本文系深潜atom第640篇原创作品
近日，宝宝树前CFO徐翀向媒体实名爆料公司造假上市，并且扯出股东复星系“结构单”疑云。让黯淡已久的宝宝树，再次回到了大众的视野当中。也将复星和复星国际执行董事、联席CEO陈启宇拉到了舆论旋涡中心。
2018年摘取 “互联网母婴第一股”后，宝宝树市值一度突破 130亿港元，风光无限。截至发稿日，宝宝树的市值仅为5亿港元，较高点下跌超过95%。似乎在母婴领域，复星的点金手“暂时失效”了。
△宝宝树股票
01
百亿宝宝树的陨落
如何科学育儿？是困扰很多父母的问题。正因如此，母婴经济才得以快速发展，并且早早进入万亿赛道。赶上了互联网经济和母婴市场的宝宝树，一度成为母婴市场的典型代表，并且建造了完善的产品和业务服务。
产品方面：宝宝树宝宝树推出“学前班”“早教班”“亲子课堂”等产品，内容涵盖认知、语言、社会情感、科学等多个领域，产品设计均参考孩子不同年龄段的成长规律和学习特点，助力孩子科学成长。
服务方面：宝宝树与知名的妇产科医院、儿科医院、营养师等合作，为家长提供在线医疗问答、营养膳食指导等专业服务，向家长提供科学的育儿建议和指导。
内容方面：宝宝树发布“0-6岁亲子日常”等育儿指南，采访了许多知名的医学专家和早教专家，推出育儿话题专栏，以权威的声音为家长普及育儿知识，传播科学育儿理念。
宝宝树的快速发展，离不开资本市场的推动。天眼查数据显示，从2007年完成A轮融资到2018年IPO，宝宝树共完成了10轮融资，似乎一直是资本市场的宠儿。不过，对宝宝树来说，资本却成为了双刃剑。
△融资历程
2016年，宝宝树完成了由复星国际集团领投的30亿融资，还宣布已经与复星国际集团旗下医疗健康、金融保险共同整合资源，构建家庭生态版图。回到2016年，能够引入复星国际的投资，并且能够借助复星系的资源，是让友商十分羡慕的一笔融资。
现实中，这一轮融资如今看来对于宝宝树原始团队来说难言成功。上市之后，复星开始重仓宝宝树。2019年，复星国际收购宝宝树联合创始人邵亦波转让的2000万股股票后，持股比例达到24.67%成为了宝宝树最大股东。此后，复星国际与宝宝树创始团队暗流不断，到2020年宝宝树原业务高管团队几近全部离任。因为创始团队的离开，股东之一的宁波银行甚至向上海仲裁委员会申请查封、扣押或冻结王怀南的5226.55万元财产。
另一方面，复星的野心似乎也吓走了其他股东。比如，在复星入局之前，阿里通过多轮投资成为了宝宝树的第二大股东，并且双方也针对各自需求展开了合作。不过，伴随着复星的入局，阿里持股比例下降到第三。2019年，更是将全部股权转让给复星健康，并且表示会专注在自有的早教平台推广及生态建设，从股东变成了直接竞争对手。
在创始团队离开后，代表宝宝树对外亮相的是复星国际全球合伙人、宝宝树董事会联席主席高敏。可惜，在复星接手后，宝宝树的自我进化逻辑链却失去了动力。移动数据统计平台TalkingData显示，2023年3月宝宝树孕育的活跃率仅为0.9%。
△活跃率
自2017和2018实现两年盈利后，进入复星管控时代的宝宝树迎来了连年亏损，2022年亏损更是达到了4.68亿元。曾经的百亿独角兽，也成为了鲜有人问津的失意者。
对于股东来说，“复星系”的强势似乎并非一件好事情。比如投资处子秀好未来，原本是为了业务拓展，更早地抓住潜在客户群体，如今是否鸡飞蛋打呢？其他股东的抽身，如今看来也是明智之举。
02
复星涉及结构单高管心慌吗？
2023年4月11日，宝宝树董事会公告，因为对免除自2014年起就担任宝宝树CFO职务的徐翀表现不满意，免去其董事职务，由今年4月刚刚加入的公司的高晓光取代。
△免职公告
此外，有宝宝树员工在社交媒体上透露，4月11日当天，宝宝树公司财务、法务、廉政、内审内控、PR等人员都被“复星系”管理层宣布开除了，还发生了身份不明人士抢夺公司公章、财务章事件，公司有人还报了警，在劲松派出所民警介入之后，发现公章并没有丢失。
