12月14日，美联储年内最后一次议息会议召开了，而这大概也是最后一次存在“加息预期”的FOMC会议。
会议上，鲍威尔不出意外地再次宣布了“不加息”的决议，将联邦基金利率维持在5.25%—5.5%，符合市场一致预期。同时，鲍威尔声称，美联储内部已经开始讨论降息，和11月时的表态（尚未考虑降息）截然相反。
在美联储的鸽派表态下，美元指数于12月14日快速下跌至102元区间附近，而国际金价则再次突破2000美元大关。同日，道琼斯指数突破37000点，创下2022年1月以来的又一次历史新高。
01
降息预期差扩大，美联储乐观or市场悲观？
复盘近21世纪以来的美联储利率，525个基点已经接近美联储政策利率的上限水平，仅有2000年时期的625-650基点能够超越。在通胀数据预期向好的背景下，降息基本成为板上钉钉的事情，大多数市场参与者讨论的话题在于降息的具体幅度，以及降息的时间节点。
根据本次议息会议公布的点阵图显示，共有11位美联储官员预计2024年利率会在4.75%以下，其中有5人预计利率会下降至4.5%以下，即预期降息50-75BP。但市场预期明显比美联储官员更为激进，在会议结束后，CME市场预期显示美联储将于2024年降息150BP，相较FOMC议会预期大幅超前。
在具体的降息时间点上，截至12月14日，CME预期2024年3月降息的可能性达到80%，降息时点预期提前。但根据鲍威尔在会上的表态来看，美联储对2024年的利率指引不变，且“现在就信心十足地断定政策利率已经足够限制还为时过早”的发言基本还是在暗示，美联储不会在短期内开启降息周期，官方锚定的降息时点或许还是在2024年下半年。
当然，自从2022年开启加息周期以来，美联储的动作往往是“走一步看一步”的。那么影响降息时间和力度的关键因素，依旧是鲍威尔开启加息周期以来的通胀目标，即通胀数据回落至2%下方。截至2023年11月30日，美国CPI读数降至3.1%附近，核心CPI降至4.0%附近。假设在未来3个月中，美国CPI数据快速回落至2%附近，那么美联储同样有可能调整利率政策，加速开启降息周期。但更大的可能性是，美国通胀数据在2024年缓慢下行，于三、四季度逼近目标区间。
就当前的美国市场来说，2023年以来的美国经济的强韧性是比较超预期的，无论是就业数据还是制造业投资数据，都显示美国经济的衰退尚远，用美联储自己的话说，就是“没有什么根据认为经济正在衰退”。单从数据视角来看，美国在2024年的经济衰退处于一种“如来”的姿态，这也是市场产生降息预期差的主要原因，即美联储对经济的观点高度乐观，但市场却未必如此。
至少就国内金融机构的观点而言，笔者注意到有不少观点认为当前美国经济并未完全反映高利率带来的影响，明年美国经济表现或出现超预期的下滑，为2023年的强势买单。出于对货币收紧效果滞后性的担忧，美联储政府同样有可能在经济陷入衰退的初期就推动预防式降息。
02
降息预期已发酵充分，后市或有所回调
在本次议息会议“讨论降息”之前，权益市场炒作降息周期的概念已经有一段时日了，因此美联储怎么想其实不重要，重点在于市场会怎么想，怎么预期。而在当前时间点，降息预期已经有些过于充分了，因此笔者认为，无论是在美债上还是在美股上，都可以抱有乐观的看法，但或许都应该再谨慎一些。
在过去的三个月内，美联储在利率政策上采取了比较暧昧模糊的态度，尽管一直不加息，但嘴一直是硬的，对于降息周期的表态迟迟不松口，这样就给了美股市场足够的发挥空间。而随着本次降息讨论的预期确定，通常来说美股应当会受益于更为宽松的流动性，从而引导市场风险偏好抬升，利好美股走势。
但正如前文所言，当前市场对于降息的预期炒作是有些过度的。市场在短期内给出的降息预期和美联储的点阵图偏移较大，按照过往规律，美联储或许会在适当时机出言“平衡”市场，以免市场过度定价降息，而美股或在高位迎来震荡，短期的上行或许没有那么顺畅，直至市场预期相对冷静后，美股或将迎来一个中期的上涨趋势。
而对于美债而言，10月以来10年期美债的收益率回落超过100BP，其中既有降息预期的发酵影响，也与油价调整有关。而在当前时间节点，降息预期的靴子落地和油价的调整到位，或许都有望推动美债收益率形成阶段性反弹。
中长期来看，回顾历史上的美联储利率周期，从加息结束到首次降息开启期间，美股指数和美债指数的走势往往以上涨为主，而美元指数和黄金则涨跌不一，往往是在降息实际落地后，黄金的价格走势才开始有显著的提振。在高利率平台期间，美债和美股大概率有较好的做多价值。
而对于国内的资产价格来说，周四A股开盘的短暂硬气到绿盘收跌，已经说明了本轮加息周期对国内资产的影响是比较有限的。一方面是中美经济的错位，一方面也是因为当前A股的定价更多地受国内经济数据的影响。而相较于A股市场，更为国际化的港股市场在过去的几个月中并未享受到降息预期加持，或许在本次降息预期确定后，市场表现会更优。
03
写在最后
回顾21世纪以来三次美联储的大规模加息—降息周期，分别对应1998-2000互联网泡沫（亚洲金融危机）、08年次贷危机，和2022年—2024年期间的本轮加息周期。而对比以往，本轮加息周期却又显得过于急躁了，其间或有不少的机会，但笔者却更担心降息背后潜藏着的，或许会超出市场预期的“黑天鹅”。
假若在降息周期的终点，美股迎来的是一场史无前例的泡沫破裂，那么就算远在中国，又有多少资产可以抽身而出，高高挂起？浪潮将至，笔者心中却是恐惧大于希冀。
- End -
