出品|公司研究室酒业组
文|淮上月
10月21日晚间, A股白酒板块首份三季报出炉,舍得酒业(600702．SH)正式披露业绩。季报显示,前三季度公司实现营业收入36．07亿元,同比增长104．54%,归属于上市公司股东净利润9．7亿元,同比增长211．92%。公司研究室注意到,三季报业绩披露前,舍得酒业提前发布了辟谣公告,驳斥了外界有关公司12吨老酒优质基酒不实、品质不好的传闻。进入三季报披露期,市场围绕白酒板块的争议也开始增多,舍得酒业的老酒战略也受到媒体质疑。10月18日,受白酒消费税等利空影响,A股白酒板块跳空大跌,舍得酒业盘中跌停。不过,三季报业绩公布后,当天多空博弈激烈,截至收盘舍得酒业微跌0．01%。与此同时,白酒头部公司TOP5茅五洋泸汾的股价则全部翻红。
“优质基酒不实”辟谣公告在前
三季报业绩发布在后
2020年最后一天,复星系正式入主舍得酒业。借助这个利好,进入2021年后,舍得酒业的股价大幅飙升,股价一度超过五粮液。截至10月22日收盘,舍得酒业股价年内大涨129．71%,远远超过A股白酒板块12．46%的涨幅。
支撑舍得酒业股价飙升的动力,当然不止复星系入主这一个利好,营收、利润大幅上涨的一季报、半年报也是重要原因。不过,业内人士认为,支撑舍得酒业股价强势表现的最大动力,其实是藏在财报数字背后的“老酒战略”。早在4月份,安信证券就发布研报称,“品质之上是老酒”成为现实商业逻辑,老酒储备将成为酒企差异化竞争和降维打击的利器。公司坐拥12万吨基酒储备,率先提出“浓香老酒属舍得”抢占市场先机,以老酒储备构建品质壁垒,以艺术文化进行营销赋能,以大商优商战略强化市场布局,“舍得=老酒”定位渐入人心,老酒价值重估可期。可是,舍得酒业的12万吨优质基酒和老酒战略最近遭到质疑。归纳起来,媒体报道中的核心质疑是:舍得酒业的老酒基酒贮存以不锈钢容器为主,高达9．6-12．6万吨,陶罐贮存能力仅两万吨左右。而根据行业常识,优质的基酒,需要陶坛贮存,而这部分基酒,只有2万吨左右。该报道质疑舍得酒业的老酒战略,称其所谓的老酒,只是基酒大规模滞销的产物。
对此,10月20日晚间,舍得酒业发布了澄清公告,明确表示:公司老酒储量真实,拥有12万余吨老酒;考虑陶坛“过气不过液”的特性,一直使用陶坛将导致芳香物质和有益元素挥发损失较大,舍得酒业会对每批陶坛持续监测,待基酒在陶坛内老熟到相应质量要求后,分批转入不锈钢罐继续储存。此外,还就老酒品质、存销平衡、窖池质量等做了说明。
有关辟谣公告发布一天后,舍得酒业发布了2021年三季报。显然,这样的信披先后顺序,舍得酒业做了缜密考虑。老酒战略是舍得酒业业绩成长的根本,如果老酒战略遭到质疑,那么,三季报再好的业绩也不会引起投资者的兴趣。
三季报数据喜忧参半
回款环增4．8亿毛利率下降1．91%
作为2021年A股白酒板块首份三季报,舍得酒业三季报公布后,引起市场各方高度关注,相关数据受到全面审视。公司研究室注意到,除了常规的营收、利润同比、环比增长比较外,多家券商与机构还深度解读了一些其他比较关键的细节与相关数据。
安信证券研报称,舍得酒业21Q3 实现销售回款 17．24 亿元,收现比高达 141．8%,主因预收款增长较多;Q3 期末合同负债 8．5 亿,为近年来最高水平,同比/环比增加 5．6/4．8 亿,预计主要与舍得停货有关。公司自 9 月下旬暂停舍得发货,并于10 月中旬落实品味舍得提价。安信证券认为,舍得酒业报告期内市场发育均衡,全渠道实现突破,2021 年前三季度公司省内、省外市场分别同比增长 167．8%、107．8%。2021 年前三季度公司电商渠道销售同比增长 191．1%,公司销售稳步推进全渠道突破。
国金证券在季报点评中认为,舍得酒业三季度的收入“基本符合预期”,但“利润低于预期”。这家机构表示,受结构下行+费率扰动影响,公司21Q3净利率同比-1．14pct至19．79%,其中:1)毛利率同比-1．91pct,主因产品结构降级所致;2)销售费率/管理费率同比+2．02/+0．51pct,预计疫情后广告费用投放恢复,外加单季度计提1亿人员遣散费;3)营业税金及附加占比同比+1．07pct,主要系高税负的低档产品占比提升。
中国品牌研究院研究员朱丹蓬对媒体表示,在复星系的加持之下,舍得酒业实现了产品、营销体系和渠道的升级换代,全国化进程也可圈可点,整体表现或超过了公司自身的预期。
知名牛散一路增持成第二大股东
国内公募持股家数从156变成2
舍得酒业三季报公布后,与机构关注营销细节不同,普通投资者更重视股东变化情况。三季报显示,舍得酒业股东人数大幅减少,从二季度末的13．35万下降到10．42万,环比下降21．95%。
公司研究室发现,对于舍得酒业的持股,国内公募与个人大户的表现几乎截然相反。在个人大户中,知名牛散范社彬从2020年9月30日出现在前十大股东名单后,一年来一路增持,截至报告期末,持有公司2．72%股份,已成为舍得酒业第二大股东。另一名新进的牛散方德基也位居舍得酒业前十大股东,3季度末持股占比0．37%。与此同时,另一名与范社彬几乎同时进入的牛散李辉则选择了减持,三季度末其所持舍得酒业股份由二季度末的0．78%降至0．37%,期内减持138．30万股。之前的第二季度,李辉也曾减持舍得酒业52．52万股。与此同时,舍得酒业股东里的公募基金则是全面大撤退,从2021年半年报时的156家变成3季度末的2家。不过,公司研究室也注意到,3季度撤退的156家公募,二季度末持有舍得酒业的全部股份仅有890万股,占总股本比例为2．65%;新进的2家公募都是汇添富旗下基金,合计持股300万股,再加上另一家新进的QFII机构 JPMORGAN CHASE BANK,这3家机构合计持股占比1．78%,比之前的那156家撤退的公募基金持股也没少多少。业内人士认为,这样的持股结构变化表明,三季度以来,支撑舍得酒业股价保持高位震荡的主要力量是民间牛散,而不是A股目前最大的主力公募基金。而三季报发布后舍得酒业股价当天的表现,其实也反映了市场对舍得酒业未来前景存在分歧。
