.1%，而消费地图业务自2024年下调了支付给味道云的营销服务费用比例后，该业务的毛利率大幅提升且收入占比下降，使得2024年公司总体毛利率向羊小咩靠拢，从2023年的69.4%%跃升至96.9%，剔除上市开支、股份支付、优先股价值变动后的经调净利率也不断上升，均显著高于拼多多和唯品会，2025年前5个月已高达51.1%。按照2024年经调经利润计算，此次发行市值对应PE11.4-12.6倍，估值位于合理区间。
上市团队
资料来源：招股说明书
公司的上市保荐人为中金和中信。
中金历史上作为保荐人参与了219个项目，暗盘有99家公司上涨，94家公司下跌，26家公司平盘，破发率42.92%；首日有104家公司上涨，84家公司下跌，31家公司平盘，破发率38.36%。
资料来源：AIPO
中信历史上作为保荐人参与了40个项目，暗盘有34家公司上涨，5家公司下跌，1家公司平盘，破发率12.50%；首日有35家公司上涨，4家公司下跌，1家公司平盘，破发率10.00%，破发率极低。
资料来源：AIPO
超额配售权
此次发行有绿鞋，稳价人为中金。
发售量调整权
此次发行无发售量调整权。
回拨机制
此次发行采用回拨机制B，公配固定分配比例为10%。
基石投资者
此次发行无基石投资者。
IPO前融资
截至本次IPO前，公司历经多轮融资，投资方包括阳光人寿保险、复星国际、高榕资本等知名机构。这些前投资者持有的股份在上市后存在8个月或14个月的禁售期。在量化派上市后，周灏博士，通过Mars Legend，持股30.72%；孙靖淮女士(周博士的配偶)，通过Mercury Valley持股2.31%；员工持股平台 Jupiter Rock，持股6.99%；员工持股平台 Venus Energy，持股4.01%。上述股东持有的股份具有14个月的禁售期。其余前投资者所持有的41.86%的公司股份具有8个月的禁售期。合计共85.9%的股份具有禁售期，11.51%的前投资者持股无禁售期。
上市开支
此次公司上市的开支总额约为1.07亿元人民币，占全球发售所得款项总额的94.6%，其中包销金额为3,320万元，占募资总额的29.4%。
资料来源：招股说明书
是否打新分析
从基本面来看，目前量化派正处于转型成功后的业绩爆发期，营收利润双增，已具备稳定的盈利能力且不断增强，展现出较强的增长弹性，发行估值位于合理区间，若上市后业绩持续保持高速增长，市值有望进一步攀升。从发行结构来看，本次发行无基石有绿鞋，发行比例仅2.6%，募资额1.3亿，采用机制B发行，公配仅2670手，散户货量极少，暗盘日和上市首日受筹码结构和惜货情绪影响股价高涨的概率较大。同时，值得注意的是，此次公司上市开支占融资总额的94.6%，似乎上市并不是为了融资，有概率会做市值管理，发行市值为45.17亿-50.31亿港元，当前入通门槛为92.41亿港元，想要获得入通资格需要实现翻倍涨幅。不过高额的上市开支也有可能是由于对赌协议的压力不得不花大价钱谋求尽快上市，截至2025年9月30日，公司附带优先权的金融工具已高达18.4亿元，若不能上市，前投资者有权按照年复利10%的原始投资金额回报和原始投资金额乘以120%加上所有已宣派但未支付的股息中的较高者赎回股份。此外，虽然此次发行比例仅2.6%，但部分老股无禁售期，公司上市后实际可流通股份占比为14.11%，需警惕机构投资者想要尽快获利了结而大量出货进而引起股价下跌的风险。从市场情绪来看，目前共两只新股在招股，可能会分流部分资金，截至11月20日17：00，量化派公配已超购732.62倍，感兴趣的投资者可以持续关注项目后续孖展动态。
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