第一章 行业概况
富媒体是指具有动画、声音、视频或交互性的信息传播方法，而本身并不是一种具体的互联网媒体形式。富媒体包含流媒体、声音、Flash、以及Java、JavaScript、DHTML等程序设计语言的形式之一或者几种的组合。富媒体可应用于各种网络服务中，如网站设计、电子邮件、BANNER、BUTTON、弹出式广告、插播式广告等。富媒体本身并不是信息，富媒体可以加强信息，当信息更准确的定向时，广告主会拥有更好的结果。
图 通信媒体产业链结构图
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
富媒体行业的业务分类及特点：
消息云：通过PaaS平台为用户提供SaaS和API接口，以部署在企业侧的UMC作为综合接入手段，为用户提供跨平台的文字、短链、图片、音频等多媒体综合消息，且具备浏览器访问、快应用、小程序等功能，有效实现活动推广、消息传递和用户交互，提升消息的灵活性、生动性，同时使广告、消息等更具社会认知度。
终端云：核心产品聚合移动终端厂商，为用户提供高效的全链路、低成本、多接口的A2P门户，利用该平台为用户提供个性化商务运营，提供基于终端的企业展示门户，从而提高客户的参与度，以提升企业收益。
视讯云：利用高清视频、云VR、云AR、元宇宙等领域的技术，凭借产大规模视频处理和承载能力，提供云会议、视频彩铃、云直播、元宇宙等解决方案，充分利用高清视频、多节点写作等优势，提供实时、生动的视频交互服务。
物联云：通过智能物联网平台，融合物联网技术并用大数据、AI、云计算等技术进行辅助，实现多主体的智慧通信、设备管理和应用组件，充分聚合产业生产，推动传统产业的智能化转型。
截至2023年1月4日，iFinD富媒体板块成分股个数30个，近年来有缓慢上升趋势。企业总市值一年来波动较大，前期有下降趋势，近期纹尺平稳态势。截至2023年1月4日，企业总市值为2940．7016亿元。
图 富媒体指数成分股总市值、成分股数量统计
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
第二章 商业模式和技术发展
2．1 富媒体行业产业链
富媒体行业是重要的中下游产业，上游承接基础信号基站、传输与接入设备制造，下游衔接具体的企业富媒体需求，涉及通信、传媒、广告、互联网等多个行业。上游以设备制造厂商和通信服务商为主，下游行业中服务业需求量较大，中上游技术创新将带来下游模式的具体革新，下游需求也同样影响中上游研发生产，影响对中上游的设备及服务的需求。
当前世界通信信息技术领域正处于深刻变革期，以人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术为代表的技术创新已经逐步影响下游的生态业态模式，而以元宇宙为代表的新技术正处于开发过程中，仍未有效广泛应用。在技术创新领域，国内部分领域存在技术优势，但在相关基础设备生产制造方面，仍存在对国外企业的部分依赖。
图 中美元宇宙技术发展对比
资料来源：资产信息网 千际投行 中国银河证券
图 全球光纤光缆行业市场份额分布情况
资料来源：资产信息网 千际投行 中国银河证券
2．2 商业模式
随着我国通信及媒体行业迅速发展，相关技术的不断创新推动了下游企业业态的不断创新，依托视频、短链等实现与使用者交互的新型富媒体解决方案得到广泛应用。
从产业链整体来看，首先是传输设备、接入设备、光纤光缆及服务器等设备的生产、搭建，其生产、搭建过程中成本较高，但主要是部分传统通信企业和掌握先进技术的企业完成，主要企业均通过生产相关设备并出售给中游企业进行获利。
其次是中游平台与技术的研发和搭建，由于主要依赖企业掌握的先进技术，因此在价格方面处于优势地位。企业依托大数据、云计算、元宇宙等先进技术，搭建物联网、实时高清视频、富媒体消息云等传输平台，后期通过向下游企业提供平台支持或直接向企业提供服务，通过出让平台使用权进行获利。
下游企业主要是直接为用户提供定制化、个性化服务，通过为用户提供视频、短链等融合的富媒体消息，提供基于平台的企业门户，提供实时的高清视频平台等，通过向用户提供服务和产品赚取费用。
富媒体行业利润影响因素：
