文 丨特约记者陈岱琳 首席记者马可诚
发自香港
出品 | 香港奇点财经
方舟投资(ARK Invest)最新发出的一份投资报告显示，该公司研究员已经将特斯拉(Tesla)2025年的股票目标价提升至3000元(美元,下同)。
这个价格是ARK给特斯拉的最新价格，也是创出新高的目标价，同时也是全球最牛的特斯拉目标价（没有之一）。该价格比上周五（3月19日）的特斯拉收市价格654.87元有3.58倍升幅，意味着特斯拉的市值将在未来几年，从当前的6286亿美元暴涨至接近3万亿美元，超过当前苹果公司2.01万亿美元的市值。
从奇点财经获得的这份报告内容来看，ARK采取的是业界分析师在分析期权时常用的“蒙特卡洛模型”（Monte Carlo Model）进行估值，这一模型采用了近34个变量对特斯拉的未来估值进行了定量和概率分析，并就市场的两种极端情况分别进行预测，产生出40,000种可能的模拟路径。尽管这种估值方式在股票分析上较少使用，但是业界分析师认为，在特斯拉这种充满不少不确定性的创新公司上，使用这种模型并不为过，也说明方舟的量化研究颇有深度。
抛除复杂的统计分析过程，方舟投资采取了模拟结果中最高和最低值价差的四分位数，对特斯拉股价的牛、熊目标价进行了预测，如下所示：
方舟投资的预测
2025年目标价
意义
期望值
$3000
根据蒙特卡洛分析，此预测是方舟投资对特斯拉2025年股价的基本假设。
熊市目标价，
也称悲观情形
$1500
方舟投资相信，到2025年，特斯拉的股价可能达到或低于每股1,500美元的可能性为25％。
牛市目标价，
也称乐观情形
$4000
方舟投资相信，到2025年，特斯拉的股票每股价值4,000美元或更高的可能性为25％。
“女股神”Cathie Wood（由于其旗舰产品的价格暴跌，近期也有不少人戏称之为“木头姐”）一路看多特斯拉。其公司发布的上述最新报告，对之前特斯拉的报告假设前提进行了不少的变动，才得出上述目标价。这几个假设是：
其一，方舟假设，特斯拉有50%的可能性在五年内实现电动车的完全自动驾驶，从而得以迅速扩大其计划中的机器人出租车(robotaxi)服务业务。
其二，报告还将特斯拉的保险业务添加到估值模型中，并相信，保险业务可以在未来几年内推广到美国更多的州，并且其利润率超过行业平均水平。
其三，加入对人力驾驶的叫车服务业务假设。
其四，完善对特斯拉的资本效率评估。
上述几项假设对于特斯拉的股价预测均有不同的影响。报告分析如下：
1.电动汽车的新增单车资本开支将下降
自从发布特斯拉2024年的股份预测分析以来，方舟投资便增加了对特斯拉资本效率的假设。此前，方舟估计，到2024年，特斯拉将为每增加的容量单位花费11,000-16,000美元。
2019年，特斯拉的资本支出是13.3亿美元，并生产了509,737辆汽车，比2018年增加了144,505辆，这表明了其每新增一辆汽车的额外资本支出仅约9,200美元。
2020年，特斯拉资本支出是31.6亿美元。考虑到马斯克估2020年底的业绩会上指了，公司将会把产能效率大幅提升超过50%，方舟假设，预计汽车产量可增加60％，那么2021年的资本效率将达到10,330美元。
表面上看，2021年的单车新增资本支出似乎从9200美元升至10330，但是方舟表示，需要注意的是，此运算夸大了增加汽车产量所需的资本，因为一部分的资本支出是用于自动数据中心和特斯拉垂直整合式电池工厂之类的长期项目。而在电池日，特斯拉已经宣布，其更新后的电池化学和制造过程将使投资成本随着时间降低75％。
为了彰显特斯拉卓越资本效率的信誉，方舟投资在最新型号中降低了每辆车的总资本支出。鉴于这些最新的估算，方舟投资认为特斯拉在2025年的单位销量在500万到1000万辆之间。
2.保险业务将会带来盈利
方舟投资估计，受益于特斯拉从客户车辆上收集的详细驾驶数据，特斯拉的保险利润率可能会高于平均水平。特斯拉与承销商合作，于2019年8月推出了其保险产品。
目前，特斯拉仅在加利福尼亚州提供其保险产品。方舟投资认为，在未来几年内，特斯拉会向更多州推出其保险产品。由于特斯拉车辆的安全性优于行业平均水平，特斯拉应该能够使用实时数据为其车辆提供保险，动态定价，降低客户的成本并提高利润。
方舟拿美国前进保险公司(Progressive Insurance)，也是美国第4大汽车保险公司来对比。表示该公司在2019年息税前利润率是13％，方舟投资估计特斯拉可以实现接近40％的利润率。
如果到2025年，特斯拉出售的汽车中，如果有40％的汽车关联的是特斯拉自己的车险，则特斯拉的保险收入（在即便是悲观的预测情况下）每年也可实现接近230亿美元的收入。
而在乐观的情况下，方舟投资估计，随着机器人出租车业务的猛速增长，特斯拉的保险收入将被纳入该平台的费用中。特斯拉的保险业务将会对该公司2025年的目标价格贡献约60美元的增幅。
3.人力驾驶的租车服务
方舟投资的熊市股价预测包括了对特斯拉可能推出人力驾驶出租车服务的假设。
方舟投资表示，特斯拉的人力驾驶出租服务的成本结构，要比现有的其他同行公司要低，这为完全自动驾驶的乘车网络奠定了基础。
方舟预测，即便是在悲观预测情形之下，到2025年，人力驾驶的租车服务也能为特斯拉再额外增加200亿美元的营业利润，这使得方舟对特斯拉的目标价格又提升了约500美元。
正如2020年年底时的报告一样，方舟再次呼吁特斯拉应该先启动人力驾驶租车网络服务，以提供高利润和经常性收入来源，并降低完全自动驾驶租车服务可能失败而给公司带来的下行风险。
可以看出，即便是在悲观情形之下，人力驾驶的租车服务也大大提高了特斯拉在方舟投资心目中的价格。
4.完全自动驾驶租车服务
方舟投资报告预计，特斯拉有50%的可能性在五年内就会实现完全自动驾驶。这是因为神经网络解决了许多以前无法解决的复杂问题，从而增加了机器人租车业务的胜算。
方舟投资估计，特斯拉的车队每天可以获得3000-4000万英里的数据，比去年每天的2000万英里将会大大提升，这些数据的积累，会有助于实现全自动驾驶。
如果上述计划成功的话，特斯拉可以迅速扩展其机器人出租车的服务，从而将额外的现金转用于为其自主网络服务的制造能力。
方舟假设，如果60％配备有自动驾驶的车辆用于机器人租车业务，特斯拉将会在2025年实现额外1600亿美元的息税折旧摊销前利润（EBITDA）。
在方舟投资的乐观情形分析中，到2025年，租车业务价值将占特斯拉企业价值的大部分。
需要指出的是，但方舟投资采用的估值模型并没有算入特斯拉的公用事业储能或太阳能业务，也没有考虑特斯拉所持比特币未来的波动。
2021年2月8日，特斯拉宣布已购入价值15亿美元的比特币，这是有史以来上市公司购买比特币的最大单笔交易，也相当于特斯拉现金储备的10%。消息公开后，比特币价格迅速突破4.4万美元，随后不断再创新高。
截止本文发稿，比特币在CoinmarketCap上的报价为57340.08美元/枚。
