恒生电子：加速扩张

本文来自方正证券研究所于2020年8月27日发布的报告《恒生电子:持续受益红利,加速业务扩张》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。陈杭S1220519110008。

核心观点

事件:公司于8月26日发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入16．19亿元,同比增长6．27%,其中大零售业务(占比37．19%)、大资管业务(占比29．50%)依然是公司主要收入来源,归母净利润3．44亿元,同比降低49．33%,扣非净利润2．87亿元,同比增速为11．75%。

疫情得到有效控制,下半年业绩有望恢复。2020H1公司归母净利润同比下降 49．33%,主要是由于本期金融资产公允价值变动收益较上年同期下降较大所致。从单季度来看,公司一季度业务在项目实施交付、订单确认收入方面受到新冠疫情的影响,利润有所下滑,2020Q1营收、扣非归母净利润同比下降分别为13．27%、16．36%,而随着疫情得到控制,复工复产情况良好,公司业绩也得以改善,2020Q2营收、扣非净利润分别为11．06亿元(增速18．69%)、2．56亿元(增速16．39%)。毛利率及销售费用率较去年同期变化较大,主要由于新收入准则的变动,与合同履约义务相关的项目人员费用计入合同履约成本导致,2020H1公司销售费用率下滑至17．06%(同比下降15．73pct),毛利率下滑至76．31%(同比下降21．65pct)。

资本市场改革动力充足,率先受益政策红利。资管新规、创业板注册制改革等监管政策变动,以及金融创新业务的持续推出,一方面能够激发资本市场的投资热情,另一方面刺激金融机构加速IT投入,根据中证协数据显示,2019年券商IT投入达到205．01亿元,同比增长10%。而恒生电子作为金融IT领域无可争议的龙头,将会由此率先受益,我们按悲观假设预计将为公司带来至少20亿元增量,持续推动业绩全面向好。此外,2020年提出的单次“T+0”交易制度、公募基金投资顾问业务、股转精选层改革等政策改革,以及资本市场活跃度的持续攀升将成为公司后续增长的动力。

前瞻性布局云计算,加速金融云推广力度。目前,公司在SaaS与PaaS层均有布局,主要由其12家创新子公司负责,其中云毅网络产品服务、运营体系逐渐从MoveOnline转向 LiveOnline;恒云科技研发了采用 UF3．0 系统设计及架构底层的恒云 AlphaBroker证券交易及结算系统,将恒生的先进技术应用在中国香港及海外,并于2020 年上半年开始涉足机构交易系统研发, 迈出从零售走向机构的第一步。另外,公司与阿里合作,联合推出了NewCloud的产品,提供一站式解决方案,目前,原有的核心业务系统已经实现了云原生的改造。未来,公司将会沿着财富云、私募云、海外云服务进行聚焦,推动产品云化发展,为公司带来业务增量。

国际业务进度可观,驱动海外市场扩大。2020年6月,恒生与Finastra达成战略合作,购买Fusion Invest产品并进行本地化改造和推广,打造适合国情的投资组合管理系统;2020年7月,恒生电子携手全球大宗商品科技领域龙头企业Enuit翌能签署战略合作协议,联合发布国内首个深度可配置的一站式大宗商品业务运营管理平台解决方案。2020年8月,公司与IHS合资成立的恒迈神州,推出债券全发行技术平台,为海外资本直投中国市场及人民币债券全球发行提供技术支持。公司通过引进Ipreo簿记建档技术,为债券市场提供电子化簿记建档解决方案,支持海外资本直投中国市场,即使在悲观情况下,我们预计簿记建档系统能为公司带来6．93亿元的增量空间。

投资建议:我们预计公司2020-2022年净利分别达到14．59、16．82、20．27亿元,EPS分别为1．40、1．61、1．94元,对应PE分别为77．66、67．39、55．91倍,维持“推荐”评级。

风险提示:内部管理提升不及预期;创新技术发展不及预期;金融机构IT支出不及预期;监管政策落地不及预期;与Ipreo合作不及预期。

正文如下