本文来自方正证券研究所2021年2月24日发布的报告《江丰电子：成长逻辑不断验证，业绩超预期》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
事件：2月23日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营收11．7亿元，同比增长41．4％；预计实现归母净利润1．5亿元，同比增长137．7％；预计实现扣非归母净利润0．67亿元，同比增长97．3％。
受益国产替代加速，营收持续稳步增长。公司充分把握半导体行业需求旺盛的发展机遇，同时受益于国内半导体产业对国产替代进度的加快，积极开拓国内及国际市场，努力提升产品竞争力。公司应用于半导体和平板显示领域的靶材产品保持持续稳步增长的同时，部分零部件产品也实现了量产，销售收入持续稳步增长，预计2020年度实现营收11．7亿元，同比增长41．4％。
上游高纯材料国产化带动盈利能力稳步提升。公司上游高纯材料从国外进口发展到国产自制率逐步提高。高纯金属材料直接关系到产品质量的稳定性和利润空间，经过数年的科技攻关和产业化应用，目前江丰电子已经逐渐突破关键技术门槛，未来随着公司高纯铝、高纯钼等高纯金属材料逐步量产，上游材料自制率的提高，我们认为将显著提高公司产品的竞争力和盈利能力。2020年前三季度，公司销售毛利率为31．4％，销售净利率为12．8％，同比显著提升。
国产化大势所趋，进口替代空间巨大。在中美贸易战的背景下，大品牌客户更多从供应链安全而非价格角度进行供应商选择，随着中资半导体企业向全面国产化进军，高品质靶材的国产化大势所趋。目前靶材供应主要被国外龙头公司垄断，海外大型靶材公司占据了85％以上的市场份额，公司作为国产半导体靶材的核心标的，我们认为随着国产靶材份额的不断上升，国产替代是公司未来空间发展的关键因素。
发行可转债扩充产能，成长逻辑不断验证。公司拟发行可转债募集不超过5．16亿元，用于平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目以及补充流动资金，其中1．51亿元用于补充流动资金，1．19亿元用于惠州基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目，2．46亿元用于武汉基地平板显示用高纯金属靶材及部件建设项目，公司一直以科技创新为动力，紧跟半导体行业的技术发展，目前正在按照既定的发展战略和规划稳步前行，随着公司产能和规模的不断扩大，成长逻辑不断验证。
风险提示：上游高纯材料研发失败带来盈利能力提升不及预期的风险；半导体行业景气度不及预期从而影响靶材市场的风险；业务横向拓展不及预期的风险。
