江西红板科技股份有限公司(以下简称“红板科技”)的IPO进程已进入关键阶段。据招股书，此次公司拟发行不超过21791.7862万股，募集资金20.57亿元，主要用于“年产120万平方米高精密电路板项目”。
10月31日，上交所上市审核委员会将审议其首发申请。经审议，红板科技符合发行条件、上市条件和信息披露要求。上市委会议现场问询的主要问题包括：请发行人代表结合行业竞争格局、公司产品结构、市场地位业务规模、主要业务技术和研发成果、同行业可比公司等情况，说明公司是否具有行业代表性。
然而，在这看似顺利的IPO进程背后，红板科技却面临行业竞争加剧、技术突围受阻、成本控制承压和公司治理隐患四重风险链的严峻考验。
01. 行业分化与技术短板：高端突围困局
PCB行业的“高端红利”正愈发清晰。2025年上半年，AI算力与车载需求驱动下，高端市场供不应求，而中低端市场却深陷同质化竞争泥潭。
这一行业分化趋势，恰好击中了红板科技的核心软肋。红板科技主营业务毛利率呈现剧烈波动，报告期内从2023年的11.04%跃升至2025年1-6月的21.36%，看似亮眼的增长实则根基脆弱。
2023年毛利率承压，一方面源于HDI板低价订单拖累，另一方面则是2022年底投产的IC载板工厂处于产能爬坡期，毛利率为负形成拖累。
红板科技将IC载板作为战略突破口，但该领域的技术壁垒远超普通PCB。数据显示，全球IC载板市场80%以上份额被中国台湾、日本、韩国厂商垄断，国内仅有越亚半导体、深南电路等少数企业具备量产能力。招股书仅提及“已完成多款样品的研发”，未披露核心技术指标与客户认证进展。在揖斐电等巨头已垄断英伟达AI基板订单的竞争格局下，其IC载板业务极可能延续初期亏损状态，进一步侵蚀利润。
与此同时，PCB行业竞争格局正经历关键调整。2025年全球前十大PCB厂商市占率提升至52%，较2024年增长3个百分点。其中，中国厂商凭借产业链集群效应与成本控制能力，市占率首次突破40%，成为全球PCB产业增长的核心驱动力。行业集中度提升背景下，红板科技若无法突破高阶HDI与IC载板技术，将被迫留在中低端市场参与价格战，2023年毛利率滑坡的情景可能重演。
02. 激进扩产与治理隐忧：产能消化与内部管控的双重挑战
在行业扩产潮中，红板科技的产能扩张计划显得尤为激进。招股书显示，2025年1-6月公司PCB产品产能利用率为88.63%，在此基础上仍计划新增120万平方米HDI板产能。这一扩产动作可能陷入“产能过剩—价格承压—利润下滑”的恶性循环。
从行业环境看，高端PCB产能紧缺与中低端产能过剩的分化已十分显著。2025年以来，鹏鼎控股、沪电股份等龙头纷纷将资本开支投向高阶HDI与SLP项目。而红板科技的募投项目仍聚焦于常规高精密电路板，未能切入AI服务器、汽车电子等核心增量市场。更值得警惕的是，国内PCB行业集中度正在快速提升，2024年中国前十厂商市占率已达54.85%。
头部企业凭借规模效应与技术优势持续挤压中小厂商生存空间，红板科技的新增产能恐将面临“投产即过剩”的风险。客户结构的单一性进一步加剧了产能消化压力。报告期内，公司前五大客户收入占比虽从44.29%降至31.63%，但仍高度依赖OPPO、传音等消费电子客户。
而消费电子市场需求复苏乏力，2025年上半年境外销售占比已降至20.95%。反观行业龙头，已通过服务英伟达、特斯拉等核心客户锁定高端订单，红板科技若无法突破客户圈层，新增产能将缺乏稳定需求支撑。
在公司治理方面，红板科技存在明显的“一股独大”现象。招股书显示，发行前实际控制人叶森然支配95.12%股份表决权，发行后仍将处于绝对控股地位。这种股权结构可能导致决策机制僵化，在行业转型关键期难以快速响应市场变化。例如在IC载板业务拓展上，若实际控制人坚持加大投入而忽视市场风险，可能导致资源错配；在募投项目实施中，若缺乏有效制衡，可能出现投资决策失误。
更令人担忧的是，公司报告期内资产负债率始终维持在54%左右的高位，但在如此高的负债率下，公司却在2022年和2023年分别分红6000万元、7800万元，累计分红1.38亿元。这种“举债分红”的行为可能引发监管对公司财务管理的质疑。
03. 结语
行业分化加剧的背景下，PCB行业正从“量”的竞争转向“质”的较量。望着那些已在高端市场站稳脚跟的同行，仍在努力爬坡的红板科技，其上市之路似乎不仅仅是一场资金补给战，更是一场与时间和行业趋势的赛跑。
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