在大众对裁员已经逐渐习惯的时代，这似乎是一件很平静的董事会任命，特别是宝宝树也早就失去了市场的关注。不过，这一次“复星系”的决策，似乎惹怒了一个长期压抑且通晓宝宝树各种内幕的人。面对“复星系”的无情，徐翀也打出了手中的牌。
近日徐翀向媒体实名爆料，宝宝树和“复星系”企业在上市时，都涉及可能存在利用资金循环手段虚假扩大IPO发行规模的情形，涉嫌构成虚假上市。2018年，在宝宝树的上市过程中，并未得到资本市场认可，公司融资订单认购量不足，公司数名主要董事决议采取“结构单”的方式扩大 IPO 发行规模。
简单来说，“结构单”就是公司在IPO前找到一个投资机构，由投资机构先出钱认购IPO的份额，然后公司在IPO成功后将钱以购买理财的形式还给这个投资机构。根据爆料的消息，帮宝宝树做“结构单”的机构其中之一是尚乘环球，额度高达7000万美元。
“结构单”的方式扩大IPO规模，会导致上市公司实际可动用资金远低于账面，很容易造成错误的价值判断，带来投资损失，或许会直接影响其他股东利益。更为关键的是，复星系“结构单”的操作方式不限于宝宝树，更是涉及复星旅文、复宏汉霖。
瑞幸曾因为上市造假，最终支付1.8亿美元罚金得以解脱。与此同时，在国内，财务造假的后果越发严重，欺诈发行最大15年刑期。“中科创系”创始人张涛因为类似结构单被司法机关逮捕后，操作人员找到了徐翀寻求帮助，希望以个人借款名义“出资填坑”，因此，宝宝树集团尚欠徐翀本人约1.3亿元人民币。
能够垫付1.3亿元人民币的徐翀当然不是平常之辈。截至目前，监管尚未对此事进行问询，后续双方和港交所的反馈，值得关注。
此外，爆料更是具体到了个人。在宝宝树“结构单”方式扩大IPO发行规模的操作中，涉及时任宝宝树董事长王怀南及复星委派两高管陈启宇、王长颖。在徐翀爆料后，这些涉案人内心涌动着什么样的波澜呢？
03
宝宝树终成复星养料？
复星和投资公司之间的关系，并非都是和睦相处，与狼共舞的过程中，宝宝树并不孤单。2019年，复星国际入主百合佳缘刚刚一年，田范江便不再担任公司董事及董事长，开始离职创业。
在与复星的对抗中，能够平安离开，似乎也是幸运的。2022年7月18日，有微博用户发帖称，百合佳缘出事了，公司的CEO、COO、CFO和几个VP“消失了”。7月19日，世纪佳缘控股股东回应，百合佳缘个别管理层，因个人涉嫌职务侵占，目前被公安机关采取刑事拘留措施。
相比较百合佳缘，宝宝树似乎更适合复星健康的生态。复星大健康是复星的重要业务线，致力于创建以医养康养为核心的全人健康生态系统。布局范围涉及医疗服务、康复理疗、健康管理、医疗人工智能等多个医疗健康细分领域。
早在2015年就投资英国高端婴童品牌Silver Cross，不过借助宝宝树让复星健康更轻松切入国内母婴市场，如今已经陆续推出复星妈咪会员、奶粉代购业务、数据服务等不同业务。在复星的资源推动下，复星母婴整合育婴全产业链资源，为0-6岁婴幼儿家庭提供全方位一站式服务。
2018年6月30日至9月30日，宝宝树平均有1.75亿名月活跃用户。但2021年年报中，平台月活用户数降至7590万人，2022年财报中，宝宝树则并未像往常一样披露当年用户月活数据。就是不知道伴随着宝宝树活跃用户的下滑，复星母婴用户和业务量是否有所增加呢？
母婴是大健康的重要赛道，宝宝树是中国母婴行业的领先品牌，似乎倒下的宝宝树也能成为复星的“养料”。
优生优育的理念还在方兴未艾，科学育儿的市场也远远没到边界，给孩子花钱依旧是为人父母愿意极高的事项之一，但被催熟的宝宝树，却陷入了危机，留给市场去反思和咀嚼的，也许还有很多。
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