上游基础设备的价格。上游基础设备价格可能受到技术、成本的影响，通过购买上游企业的设备构建自身的基础，直接影响企业的成本负担，且相对来说比较刚性。
中游技术研发投入。技术研发顺利程度影响企业的盈利水平。
2．3 技术发展
对国内富媒体行业的各企业专利申请数量进行统计，排名前十的富媒体公司依次为：中兴通讯、三星医疗、思特奇、神州泰岳、佳讯飞鸿、北信源、佳都科技、星网锐捷、梦网科技、银之杰。
表 国内专利排名前十的富媒体公司 （截至2023年1月4日）
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
富媒体行业作为重要的信息传输和平台服务通信行业，其创造方向的核心，在于通过提升光纤光缆的传输速度，提升传输速度和带宽，同时在中游平台和技术方面，积极开发先进技术，开发平台融合更多主体，保证更多主体在平台上同时协作，推动下游业态与模式的升级转型。
信息传输的稳定、快速、高效
以富媒体行业重要场景和技术元宇宙为例。元宇宙发展需要光通信产业链的底层支撑，其有效改善时延问题，提高数据传输质量。而5G的发展有效保障了高数据传输速度和低时延的特征，推动了诸多新型应用场景的诞生，如超清视频、AR／VR、智能制造、智能电网、智慧政务等场景快速诞生。截止2022年5月末，我国千兆用户规模达到5591万户，2022年2135万户，预计2025年将达到6000万户，充分推动富媒体产能释放。
平台与技术开发
当前以ABCD技术为代表的技术已经快速应用于媒体及信息传输领域，基于大数据、云计算等技术，广告、消息等精准的向潜在用户群体投放，且充分实现与用户之间的交互。未来，以物联网、元宇宙技术为代表的的技术进一步发展，充分推动虚拟与现实之间、多主体之间的跨主体联动交互，深刻改变传统通信及服务业业态，充分推动富媒体产业发展。
下游新业态新模式开发
当前富媒体行业应用仍主要依托传统业务模式进行展开，积极推动消息云、视讯云等发展，实现在视频、消息、用户平台的有效融合与交互。未来依托元宇宙、物联网等技术，更多的服务场景将被挖掘，推动新业态新模式的开发，充分满足用户个性化、定制化需求，是富媒体未来发展的重要方向。
2．4 政策监管
行业主管部门及管理体制
国家发展和改革委员会、国家互联网信息办公室、国家工业和信息化部及国家新闻出版广电总局对该行业进行宏观调控。
相关政策
富媒体行业是新时期、新形势下服务业转型的重要抓手，是以国内大循环为主的经济形势下充分激活国内市场主体消费潜力的重要内容。十九大以来，为了促进富媒体等新型行业发展，推动服务业转型升级与高质量发展，从中央到地方均出台了一系列政策，为相关技术创新提供了良好保障。
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3．1 行业综合财务分析和估值方法
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
图 指数PE
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图 指数市场表现
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富媒体行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P／S市销率估值法、EV企业价值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV／CAC（客户终身价值／客户获得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。
图 主要上市公司估值对比
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图 中兴通讯主营构成
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图 梦网科技主营构成
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3．2 行业发展和驱动因子
技术创新：多项技术投入使用，有效推动需求上行
富媒体行业不断进行科技创新是企业赖以生存的基础。当前基于5G、大数据、云计算等技术的富媒体消息、高清视频直播、智能物联平台等多项产品已经推出，及时满足市场需求，充分把握产业发展红利。
新一代富媒体消息平台、视讯云平台等技术已经运行，如梦网科技已经推出并实现运营的标准化产品如M－BOSS 综合管理云平台、Nova 高速信息平台、UMC 统一消息中心等。同时，基于通信网络和融合通信技术的新型通信网络已经形成。随着进一步传输、接入设备的进一步发展与元宇宙等虚拟生态的进一步发展，下游需求将被进一步释放，行业迎来发展机遇期。
5G消息商用时代开启，行业不断扩张
随着富媒体行业发展，企业短信市场规模增幅明显，三大运营商均寻求服务创收，已经进入存量竞争阶段。同时，随着5G基站建设和覆盖面上升，基于5G技术的发展，当前5G富媒体业务已经进入快速发展阶段。
驱动因素
（1）技术创新
富媒体行业企业的持续发展核心在于技术研发与产品创新。通过进行较大的研发投入和市场投入，及时跟进云端技术、大数据等多种技术的创新，同时针对未来物联网、元宇宙趋势进行创新，打造移动互联网和基础通信网络及平台，充分推动融合通信技术发展，为后期多主体、多平台联动的富媒体模式筑牢技术基础，提供更生动、交互性更强的富媒体服务。
（2）政策助力
随着国家以内循环为主的经济发展格局的建立，提升服务业发展质量、充分激发市场需求成为重要内容。通过富媒体、融合通信等领域发展，为用户提供交互性更强、更加多元生动的富媒体服务，通过视讯云等技术产品优化企业生产办公流程，通过物联云实现企业生产经营的智能化水平，对于富媒体发展有重要意义。国务院、国家发改委、工信部等正逐步对相关政策进行出台、完善，地方政府同时结合自身科研禀赋和优势，积极推动地方企业发展创新，通过给予财政补贴、税费优惠、金融支持、行业引导、行政许可支持等方面给予政策鼓励。
（3）事件驱动
图 富媒体相关概念新闻指数
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3．3 行业风险分析和风险管理
表 常见行业风险因子
资料来源：资产信息网 千际投行
（1）研发风险
通信技术和平台技术研发是一项长期性投资项目，将会消耗大量研发费用并占用大量技术人员。同时，由于技术研发中存在的不确定性，研发流程中可能存在问题与风险，并且研发成果难以有效评估。企业在研发过程中出现技术路线错误、技术难题难以突破等问题，有可能造成较大的潜在研发成本，导致企业研发投入和成本显著升高。
（2）信息数据安全风险
由于富媒体产品大量依靠互联网技术及平台实现，在运营中大量信息被上传至平台，过度依赖于平台稳定与安全，且多项业务如富媒体广告等依赖于大数据等实现，在运营中可能由于平台稳定性等问题造成用户数据及信息泄露，造成安全风险。
（3）产能释放风险
当前由于5G等相关技术快速发展与商业化应用，面对市场对于传统模式更新的需求，大量企业从事富媒体行业产业链相关业务，平台搭建、软件服务等产品层出不穷，将对市场供需平衡带来很大影响。大量企业相关服务上线，对富媒体市场形成冲击。
3．4 竞争分析
经过在通信技术和传媒等领域的长期研发与发展，目前国内在富媒体行业已经形成部分技术领先优势，同时形成了从上游设备生产到中游平台搭建与技术研发再到下游具体产品服务的全产业链，充分发挥自身优势。
在国际市场，通信设备制造等主要由爱立信、诺基亚等企业构成，网络通信领域则由以Vonage、LogMeln等企业为代表的的企业构成。整体而言，中国企业在国际市场中依旧占据重要份额。
2022Q4 富媒体板块波动
2022年四季度富媒体相关板块通信设备、通信服务等均出现波动趋势，富媒体指数也整体波动。
图 机构持仓者行业配置比例
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
中兴通讯行情复盘与财务状况
图 PE／PB Bands
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图 阶段行情数据
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图 大宗交易数据
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图 融资融券数据
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3．5 中国企业重要参与者
中国企业主要有中兴通讯［000063．SZ］，三星医疗［601567．SH］，星网锐捷［002396．SZ］，梦网科技［002123．SZ］，ST国安［000839．SZ］，佳都科技［600728．SH］等。
（1）中兴通讯［000063．SZ］：全球领先的综合通信信息解决方案提供商。为全球电信运营商、政企客户和消费者提供创新的技术与产品解决方案。公司在全国设立了11家研发机构，同时进一步强化自主创新力度，保持在5G无线、核心网、承载、接入、芯片等核心领域的研发投入，研发投入连续多年保持在营业收入10％以上。截至2022年6月，中兴通讯拥有全球专利申请量8．5余万件，已授权专利超过4．3万件，累计获得中国专利奖10项金奖。同时，中兴通讯是全球5G技术研究和标准制定的主要参与者和贡献者。
（2）三星医疗［601567．SH］：智能配用电整体解决方案提供商，产品涵盖智能电表、变压器、箱式变电站、开关柜、充电桩等电力设备。在宁波、巴西、印尼、波兰、孟加拉建有制造基地， 在宁波、杭州建有研发中心，营销渠道和战略合作项目遍布70多个国家和地区。围绕“十四五”规划，顺应新能源发展趋势，依托产品领先、品质可靠、服务优质，已成为国家五大发电集团主力供应商。
（3）梦网科技［002123．SZ］：主营中国最大规模之一的企业云通信平台，是中国领先的云通信服务商。梦网构建了以“消息云、视讯云、终端云、物联云”四位一体的企业云通信服务生态，为企业提供全方位的云通信服务。现有员工近1500人，其中研发人员600多人。办公场地约15000平方米，连续多年保持50％以上的业绩增长，先后荣获国家高新技术企业、中国互联网百强企业等数十项重量级荣誉称号及资质。
3．6 全球重要竞争者
全球非中国的主要公司有爱立信［ERIC．US］，诺基亚［NOK．US］，Vonage［VG．US］，LogMeln ［LOGM．US］等企业。
图 全球主要竞争者
资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD
（1）爱立信［ERIC．US］：爱立信是服务提供商信息和通信技术（ICT）的领先提供商之一。我们通过创建易于使用、采用和扩展的改变游戏规则的技术和服务来实现连接的全部价值，使我们的客户在完全互联的世界中取得成功。主要业务覆盖网络、云软件和服务等新兴领域，2022 年第三季度净销售额680 亿瑞典克朗，员工总数104490。
（2）LogMeln ［LOGM．US］：基于Web的安全可靠的远程接入软件，它具有强大的控制功能，可以让用户在任何一个可以上网的电脑上控制家中的PC或者办公室的PC。主要提供对个人的IT服务，对企业的远程支持、视频会议、网络电话等服务，便于企业轻松部署、灵活使用。
第四章 未来展望
十四五时期5G等基础设施建设加快推进。协同推进新型城镇化、新型基础设施建设和重大设施建设，国家新型信息化发展速度加快，先进通信等覆盖面持续上升，覆盖人群不断扩大。同时，随着相关技术的应用覆盖，5G等技术商业化进程加快，快速推动下游释放需求，推动富媒体产业发展。
十四五时期通信设备、通信服务产业快速发展。“十四五”规划纲要、《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》等政策文件明确指出，新时期推动5G、云计算、元宇宙等高新技术快速发展，带动生产服务业态模式发生变革，达到国际先进水平。推动创新平台建设，推动新一代光纤光缆等研发铺设。充分筑牢富媒体发展基础，推动产业发展。
我国产业发展模式整体水平不高，存在较大提升空间。我国工业制造业及服务业虽然已经保持较大规模体量，但是普遍存在质量不高、效率不高的问题。新时期面对以国内大循环市场为主的经济形势，必须调整产业发展的模式和路径，充分激发产业发展潜力，需要依托物联网、互联网、云端等相关技术提升产业发展的效率与智能化水平。
Cover Photo by Austin Distel on Unsplash
